高净值客户更趋激进 看好后市加仓蓝筹

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过去一个季度，对高净值客户群体的投资仍保持强劲的盈利能力。“2015年第二季度上海证券报证券营业部投资顾问调查”结果显示，实现盈利的客户比例超过95%。利润超过50%的客户比例接近40%，5%的客户资产翻了一番；然而，与其盈利能力相比，高净值客户进入市场的意愿越迫切，股票市场的交易策略越激进，就越值得关注。调查结果显示，近60%的高净值客户有意增加对股市的投资，这一比例首次超过50%，成为目前集团的主流心态；经过最近一个季度的牛市洗礼，集团对杠杆的运用更加“熟练”，这不仅体现在融资规模和杠杆比率较前一个季度有所提高，还体现在对其他杠杆工具的运用上。变得更加包容；在投资目标上，大盘股成为该集团第一季度的主要品种。此外，高净值客户投资新三板股票的兴趣大幅增加，但对沪港通的关注度仍然较低。

调查结果还显示，投资集团第二季度继续看好a股市场，在降息周期背景下，投资集团对资本价格下行趋势的预期开始增强。还值得注意的是，投资集团认为，改革对a股市场的推动意义越来越重要，低于预期的改革进程已成为投资者眼中的股市最大风险因素。

此外，虽然大部分投资者认为创业板的强势格局有望在短期内持续，但高估值风险已经吸引了越来越多投资者的关注。建议降低创业板的地位，将低估值集中度的投资比例提高到最近几个季度的最高水平。记者潘生涛

首先，高净值客户非常愿意增加头寸

操作方式更加激进

平均仓位继续上升

根据上海证券报证券营业部投资顾问的调查结果，2015年第二季度，“进取型”客户占投资顾问服务的客户类别的44%，比上季度增长4个百分点。这是否意味着高净值客户的风格正在变得激进？

“根据我们的观察，有这样一种倾向。一季度市场由结构性向全面性转变，许多客户表示，他们确实感受到了3月份的牛市氛围，这在一定程度上增强了他们的乐观情绪，进而影响了他们的经营风格。”一些投资者告诉记者。

从高净值客户的当前头寸数据来看，头寸在“40%-60%”部分的客户比例显著增加，从上一季度的9%增加到目前的15%；然而，在“10%-20%”细分市场拥有头寸的客户比例从上一季度的15%降至目前的11%，从而提升了高净值客户的整体头寸。

第一季度的总利润超过了去年第四季度

第一季度的普遍上涨将牛市带入了一个新阶段。调查显示，与去年第四季度相比，47%的高净值客户认为在此期间赚钱更容易。考虑到市场的总体背景，这个比例似乎很低，因为39%的高净值客户仍然认为“赚钱变得更加困难”。

“这一结果主要是由于市场发展不平衡。虽然各种指数都在上升，但创业板的增长率明显高于主板。这将使主要持有蓝筹股的客户感到跟不上节奏，但赚钱效果更差。”一些投资者表示。

尽管如此，第一季度投资高净值客户的盈利能力仍然引人注目。调查结果显示，第一季度利润水平为“0-30%”、“30%-50%”和“50%-100%”的客户比例分别为39%、20%和32%，利润为“100%以上”。也有5%，而且总比例已经达到96%，几乎人人都有。

积极调整头寸，关注蓝筹股

与其卓越的盈利能力相比，高净值客户的头寸调整更受关注。调查显示，第一季度，三分之二的高净值客户调整了头寸。从持仓品种增加来看，36%的客户主要增持大盘股、24%的客户主要增持“一带一路”等主题股，只有16%的客户主要增持创业板股票。

然而，根据未来三个月的头寸调整计划，54%的客户表示将暂时“观望”，而明确表示将“增加头寸”的客户比例为14%，低于明确表示将“减少头寸”的客户比例，反映出一定程度的恐高症。

从第一季度高净值客户持有金融股的情况来看，44%的客户表示“原来持有，没有调整”，34%的客户表示“增持”，只有19%的客户“减持”。

新第三委员会的关注度显著提高

尽管香港股市最近受到南方基金的狂轰滥炸，但沪港通投资高净值客户的热情仍然不高。调查结果显示，只有14%的高净值客户对沪港通“非常感兴趣”。尽管这一比例与前一季度相比有所上升，但仍处于较低水平。事实上，超过60%的高净值客户仍然表示“平均兴趣”。调查还显示，第一季度32%的高净值客户参与了沪港通交易，略低于前一季度。

与此形成鲜明对比的是，第一季度也经历了投机的新三板市场开始吸引越来越多高净值客户的关注。调查显示，目前有32%的客户对投资NEEQ“非常感兴趣”，这一比例比上一季度翻了一番。此外，16%的投资者报告称，第一季度新开三板账户的客户数量大幅增加，另有36%的投资者报告称，新开三板账户的客户数量有所增加，表明上一季度新三板市场的关注度显著提高。

值得一提的是，超过三分之一的高净值客户表示将从a股基金中提取部分资金购买新三板股票，这两个板块的资金流动趋势开始显现。

在本次投资新三板项目的调查中，近30%的客户表示他们“赢得了系统红利”，所占比例最高；此外，21%和21%的客户主要是因为“估值低，用来取代原来的创业板股票”和“被赚钱效应吸引，进入市场赢得差价”；然而，不到15%的客户对该行业的长期机遇持乐观态度。

在选择新三板公司的主要依据上，“行业增长潜力”和“公司估值”的比例最高，分别为35%和27%。此外，“董事会转让预期”占16%，而“无基础购买的客户”也占13%。

然而，在关于是否投资新三板的调查中，明确表示不投资新三板的客户比例仍占60%，这表明集团对新三板未来市场仍存在较大分歧。

此外，仍有80%的高净值客户认为NEEQ的投资门槛过高，超过一半的客户认为门槛应降至50万。

增加头寸的意愿变得更加强烈

最近，牛市突然回暖，刺激了包括高净值客户在内的投资者的热情。调查结果显示，目前有58%的高净值客户表示“准备增加对股市的资本投资”，这一比例首次超过了“不打算进行实质性调整”的客户比例，凸显出该群体目前的积极心态。

调查还显示，70%的高净值群体在过去一个季度没有增加对固定收益理财产品的投资，这一比例在最近几个季度也达到新高。

中小股票的融资意愿已经反弹

从持股意愿来看，调查显示，37%的高净值客户更倾向于持有“中小板股”，这一比例比上季度提高了11个百分点；同样，37%的客户倾向于持有“大盘股”，但这一比例与前一季度相比大幅下降；5%的客户更喜欢持有“创业板股票”，这一比例与上一季度相比也有所上升。

从持股数量变化来看，客户持有“3-5只股票”的比例较上季度大幅上升，而客户持有“5-10只股票”的比例大幅下降。可以看出，高净值客户持有的股票数量集中在上一季度。

高净值客户是整合的重要推动者

第一季度，随着市场走强，两家公司之间的平衡继续飙升。根据调查结果，高净值客户在牛市中有很强的“杠杆”意愿，这已成为两家公司余额上升的重要驱动力。

调查显示，在过去一个季度，超过80%的高净值客户使用了融资杠杆。就具体使用方法而言，52%的客户倾向于采用“持续融资购买他们已经持有的股票”的方法，而这一比例在一个季度前仅为42%，这是本次调查中的一个重大变化。"这将加强个股的上涨趋势."一些经纪人说。

值得注意的是，今年第一季度，三分之二的高净值客户增加了融资规模，只有约20%的客户选择了缩减融资规模。从杠杆率来看，选择“1.2倍”和“1.5倍”杠杆率的客户比例比上季度有所下降，而选择“2倍”和“使用足够的信用额度”的客户比例有所上升。"客户在杠杆的使用上更加激进."一些投资者告诉记者。

杠杆率普遍上升

在当前的市场条件下，投资于高净值客户在使用杠杆工具方面更加积极。据调查，43%的客户表示“市场前景乐观，杠杆率继续提高”，比上季度高9个百分点；与此同时，表示“控制风险、降低杠杆”的客户比例下降了4个百分点，至34%，表示“保持原有杠杆”的客户比例也下降了4个百分点，至21%。

值得注意的是，与前一季度相比，更多的人倾向于简单地使用杠杆。目前，高净值客户越来越接受“利用杠杆基金、经纪资产管理产品等投资工具增加杠杆”的方式，该选项的选择比例从上季度的不到20%上升到目前的39%。

股票市场是资产配置的首选

面对近期央行降息和RRR降息，“投资股票等股权资产”成为高净值客户未来大规模资产的首选配置，选择率高达69%；下一个选项是“货币基金、银行理财、债券和其他固定收益投资”，选择比例为28%。值得一提的是，“房地产投资”和“黄金等实物资产”没有得到一票，另有3%的客户选择了“银行存款”。

75%的高净值客户对上海证券交易所年初提出的50etf期权表示“理解”。在回答是否愿意参与市场时，41%的客户明确表示“愿意”，24%的客户表示“愿意参与，但交易历史、资产规模等硬件指标不达标”，5%的客户表示“愿意参与，但知识储备不足，暂时无法通过考试”；此外，19%和11%的客户明确表示，他们不愿意参与，因为风险太大，仓库限制太严格。

其次，投资集团继续看好第二季度市场

创业板市场的发展趋势存在分歧

国有企业改革的普及率进一步提高

虽然最近发布的2015年第一季度经济数据并不乐观，但投资集团对经济形势的判断比上一季度更加乐观。调查结果显示，中国当前经济形势下“过热”和“过热”的投资比例分别为9%和18%，比上季度高出5个百分点。与此同时，认为经济形势“冷”的投资者比例为33%，比上一季度大幅下降7个百分点。

“每个人都曾预计第一季度的数据会很糟糕，但当数据出来时，感觉就像是石头落地了。不过，最重要的是，管理层最近发布的稳定增长信号更加清晰，大家对未来几个季度经济底部的信心更强。”上海证券的一位投资者说。

事实上，在回答如何看待2015年经济增速将继续下滑的问题时，虽然有45%的投资者认为“经济下滑可能超出预期，仍将是市场的主要风险因素之一”，但同样数量的投资者认为“市场对下滑的预期反应已经足够，不会再成为影响股市的关键指标。”

与前一季度相比，投资集团对当前宏观政策形势的看法更加积极。调查显示，认为当前宏观正常状态“过于宽松”、“偏宽松”和“适度”的投资者比例分别为4%、44%和45%，比上季度上升3个百分点、2个百分点和2个百分点。

此外，投资集团对2015年的改革进程仍抱有很高的期望，71%的投资者认为“改革将从部署进入具体实施阶段，丽都有望继续发酵”，接近上一季度；只有25%的投资者认为“改革实施不够，效果不如预期”。

由于国有企业改革率先在各项改革中破冰，而且这种趋势最近有所加剧，在第二季度最有希望的改革领域中，这一方案仅获得75%的选票，比上一季度大幅上升11个百分点。此外，“资源价格改革”、“股份登记制度改革”和“土地改革”分别获得8%、6%和5%的选票。

资本价格的下降趋势有望升温

调查结果显示，72%的投资者认为，今年年初央行降息意味着中国已正式进入降息周期。大多数投资者预计，今年的货币政策将呈现“减息与RRR减息交替”的持续宽松趋势，但近40%的投资者认为，今年的货币政策很可能“维持目前的基调，难以实现进一步宽松”。

值得注意的是，投资集团对下一季度资本价格趋势的判断首次出现分歧。调查显示，28%的投资者预计第二季度资本价格将“继续上涨”，38%的投资者预计资本价格将“保持高位但不上涨”，另有30%的投资者预计资本价格将“呈下降趋势”。尽管这一观点不是最高的，但它在最近几个季度已经达到了一个新的高度，与前一个季度相比增加了10个百分点。

“央行引导市场利率下调的决心是显而易见的。在未来的降息周期中，资本价格很难继续处于高位。”东北证券的一位投资者说。

这一观点已逐渐在投资团体中获得共识，这是自2012年发起调查以来，首次出现资本价格下行预期明显升温的情况。

继续保持对房地产政策的乐观和放松

今年3月底，三部委联合出台了降低第二套房首付比例等一系列政策，给房地产行业带来了很大好处，政策的逐步加码也改变了市场预期。调查结果显示，70%的投资者预计未来房地产政策将继续放松，这一比例较上一季度上升了近30个百分点，表明投资群体对房地产行业的预期已经发生了全方位的变化。

调查还显示，37%的投资者认为当前房地产行业的走势对宏观经济有很大影响，这决定了经济走势。与前一季度相比，这一比例增加了5个百分点，这也是该连锁店自过去四个季度以来首次出现反弹。然而，更多的投资者仍然认为，房地产对宏观经济的影响正在减弱。

Ipo加速的预期已经增强

自2015年以来，新股发行呈现加速趋势。业内许多人将这一现象解读为管理层与注册系统合作的第一步，注册系统越来越近。调查结果显示，超过70%的投资者认为，在今年内将启动注册制度的背景下，未来ipo将进一步加速，这一预期在最近一个季度继续增强。

然而，调查也显示，只有约三分之一的投资者认为今年将推出超出市场预期的注册制度，近50%的投资者持相反观点。

IPO节奏的突然加快再次成为市场的一大干扰因素。本次调查结果显示，对于这一趋势对股市的中长期影响，50%的投资者认为“资金分流对宽松的流动性预期有较大影响”；44%的投资者认为“利润空效应将逐步释放，市场将完全消化这一效应。”可以看出，当前投资集团对这一话题的看法存在明显分歧。

回到对两个整合的积极看法

今年一季度，市场整合的规模经历了一个自下而上的过程，三月份之后，融资规模加快，不断推高市场的乐观预期。根据调查结果，60%的投资者认为这种上升趋势将在第二季度继续，并且市场融资需求仍有很大的空空间，而只有约30%的投资者认为融资需求接近上限。

就2015年全年而言，尽管约40%的投资者对融资高增长率感到担忧，但超过一半的投资者对此持乐观态度。

预计第二季度股市将更加乐观

调查显示，对于第二季度a股市场走势，44%的投资者认为将“增长5%以上”，47%的投资者认为将“增长0-5%，整体看涨率超过90%，创下近几个季度新高。此外，68%的投资者认为上证综指将在第二季度继续创出新高，这也是近几个季度以来的最高水平。

在趋势预测中，33%的投资者认为二季度市场将呈现“先高后低”的节奏，25%的投资者认为是“先低后高”，31%的投资者认为是“指数反复波动，部分板块大幅上涨”，与前一季度类似。

在市场风格方面，随着主题股的人气上升，33%的投资者认为二季度市场结构将呈现“主题为王，热点不断在主题股之间切换，其他板块缺乏机会”的特点，较前一季度有明显增加。与此同时，“蓝筹股继续胜出，脱颖而出”的投资比例比上季度下降17个百分点，至26%，蓝筹股的关注度再次下降。

从长远来看，蓝筹股是乐观的

但这并不意味着投资集团对蓝筹股不乐观。事实上，当审视今年以来的" 28日"风格转变时，46%的投资者认为，"蓝筹股在短暂休整后仍将是市场的主线"；只有26%的投资者认为“蓝筹股的估值已经到位，下一步将是主题股上演的时候”；另有四分之一的投资者认为，“蓝筹主题将在未来共舞，2010年和2028年之间的界限将不再清晰。”

此外，调查还显示，超过一半的投资者认为蓝筹股在2015年将继续在a股市场占据主导地位，只有约30%的投资者持负面看法，与上一季度几乎持平。

对创业板高估值的担忧已经加深

今年第一季度，创业板无疑在a股市场发挥了主导作用。在这种强势格局下，超过一半的投资者认为创业板指数有望在第二季度继续优于上证综指。然而，值得注意的是，与基本面脱节的创业板高估值也开始引起一些投资者的警惕。调查显示，43%的投资者认为创业板今年能够延续2014年的强势趋势，但持负面观点的投资者比例更高，达到46%，长期差异开始显现。

创业板公司在2014年的表现大不相同。46%的投资者认为“股价已经有所反映，创业板未来将进一步分化”，26%的投资者认为“这是一个对原有格局影响不大的操作”。值得注意的是，虽然只有27%的投资者认为“创业板公司的业绩难以与高估值相匹配，有陷入泥淖的可能”，但这一比例比上一季度上升了11个百分点，表明投资者的谨慎情绪已经开始蔓延。

这个标志也可以在投资者给出的创业板投资建议中找到。调查显示，38%投资创业板的客户建议“继续坚持投资主题”，这仍然是主流投资建议。但与此同时，“转低估值防御性品种并适当减持”的投资比例达到32%，比上季度提高5个百分点。

改革仍然是股市最重要的驱动因素

本次调查结果显示，在能够提升a股二季度实力的主要原因中，28%的投资者投票支持“所有经济改革措施都奏效了”，比上一季度高出11个百分点，远远高于其他选项，表明当前的改革预期对支撑股市越来越重要。在其他选项中，“流动性松动”、“沪港通等政策安排加快资本项目开放”和“资本市场改革进程加快，包括完善退市制度”分别获得17%、16%和15%的选票，成为股市的其他主要驱动因素。

因此，在投资者眼中，在当前股市面临的最大风险排名中，“改革政策没有如预期的那样推进”以17%的选择率名列第一。此外，“经济增长率降幅超过预期”和“金融一体化规模有限”紧随其后，选择率分别为16%和11%。值得一提的是，“标的股票高估值”以10%的选股率挤进榜单第四位，而前一季度为0.08%，这进一步证实了小盘股估值过高的风险越来越受到投资者的关注。

今年的政府工作报告明确了未来改革的方向，开启了新一轮的主题投资热潮。从调查结果来看，“一带一路”和“互联网+”已经成为投资集团最青睐的两个投资主题，选择率分别为42%和34%，远远高于其他主题。