两家面临退市公司的提醒：别误读注册制

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最近，两家面临退市的公司引起了市场的特别关注。首先，因涉嫌重大违法行为而首次被摘牌的袁波投资公司在上市后连续四年遭受双重亏损。这两家公司退市的原因是不同的，但它们可以引起我们对退市制度、公司治理和分配制度的思考。

在股市中，人们最讨厌的就是用欺诈来掩盖真相，袁波投资就属于这一类。* ST的双重退市是另一种类型，它不是假的，而是一上市就持续亏损。这反映了选择哪种公司上市的问题。*圣杜中于2010年上市，第二年亏损1.4亿元，未来三年分别亏损28.89亿元、32.07亿元和78亿元(预计)。为什么这样的公司上市后还能上市？上市时业绩是否打包，提交上市的材料是否真实反映公司价值，是否充分揭示公司经营风险？这自然与要实施的注册系统和注册系统的市场解释相关联。目前，市场上有些人将注册系统解释为问题审查中的“正式审查”，只是为了查看提交的材料是否完整和符合要求。如果是这种情况，则*st Double最初提交的材料可能不完整且不符合要求。因此，注册制度的审查不仅要“正式”，而且要充分披露投资者需要的所有信息，充分揭示公司的发展前景和面临的风险。这就要求考官具备相关的知识和经验，发挥主观能动性。

就上市条件而言，有些人将注册制度解释为标准的大幅降低，这意味着上市前不需要盈利，上市后也不需要持续盈利。如果是这种情况，那么st Double就是一个在上市前无利可图的样本，上市后不需要持续盈利。如果以这种方式来解释，那么在实行注册制度之后，对于具有二元性或更糟的公司来说，这可能是“正常的”。这意味着必须改变目前连续四年从市场中撤出亏损的规则。但这合理吗？注册系统的目的是什么？是让那些劣等公司充斥股市，还是获利后撤退？因此，笔者认为，允许亏损企业上市只是某一行业中某一类有前途的公司，而普通公司在亏损时是不能上市的；持续盈利不是必须的，也不能被理解为上市后连续几年亏损，但这意味着上市后某一年可能会亏损很长时间。

在退市制度建设中，还有许多问题需要我们去探索。例如，在每个财政年度结束时，濒临退市的公司都尽力避免退市，有的出售资产，有的转让技术，有的要求政府补贴减税，有的万福盛科通过司法运作改变了其最大股东，有的则举起了重组的旗帜。重组如果能注入动态资产或改变主营业务以振兴企业，是值得推广的。此外，几乎所有的其他手段都是对非经常性损益大惊小怪，有些是饮鸩止渴。因此，笔者建议退市制度应增加以下规定:公司扭亏，取决于公司是否真正改善了经营状况，主营业务是否盈利，扭亏的考核标准应为扣除非经常性损益。