中债价格指标体系再上新台阶债市基础设施建设稳健前行

本篇文章3472字，读完约9分钟

根据编者按，国务院最近批准了《发展改革委关于2015年深化经济体制改革重点任务的意见》，其中提出要推进信贷资产证券化，发展债券市场，提高直接融资比重。根据最新数据，4月份全国债券市场共发行债券1047只，总额15886.49亿元，同比增长32.96%。债券市场作为直接融资体系的重要组成部分，支撑着实体经济的发展。

就债券市场发展而言，稳定的基础设施是建设高效市场的必要条件。作为债券市场的“锚”，收益率曲线的作用无需夸大。2014年11月2日，财政部网站开始发布中国中央结算公司编制的中国关键期限政府债券收益率曲线，对地方政府债券市场的快速发展起到了很好的指导作用。这也表明中国债券价格指数在编制方法的中立性和科学性方面达到了较高水平，得到了市场成员和主管部门的认可。

中国债券指数专家指导委员会第11次会议近日在北京召开。中国人民银行、财政部、国家发展和改革委员会、中国银行业监督管理委员会、中国证券监督管理委员会、中国保险监督管理委员会、国家统计局、部分境内外金融市场基础设施机构、行业协会、部分债券发行和投资机构、清华大学和北京大学的领导和专家出席了会议。中国政府证券登记结算有限责任公司董事长陆诗韵召集并主持会议。

会上，中央结算公司向委员会汇报了2014年中国债券价格指数的工作、2014年债券市场的统计与观察、中国债券估值实务与国际证监会组织金融市场基准原则的比较；中国人民银行研究局专家介绍了“收益率曲线在货币政策传导中的作用”课题的研究成果，认为国债收益率曲线在一定程度上具有预测未来利率、经济增长率和通货膨胀趋势的能力。随后，与会专家对过去一年中国债券价格指数的编制和应用进行了评估，对进一步完善中国债券价格指数提出了指导意见和建议，并讨论了债券市场的相关热点问题。

中国债券价格指数的编制

应用取得新进展

2014年，中国债券价格指数的编制和应用取得新进展。主要有:一是11月2日，财政部网站开始连续发布中国关键期限国债收益率曲线；二是根据银行间政府债券收益率曲线，支持政府债券和地方政府债券共49期、5560亿元的竞价发行；第三，中国债券收益率曲线的数据包含在央行监管部门的统计序列中，并按月发布；四是11月11日，以中国债券高信用评级债券指数为目标，境内人民币债券etf首次登陆纽约证券交易所。在债券估值的基础上，我们开始探索信息完整的银行理财产品的非标准资产估值。

尤其是去年，财政部官方网站开始公开发布中国关键期限国债收益率曲线。专家认为，这将对市场产生深远的影响，尤其是地方财政局越来越重视这条曲线，这对地方政府债券市场的快速发展起到了很好的指导作用。

一些专家指出，中国债券价格指数的编制和发布体现了服务市场的良好精神。根据市场需求的变化，中央结算公司可以不断推出新的价格指数产品，这也体现了强烈的服务意识。在经济结构调整、利率市场化和资源再配置的背景下，中央结算公司越来越难以将估值的发布时间提前至17:30。

中国债券价格指数在货币政策操作和国债、地方政府债券发行中具有重要的参考作用，是金融市场基础设施建设的重要组成部分。中国债券评估中心的建立有利于进一步提高编制质量和效率。

有专家指出，中国债券收益率曲线为CDB估值提供了参考，对CDB的发行、投资和交易具有指导意义。2014年，CDB估值收益率与当日发行率的差距从往年的正负8个基点收窄至正负4个基点，大大提高了市场认知度，成为市场交易定价的基础。在此基础上，CDB围绕收益率曲线进行了两次创新。首先，它发行了一张基于中国债券收益率曲线的浮动利率中奖彩票，这是中国第一张以机构债券收益率为浮动利率基准的信用债券。第二，积极研究和推广中国债券国债券收益率曲线在CDB贷款定价中的应用，创新固定利率债券收益率加利差的贷款定价模式。

在许多方面

促进债券市场健康发展

在一定程度上，中国债券的定价技术是“标准”，市场基础是“成本”。永久的治疗方法会事半功倍。严格地说，无论中国债券价格的编制体系多么完善和有效，如果输入的基本信息不能充分反映市场供求的真实信号，产出曲线的可靠性就很难得到根本保证。对此，与会专家一致同意，并提出了一些改善债券市场的建议。

对于债券市场中顽固存在的刚性赎回问题，一些专家指出，在债券市场快速发展的过程中，刚性赎回问题从未得到合理解决。严格的救赎带来了许多问题。首先，信用债券评级不合理。目前，信用债券市场的评级分布呈倒金字塔形，aaa和aa+占50%以上，aa级以上债券的总比例超过90%。这一现象反映了虚假高评级的问题。中央结算公司提取的许多市场隐含评级都低于评级公司的评级，这也说明了这个问题；其次，刚性赎回的存在使得机构投资者没有动力成立专业团队评估信用风险，不利于债券市场机构投资者信用风险管理和控制能力的提高。

一些专家认为，债券市场已经出现了一个又一个违约案例。如果能从概念上打破刚性赎回，将有助于解决债券市场无风险利率过高和市场资金配置不合理的问题。但是，在打破刚性赎回的同时，也要注意平衡信用风险释放与市场稳定发展的关系，确保债券市场健康稳定运行。

同时，债券市场的流动性应进一步提高。有专家指出，目前中国债券市场回购交易活跃，但现货债券尤其是现货债券的流动性较低。中国国债存量约占债券市场存量的三分之一，国债现货交易量仅占银行间债券市场交易量的七分之一左右，美国国债存量占固定收益市场存量的三分之一，但国债交易量占固定收益市场的70%以上。中国的债券远期交易量也很小。随着利率的逐步放开和超过三分之二的利率市场化进程，商业银行仍然没有必要对冲利率风险。各方都应思考和研究问题，找出中国债券市场流动性低的原因并加以解决。

专家还建议适度放宽海外机构资质要求，加快海外投资者入市步伐，加快私募股权基金入市审批速度，进一步丰富投资者结构，提高债券市场流动性。

此外，我们应该加强债券市场的国际影响力和透明度。有专家指出，在利率市场化和人民币国际化的环境下，外国投资者对中国债券市场已经达成共识:中国债券市场正处于长期缓慢牛市的初级阶段，人民币债券是外国投资者非常宝贵的资产。因此，有必要进一步提高人民币债券市场的国际影响力和透明度。

中国债券价格指数体系

我们必须不断提高到一个新的水平

回顾这些年的历程，专家委员会成员高度肯定了中国证券结算公司在建立中国债券价格指数体系过程中的不懈努力、取得的成绩和发挥的作用。同时，结合新形势下的新需求和高标准，大家也提出了更多的要求和建议:

首先，进一步加强对宏观背景和利率环境的分析研究。有专家建议，中央结算公司应利用债券市场和利率研究积累的资源和能力，进一步加强对宏观背景和利率环境的分析研究。目前，负利率已经在许多欧洲国家出现，如德国和瑞士，并且这种趋势还在继续和扩大。未来，几万亿欧元的高质量固定收益产品可能会变成负收益率，这可能会对中国产生影响。因此，我们应该注意利率与汇率、利率与通货膨胀水平、利率与经济增长、名义利率与实际利率之间的关系。

「中央结算公司应关注编制中国债券价格指数的宏观背景，并进行研究。这些背景包括金融市场结构的变化、资本项目的逐步开放以及持续的经济衰退。如有可能，在编制中国债券价格指数的过程中应考虑上述因素。”一些专家建议。

其次，进一步丰富中国债券价格的指标体系。一些专家指出，中国地方政府债券市场正处于快速发展阶段。随着地方政府债券的规范化和快速发展，中央结算公司应更加重视地方政府债券，不断丰富和完善收益率曲线族和地方政府债券指数，以适应市场发展。

第三，进一步加大中国债券价格指数的宣传力度。有专家建议，在利率市场化和人民币国际化的大环境下，中国债券价格指数产品的重要性逐渐增加，应进一步加大宣传力度。在香港1.5万亿元的债券市场上，政府债务约为8500亿元，其中只有11%是期限超过3年的债券，因此很难画出收益率曲线。因此，有必要加强中国债券价格指数产品在国外的宣传。此外，我们应该探索和宣传中国债券价格指数的离岸产品，包括以中国债券指数为目标的etf产品。有专家指出，中央结算公司提取的部分市场隐含评级低于评级机构的评级，信用风险的披露更为客观，因此这些指标应予以公示。

最后，进一步加强基于shibor的浮动利率债券估值研究。有专家指出，shibor的市场化程度有待进一步提高，基于shibor的掉期交易不够活跃，投资者对浮动利率债券的行为趋于趋同，使得基于shibor的浮动利率债券估值困难。建议对此进行更多的研究。