供给压境 债市纠结

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最近，宏观经济基本面和货币政策没有超出预期。尽管银行间流动性在深度上仍然充足，但地方债务供给压力加大、经济稳定预期增强等因素仍导致债券市场整体疲软。分析师指出，在短期内，如果没有新的驱动因素，债券市场将难以打破“纠结”的局面，而经济基本面的变化，资本利率的长期传导和未来的货币政策趋势仍然是市场前景的主要焦点。

供应压力收益率略有反弹

自5月份以来，受供给等因素抑制，债券市场整体实力明显下降。尽管短期利率在充裕资金的支持下保持低位，但长期利率债券收益率已大幅反弹。特别是上周，在地方债务置换的背景下，利率债券市场进一步呈现整体疲软的下降趋势。

数据显示，在上周的现货债券市场上，利率债券的收益率曲线平行上升，国债和CDB债券的平均收益率分别上升了5个基点和10个基点。其中，1年期债券和CDB分别上涨4个基点、15个基点至2.38%和2.70%，3年期债券和CDB分别上涨6个基点、8个基点至2.83%和3.44%，10年期债券和CDB分别上涨3个基点、10个基点至3.42%和3.97%。

在一级市场，由于市场担心地方债务挤压了对利率债券的需求，上周传统利率债券的竞价结果相对平淡，主流机构表现出偏好短期债券的趋势。上周二，对国家开发银行的竞价较弱，长期利率比二级市场高出近5个基点，认购倍数较低；上周，“三农”发行的新债和上周四发行的新债的发行率也与二级市场相同；由于仅上周五发行的50年期国债就很少，中标率明显低于预期。一级市场受欢迎程度的下降也是二级市场在一定程度上调整的原因之一。

海通证券(Quote 600837，Consulting)等机构指出，虽然银行间流动性在过去一段时间内保持了深度和充裕，但利率债券市场仍存在明显的调整，这与地方债务供给压力上升、金融政策支持、经济稳定预期增强等因素密切相关。

短期僵局和中期改善

在近期债券市场明显缺乏长期动力的背景下，机构普遍认为，如果没有新的驱动因素，债券市场将难以在短期内打破“纠缠”。宏观经济能否稳定，资本利率能否明显传导到长期，货币政策的下一步走向成为后续债券市场的主要焦点。

光大证券(Quote 601788，Consulting)表示，汇丰5月份新公布的pmi初始值为49.1%，低于繁荣与衰退的平衡点，低于市场预期，表明经济低迷仍在继续。随着5月份官方数据的发布，这一趋势的确认以及市场对进一步放松货币政策的预期，将有望成为打开空收益率下降区间的催化剂。光大证券还指出，考虑到资本利率下行趋势从短期向长期的传导速度较慢，短期债券市场可能仍会陷入困境，难以掀起大的波澜，但预计宏观经济短期下行趋势不会明显逆转，这可能成为未来推动债券市场走出疲软市场的重要力量。

总体而言，目前各方对继续放宽中期货币政策给债券市场带来的基本支撑仍持乐观态度。兴业证券(Quote 601377，Consulting)表示，如果地方政府短期融资没有明显改善，第二季度社会融资增速可能会降至13%以下。为了解决资金缺口，预计央行将需要进一步降低RRR和降息，以改善货币状况和增加稳定增长的强度。该机构表示，考虑到全社会高收益资产的稀缺性，长期利率债券在目前水平下具有良好的投资价值，收益率仍相对较大的空.

银行间1年期和10年期固定利率政府债券收益率的比较