股牛期熊 解密煤焦钢“双面镜”

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"一半是海水，一半是火焰."与此同时，在股票市场和期货市场的投资者的道路上，我用这样一句话总结了我的煤炭投资的起伏。

上周五，煤炭概念股安源煤炭(报价600397，咨询)强劲上涨至13.56元，仅在5个交易日内就上涨了28.38%，而卢晓早在今年2月就设下了埋伏。从5元的持股成本到13元的售价，他在这只股票上的实际收入超过了150%。

如果说煤炭股的上涨让卢晓高兴，那么动力煤期货的损失让他难过。“是不是预期炒作行业会见底？煤炭股随市场大幅上涨，但动力煤期货没有涨跌。今年，我一次又一次地去捡便宜。结果，我不仅损失了股市的这笔收入，还贴出了很多本金。”

煤炭投资市场的两面性可以复制到整个黑色体系中。今年2月中旬以来，随着牛蹄再次“奔跑”，煤焦和钢铁板块表现出色，a股煤碳板块和钢铁板块累计涨幅分别超过50%和60%。与之形成鲜明对比的是，从2月底到4月初，大宗商品市场的动力煤和螺纹钢价格加速跳水，累计跌幅分别为12%和10%。

煤焦和钢铁类股大幅上涨，而煤焦和钢铁类大宗商品价格大幅下跌。在股票市场和期货市场的热天和冷天，一些人通过跨市场套利赚了很多钱，一些人丢了西瓜，摘了芝麻，还有一些人挣扎着讨好这两种损失。股市牛市pk商品熊市，煤焦钢铁的“双面镜子”背后隐藏着什么秘密？投资者应该如何在多头和空头之间进行双边投资？

煤焦炭钢的冰与火

股市热的时候，煤焦钢可能会变成一只不小心站在风口上的猪。

“安源煤业已从5家以上上升到13家左右(原复职，下同)，增幅超过150%；永泰能源(报价600157，咨询)从4家以上上升到9家以上，增幅超过115%；还有百花村(报价600721，咨询)、魏云股份(报价600725，咨询)、陕西煤炭工业(报价601225，咨询)、乌金股份(报价600179，咨询)，几乎翻了一番！”说起今年煤炭股的表现，很难掩饰这种兴奋。

今年的a股“大风”始于2月中旬。截至5月22日，上证综指从3063.51点飙升至4657.6点，创下7年多来的新高，累计上涨51.42%。

当风吹起来的时候，沉重的黑色系统会浮在天空。

自2月9日以来，风煤指数已从4000.2点上升至6074.47点，累计上涨51.55%；钢铁股的表现甚至更令人惊讶。截至上周末，风钢指数累计涨幅高达63.89%。其中，领先股票沙钢(报价002075，咨询)增长267%，紧随其后的是创兴资源(报价600193，咨询)。该区间上升了196%，该行业14只股票的涨幅超过一倍，占25%以上

上周，投资者在新浪微博上展示了他们的成功:我们在5月18日以10.35元的价格收购了安源煤业，并在5月20日以11.86元的价格卖出，三天内实现了14.50%的涨幅；5月21日上午以11.52元回购，5月22日以12.65元收盘，浮动利润为9.8%。它在四天内实现了25%的利润。

“的确有很多投资者在做黑股。他们的主要逻辑是资产配置。由于商品价格较低，资源类股的股价也处于较低水平。在所有板块都被炒掉后，他们发现资源类股的估值很低。对资源类股的投机主要是着眼于中国未来的经济。毕竟，它现在相对处于底部。”混沌天成黑色产业研究所所长李伟告诉《中国证券报》。

与辉煌的煤焦钢相比，煤焦钢在期货市场的表现黯然失色。文华财经数据显示，从2月9日至5月22日，动力煤期货价格从464元/吨降至433.2元/吨，累计下跌6.76%；螺纹钢期货价格从2515元/吨到2352元/吨不等，累计下跌6.52%。

如果从去年7月22日开始计算，截至目前，上证综指累计涨幅为126.7%，煤炭指数累计涨幅为111.89%，钢铁指数累计涨幅为180.24%；同时，动力煤期货价格累计下跌10.9%；螺纹钢期货价格累计跌幅甚至高达22.87%。

“去年，一位客户在大宗商品期货上赔了钱。他为什么丢了它？他将股票视为商品期货。当他看到煤炭股上涨时，他觉得期货也将上涨，于是他走了进去。他没有料到煤炭期货部门会继续跳水，导致1000多万元的损失。”一家期货公司研究所的相关负责人告诉记者。

当然，也有投资者在期货上赚了很多钱。邢正期货公司的研究员林晖说:“我们的大多数期货客户都是对冲型的。”以螺纹钢为例，今年年初，它们中的许多被对冲在rb1505上，对冲点在2500-2600元/吨之间。整体套期保值效果较好；一些投机客户也在今年螺纹钢的下跌中获得了可观的收益。”

双镜背后的秘密

回顾过去五年的历史，黑色期货市场与股市表现之间存在正相关关系，特别是2011年至2014年上半年，煤焦钢铁股票和期货几乎同步波动和下跌。然而，这种正相关关系在2014年下半年开始改变。煤焦和钢铁的期货价格逐步下跌，而相关概念股的股价则相继上涨。

从基本面来看，实体经济增速继续下滑，中国需求依然疲软。在产能过剩的压力下，煤焦钢价格持续下跌是合理的。与此同时，煤焦钢铁上市公司的整体盈利能力正在恶化，这让人们不禁要问，为什么黑色品种的股票期限会有如此明显的偏离。

对此，宝成期货金融研究所所长助理程表示，自2014年下半年以来，股市上涨的动力来自原材料成本下降带来的利润稳定和回升；另一方面，它来自于政府发展直接融资的政策红利。然而，面对实体经济的下滑，股市大幅上涨。因此，在供过于求的驱动下，煤焦和钢铁期货正在下跌。

“去年，我们实际上建议投资者增持煤炭和钢铁类股，同时增持空煤炭价格和钢铁价格。”林晖告诉记者，当前经济增长继续放缓，利好政策预期增强，这对整体股市有利。同时，煤钢价格不断下跌，企业经营困难，落后产能将被淘汰，相关上市公司未来的市场份额将继续扩大，这间接刺激了上市公司股价的上涨。然而，钢材、煤炭等期货品种的价格走势更多地反映了品种本身的基本情况。目前，钢铁和煤炭的总体形势仍然是产能过剩、需求低迷，期货价格难以改善。

李伟认为，股市与大宗商品背离的主要逻辑是，股市在讲述未来3-5年的故事，在价格相对较低的位置配置资产没有问题，而大宗商品的逻辑在于这样一个事实，即大宗商品价格低是目前基本面和实体经济不佳造成的。 而商品的周期依赖于接下来的几个月而不是几年，从而导致商品市场和股市在底部的背离。

“大宗商品市场更多地反映了大宗商品的基本面，而股市则更多地反映了市场对未来经济和政策的预期。因此，目前煤炭、焦炭和钢铁等大宗商品期货的形势依然疲弱，但相关股票已经随着整个股市的波动而攀升。”南华期货研究所高级所长曹阳辉说。

在火热的股市环境下，一些投资者甚至说，“煤炭上市公司的基本面虽然处于低点，但毕竟是国家战略资源，这些资源是无法再生的。根本的低迷不是空.的原因这是主力部队不获取筹码的唯一条件。”

“只要看看风向，找到出风口，跟着阿姨就行了。如果煤焦钢还能有打动阿姨的概念，那么就有上升的可能。”一位业内人士直言不讳地表示。

就期货市场而言，海通期货的郭认为，煤、焦、钢的现货和期货价格离不开基本面，供需平衡仍然是决定其价格走势的关键因素。“终端需求的负增长和供应端的高产能决定了煤焦钢仍处于长期供过于求的状态；从目前来看，煤焦和钢铁矿山的生产能力是不够的，这不足以扭转这种格局，所以期货仍然相对较弱。”

如何玩远期股票投资

值得注意的是，黑色品种最近启动了一轮反弹。截至上周末，文化动力煤指数反弹超过5%，炼焦煤指数和焦炭指数累计涨幅接近3%。同时，螺纹钢期货的稳定趋势也很明显。在过去的30个交易日里，文化线指数上涨超过4%。

黑色品种的反弹再次点燃了市场对相关股票看涨的热情。中国证券分析师在研究报告中指出，“在经济复苏过程中，第一波大宗商品股往往会跟进。从2014年7月至今，煤炭有绝对回报，但没有相对回报。第二波牛市往往伴随着基本面的改善，大盘股很可能会从跟进上升到领先。我们仍看好煤炭类股。”

针对煤炭投资目标，券商推荐“主题+弹性”相结合。主题类别主要有山煤国际(报价600546，咨询)(转型电子商务，第一步市场价值目标为250亿)、陕西煤炭工业(增发新股、资产注入、供应链金融、国企改革)、安源煤炭工业(供应链金融、国企改革、资产注入)；弹性类别主要有栾华能(报价601699，咨询)、阳泉煤业(报价600348，咨询)、冀中能源(报价000937，咨询)、盘江股份(报价600395，咨询)；同时，建议投资者关注稳定、低价值蓝筹股和国有企业改革的概念，如中国煤炭能源(报价601898，咨询)和中国神华(报价601088，咨询)。

基于基本面因素，该行业还预测，稳定钢材价格将有助于改善行业表现。“经济下行压力有增无减，但宏观政策利好频频，钢铁市场需求持续复苏。预计钢铁价格将会巩固和波动。钢铁行业的产能削减速度可能超出市场预期，钢铁行业的供需形势将继续改善，利润将加速增长。”广发证券(报价000776，咨询)维持钢铁行业的“买入”评级，主要推荐各子行业利润更有把握、估值水平更低、流动性更好的领军企业，以及国有企业改革、一带一路等主题投资机会。建议投资者关注宝钢(报价600019，咨询)、大冶特钢(报价00708，咨询)和久利特材(报价。

李伟认为，煤炭、焦炭、钢铁和矿产等资源类股确实可以通过开仓买入，而大宗商品类股仍保持“看跌”的弱势如果你套利，你可以选择购买股票空商品，但你应该始终注意政策的预期变化，并及时调整头寸。"

程肖勇还表示，对于煤炭、焦炭和钢铁等股票市场和大宗商品而言，拥有多只股票的空期货更符合逻辑。从股市的角度来看，改革的红利、居民资产配置的需求以及低利率环境都使得股市可能尚未见顶，而煤焦和钢铁期货将竭尽全力更残酷地削减产能，因此期货价格将继续见底。

“期货盘反映了品种的绝对价格，是由供求关系决定的；股票是对上市公司价值的评价，需要根据公司的实际经营状况来判断。因此，在目前整个黑色体系依然低迷、股市牛市持续的情况下，我们可以考虑制定空期货价格，对冲经营状况较好的上市公司的股票。”林晖说。