欧洲债市波动无碍我国牛市行情

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自4月下旬以来，由于商品价格的反弹、希腊债务形势的不确定性以及前期欧洲国债的超卖收益率，欧洲国债市场经历了巨大的波动。德国、法国、英国等国的国债在短时间内被抛售，收益率大幅上升。不仅如此，欧洲债券收益率飙升的影响也迅速传导至主要经济体，美国和日本的10年期政府债券收益率也大幅上升。

然而，与欧洲债务大幅走软不同的是，中国国债在这场国际债券风暴中逆势而行，为投资者带来了更好的回报。据统计，2015年4月，德国政府债券的资产回报率为-1.4%，美国政府债券为-0.60%，中国政府债券为3.42%。5月份之后，上述欧洲和美国政府债券的收益率徘徊在较高水平。尽管中国政府债券的收益率在5月下旬出现了结构性反弹，但自4月份以来的下降趋势并未被彻底摧毁。这表明中国债券收益率受欧洲债务抛售趋势影响较小，并保持较高的资产回报率。

中国债券市场能够独立于欧美债券市场走势的原因主要包括以下三个方面。

首先，目前中国的资本项目尚未完全开放，海外资金无法自由进出中国债券市场，对中国债券市场的形成影响非常有限。根据财政部的数据，截至2014年底，外债余额为979.14亿元，仅占中国956.5545亿元国债余额的1.02%。

其次，中国债券的定价机制与外国债券有很大不同。在国外债券风险定价机制中，主导因素是信用风险溢价。中国债券风险定价机制的核心要素是债券的流动性溢价，这是由中国债券市场仍处于成长和发展阶段的特点决定的。

第三，中国近期主要经济发展指标(国内生产总值、工业增加值、进出口贸易额、投资增长率、房地产投资、消费和社会融资总额等)。)相对较弱，而政府实施宽松政策的倾向非常明显，这极大地提振了债券市场。此外，中国目前的低通胀形势也抑制了国债收益率的上升趋势。总的来说，在当前的货币政策下，经过多次降息和RRR降息后，中国债券的长期和短期收益率大幅下降，期限利差有扩大的趋势。

展望欧洲债务的未来趋势，欧洲政府债券的收益率在下一步将由以下趋势主导，双向波动频繁。一方面，大宗商品价格可能会回落。石油是大宗商品的典型代表，对大宗商品的整体价格有很大影响。随着主要产油国之间的市场博弈全面展开，国际油价不会过度上涨。根据环评计算，2015年国际油价的年度均衡价格预计在61美元左右。另一方面，政府债券收益率过高将导致欧元区融资成本上升，不利于欧元区经济复苏。有鉴于此，欧洲央行执行委员会委员科尔5月19日表示，欧洲央行将加快量化宽松，以压低政府债券收益率。此外，欧洲债券的收益率最近大幅上升，其超卖带来的估值修复过程已经完成。

然而，应当指出，希腊债务危机的演变可能对希腊及其边缘国家的国债产生负面影响。希腊将在6月、7月和8月面临超过200亿欧元的债务。目前，希腊政府提交的改革计划尚未得到国际贷款机构的认可，前景仍不明朗。

就中国国债而言，从国内经济基本面和政府政策导向来看，其收益率将长期保持在低位。一方面，宽松政策将推低政府债券的收益率。目前，政府稳定增长任务繁重，主要经济指标面临较大下行压力，需要宽松政策来恢复市场活力。此外，目前一般贷款利率高达6.8%，而第一季度国内生产总值名义增长率仅为5.8%左右，这意味着整体市场投资回报率明显低于贷款利率，融资成本亟待降低。另一方面，较低的通货膨胀水平也使得国债收益率下降。目前，中国的主要价格指数处于较低水平。2015年第一季度，中国的国内生产总值平减指数同比下降1.1%，表明以国内生产总值平减指数衡量，中国经济已陷入通缩。尽管cpi连续8个月低于2%，但ppi也连续38个月同比下降。低价格指数将驱散政府债券收益率的上升势头。

中德国债收益率比较