技术性回升 期债收复失地

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本周，经济数据被集中发布。周一发布的贸易数据显示，中国经济的内部和外部需求都很疲弱，债券期货大幅反弹，收复了上周的失地。所有合同都以红色结算。预期中的经济疲软和政策宽松的逻辑没有改变。短期内仍很难看到经济边际状况的改善。长期收益率水平并不能反映当前经济增长下滑和通缩风险的基本情况。尽管期货债务仍受到股市的约束，但由于过度调整，有必要进行技术复苏。目前，影响期货债务的因素将回归基本面表现。

周一，中国公布了3月份进出口数据。外部需求的急剧下降和国内需求的疲软导致进出口同比下降超过预期，期货债务上升。与此同时，第一季度国内生产总值预计将低于7.0%。尽管通胀略高于预期，但通缩风险依然存在。经济形势没有丝毫好转的迹象。整体经济供求结构没有改善，预计高级融资贷款数据难以改善。上周末，政府工作报告中关于落实重点工作部门分工的意见出台，要求15个部委促进房地产市场稳定健康发展，取消“抑制投机性投资需求”的表述。政策暖风再次转向楼市，刺激底部的手段仍指向传统的高杠杆行业，从侧面反映出目前经济下行压力加大，一季度经济下滑可能超出管理层预期。根据周度的高频数据，在前期政策的支持下，下游房地产销售数据出现反弹。上周，30个大中城市的商品房销售环比下降8.80%，同比增长19.5%。销售反弹加速了库存消化，一线城市贡献良多。然而，每一层的城市都严重分化，政策放松很难刺激2009年房地产市场的反弹，对经济拉动的贡献仅停留在稳定水平。在中上游，工业产品仍然疲软，螺纹钢和铁矿石价格继续下跌，而水泥和煤炭价格仍处于低位。产能过剩限制了传统制造业拖累整体经济表现。对于利率债券，疲弱的经济支持也有望推动债券市场走出利润空的影响，以前的供应压力。

在流动性方面，资本利率大幅下降稳定了利率债券的短期收益率水平，利率水平在7天和14天内达到新低，中央水平分别降至3.0%和3.5%，也有利于避免收益率曲线进一步变陡。然而，进入月中后，资金需求将继续上升，供应方将面临压力。首先，新一轮新股将会推出。冻结资金将抑制市场资金的宽松，资金的短期利率已经触底。同时，月末上缴的财政存款约为4000亿元，月末资金缺口将会加大。对货币供应的支持将在第二季度继续。

央行发布的定期公告显示，一季度，通过多边基金投资基础货币3700亿元，通过公开市场操作的短期流动性调整工具投资3347亿元，利率保持在3.5%。在第一季度延长多边基金期间，净投资配额增加，以弥补基础货币的投资缺口。去年第二季度是外汇投资的高峰期。然而，今年外汇需求小幅增长和负增长的正常趋势，要求央行保持宽松的货币政策取向，进一步加大对基础货币的投资缺口。与此同时，经济仍然疲软，边际稳定的改善需要继续加强货币政策，不能排除第二季度RRR进一步降息的可能性。此外，地方债券互换的发行在第二季度开始，江苏和安徽已成立承销辛迪加第一。对于如此大规模的置换计划，央行仍有可能为债券互换提供有针对性的金融支持。此前社保基金已经上调了地方债务投资上限，这将大大改善目前笼罩在利率债券市场的供给压力。