展博投资袁巍：这轮牛市应重新认识估值

本篇文章1936字，读完约5分钟

长期以来，投资者给展博投资公司留下了深刻印象，认为它可以在牛市和熊市中获得稳定的绝对回报。在本轮牛市中，展博投资表现出极其积极的一面，产品整体表现突出，平均收入超过50%。该公司高级合伙人兼基金经理魏源管理的产品今年的收入高达近90%。早在今年年初，他就对新兴产业持乐观态度。在魏源看来，每一轮牛市都有一条投资主线，这条主线必须与经济周期的驱动力相结合。中国经济新的上行周期必须需要三大驱动力:经济结构转型、产业升级和体制改革；因此，在资产配置方面，需要按照这三个方向进行。魏源透露，今年他在互联网领域有更多的配置，而国企改革和传统经济转型也是投资的重点。这些领域的股票今年普遍有较大的增长。

新兴产业不能简单地用估值来衡量

随着中小板和创业板创出新高，许多机构开始增加他们的谨慎情绪。魏源表示，在研究了历史上的牛市之后，发现代表本轮主线的品种肯定会有一个泡沫过程。目前许多品种的价格确实很贵，但市场价值在未来的空.仍将大大提高回顾2006年和2007年的大牛市，主要驱动力是银行、房地产和基础设施。上述行业当时的估值也相当高。例如，万科的市盈率一度达到70倍以上；然而，从万科的发展来看，虽然短期估值相对昂贵，但长期发展of/きだよ.有相当大的改善因此，对于这样的品种来说，短期高价并不是下降的原因，因为它们所生活的空的产业发展相当大。

至于对估值的理解，很多人认为创业板“太高而不冷”。这种观点主要基于两点:一是涨幅过大，二是估值过高。至于涨幅过大的观点，魏源认为，实际上，一只股票未来上涨的幅度与它过去上涨的幅度没有直接关系。历史上，真正的100倍股票一直以两倍的速度增长。思科在美国纳斯达克大牛市中上涨了1000倍。如果它在上涨10倍时“恐高”，它将失去巨大的上涨机会。不同的行业和不同的公司在不同的发展阶段应该使用不同的估价系统。在美国这样的成熟市场，苹果这样的公司给出的估值只有20倍，而亚马逊没有表现，但给出的估值超过2000倍；这是因为不同的公司处于不同的发展阶段，采用的估值系统也不同。Pe估价只是整个估价系统中最简单的一个，并不代表整个系统。对于新兴产业的评估，应该从商业模式、空产品和空.未来发展等方面进行评估

魏源分析说，2004年和2005年中国资本市场不承认私募股权投资。在2006年和2007年接受市场教育后，投资者学会了关注体育。本轮牛市将让每个人都学会从多个角度理解估值。市盈率不能简单地等同于估值。在成熟市场，生物R&D公司可以在没有产品的情况下获得高估值。在中国火热的新三板市场，许多公司收入不高，估值也很高，这不能简单地归因于泡沫。

不要做牛市调整的波段

在火热的市场下，越来越多的人开始谈论调整。魏源表示，虽然牛市会调整，但很难预测调整。判断市场是否已经结束比预测调整的时间和程度更重要。根据他的分析，牛市远未结束。本轮牛市的驱动力是居民财富的巨大转移。从目前的情况来看，这个过程非常快，而且还在加速。

魏源认为，即使面对调整，投资者也不应该做这个波段。如果他们在牛市中这样做，90%的人会失去他们的好股票。在牛市中，投资者不断猜测预期。当新一轮市场上涨时，开始时的力量决定了这轮牛市的节奏。在他看来，这次牛市绝对不亚于2006年和2007年。

在此之前，魏源是公共基金的基金经理，并于去年6月果断进入私募领域。关于他的选择，他表示，移动互联网和微信等新技术极大地改变了信息传播的方式和速度，这将彻底改变未来资产管理行业的竞争格局。在过去，公开发行的最大优势是它可以得到卖方研究人员的支持。然而，有了微信，研究信息在网络上传播，优势被大大削弱了。

长期以来，公募基金的投资和研究实力远远高于私募基金，这使得许多公募基金经理担心会走向私募。魏源认为，私募基金未来也将拥有一流的投资研究团队。他解释说，海外私人股本基金也有优秀的研究人员，尤其是华尔街的一些顶级对冲基金。尽管中国私募股权基金的规模在过去十年中总体上相对较小，但却无法提供优秀的研究人员；然而，私募股权基金有更灵活的激励机制，一旦规模超过100亿，它们完全有能力聘请最好的投资研究人员。他预测，在本轮牛市中，将有500亿至1000亿只私募股权基金，还会有一流的私募股权投资研究团队。

魏源认为，经营私营企业的现象将来可能会变得越来越严重。他认为，这不能简单地归咎于公共资金的人才外流。经过多年的熊市，中国的公开发行行业基本上没有能力扩张。近年来，通过规范化管理和专业化运作，私募股权基金在市场中的认知度不断提高。随着牛市的到来，行业发展迅速，私募股权公司的数量和管理规模也迅速扩大，对人才的需求成倍增长；然而，成熟人才的数量是有限的，所以每个公司都会面临缺人的困境。