紫光系拟28亿清仓 冠清展锐证券化成悬念

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在收购紫光股份(报价000938，咨询)后不久，紫光集团出现了新的资本运营趋势。根据北京产权交易所4月9日发布的信息，紫光集团和紫光通信拟以28.24亿元的上市价格，公开转让北京管青展锐科技有限公司(以下简称管青展锐)23.53%的股权。

《上海证券报》记者发现，标的资产管青展睿是瑞达微电子和展讯通信合并后的存续实体，一直有ipo计划。市场担心的是，在紫光股份停牌和策划重大事件的敏感节点，紫光集团退出了管青展锐。它有什么样的资本运作棋局？

“100亿净资产”的门槛

根据北京证券交易所的上市信息，管青展瑞源的上市股东选择放弃行使优先购买权。与此同时，在受让人资格一栏中提出了更加具体和严格的要求。“拟受让方必须是依法在中国注册并存续的企业法人或其他经济组织，其2014年经审计的净资产不低于100亿元人民币。”

毫无疑问，这一条件将把大多数有意受让的企业拒之门外。

管青展瑞的起源是什么？数据显示，管青展锐成立于2014年4月18日。其法人为赵卫国，注册资本为人民币283万元。其业务范围包括技术开发、技术服务、技术转让、技术咨询、投资管理和资产管理。它目前有452名员工。根据财务数据，管青展瑞2014年营业收入仅为194.17万元，净利润为亏损1926.3万元；截至今年2月28日，管青展瑞的营业收入为0，净利润为1.01万元。

尽管业绩不佳，但管青展瑞的资产评估价值并不低。根据上市信息，管青展瑞总资产65.05亿元，预计价值105.61亿元，增值率62.34%，相应的转让标的预计价值为22.44亿元。

《上海证券报》记者注意到，事实上，早在去年11月27日，紫光集团就公开上市转让了管青展锐12%的股权，当时的上市价格为14.4亿元。根据当时披露的股权结构，北京建坤投资持有管青展瑞35.294%的股权，何战(集团)持有12.941%的股权，紫光集团持有12%的股权，北京东富瑞金投资管理中心(有限合伙)、华冠叶巍、展瑞冠信持有剩余股份。本次披露的股权结构显示，北京建坤投资目前持有11.76%的股份，紫光集团持有11.03%的股份，北京紫光通信科技集团和北京嘉信汇金科技为公司前十大股东，分别持有12.5%和12%的股份，后两者的法人为赵卫国。赵卫国早前通过建坤投资执掌紫光集团，现任紫光集团董事长兼总裁。

管青展瑞看似经营不正常，实际上却有很强的产业背景。根据中融信托去年底发布的《日德微电子与展讯通信朱槿第16次ipo股权投资信托计划》，管青展瑞是日德微电子与展讯通信未来的并购和生存主体。

回顾过去，2013年7月，紫光集团以17.8亿美元收购了展讯；一年后，它以9.1亿美元收购了瑞迪科微。经过他们的组合，他们变成了管青·詹瑞。

管青展瑞如何证券化

市场关注的是，今年年初，紫光控股股东蒂奇控股与紫光集团签署协议，蒂奇控股拟将其持有的2679万股公司无限制股份转让给紫光集团全资子公司紫光卓远。转让完成后，紫光集团将直接和间接合并持有紫光13.99%的股份，并重新获得紫光股份的控制权。当时有市场人士分析，“经过几轮调整，紫光集团已经拥有了展讯和瑞达两大核心资产。这一次，它又重新获得了a股上市平台紫光股份，证券化的所有条件都已具备。”

不过，刚刚进入紫光股份的紫光集团此次将通过上市转让管青展锐的股权，这大大降低了管青展锐注入紫光股份的可能性。此外，紫光股份有限公司已明确表示，停牌是在计划非公开发行股票，这似乎与资产重组无关。

“从业绩来看，管青展瑞目前的盈利能力并不好，不太可能立即注入紫光股份。”另一位业内人士表示，从股东要求等方面来看，管青展睿更有可能进行独立ipo。

再次查看“朱槿第十六日德微电子和展讯通信a股ipo股权投资信托计划”。信托规模为10.05亿元，资金将用于陶氏丰图投资管理合伙公司投资紫光集团持有的管青展锐8.33%的股权。信托计划很明确:“如果紫光集团瑞达科与展讯通信合并后的实体在2016年5月15日前上市，客户收入将来自股权转让收入。”

从这个信托产品的名称和内容来看，管青展瑞已经锁定了ipo。那么，紫光集团的股权转让可能是出于进一步优化股权结构的考虑。

另一个问题是，谁能接手这个提议？据公开消息，今年2月14日，紫光集团与国家集成电路产业投资基金和华新投资签署了三方战略合作协议。未来五年，国家产业基金计划通过股权投资向紫光集团提供总额不超过100亿元的支持。

接受者会是国家工业基金吗？