韬光养晦练内功 迎接量化对冲的“白金”年代

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一向成熟稳健的林成东在谈到沪深500股指期货的新品种时，有一种抑制不住的兴奋。

在它看来，缺乏对冲工具的困境已经得到了改善，那些经历了近半年休眠期的量化对冲基金将面临新一轮的投资机会。

目前，投资者正处于牛市的兴奋之中，股票产品具有超强的“吸金”能力，而一度备受追捧的定量对冲产品则有些“沉默”。

然而，经历了多轮牛市-熊市转换周期的林成东认为，资产配置永远是王道。对于投资者来说，有必要建立资产配置的概念，而不应该完全跟随满仓积极的股票投资趋势。

这家对冲基金的“捕梦网”仍决心在过去六个月的牛市中打造自己的量化投资“德国团队”:一个善于分享和集思广益的团队，一个追求极端和持续研发的团队。

或许，他在资产管理行业拥有成功的创业经验，他决心面对量化对冲发展的“逆风”时期。林成东始终认为，不要忘记你的主动心态，从而达到你的最终目标。当你处于下风时，你应该害怕市场。当你逆风时，你应该坚持不放弃，加强研发，保持低调...

总是害怕市场

春天一个阳光明媚的下午，福山的办公室似乎有点热闹。股市收盘后，十几名投资和研究人员激烈地讨论了当天的市场。这一天，他们管理的注册税务师产品获得了相当可观的利润。

与几个月前的采访相比，福山增加了一些新面孔。“今天，福山的团队已经扩大到20多个，只有15名研究人员投资了它。”林成东为自己亲手打造的团队感到非常自豪。

在创建团队的过程中，他花了很多心思。很长一段时间，几乎每个周末，他都在办公室泡茶招待各种定量人才，交流策略，寻找人才。林成东笑着说，“茶会英雄”。

值得注意的是，在过去的六个月里，量化对冲基金的发展并不是一帆风顺的，甚至出现过多次波动。然而，正是在行业发展相对低迷的时期，林成东选择了保持低调，努力实践，不断打造心中的量化投资“德国团队”。

在去年的最后两个月，市场遭遇了空市场的持续飙升，而突然出现的“黑天鹅”引起了市场中性对冲策略的恐慌。

有报道称，从去年11月底到12月的第二周，上半年收入在20%-30%之间的主流市场的许多中性对冲产品出现了8%-10%的回撤幅度，日内极端回撤达到12%。根据阿尔法策略过去的表现，投资者通常会损失掉近一年的收益。

在“悲剧性”的市场中，福山成功地控制了回撤。据了解，扣除基本面因素后，其股票统计套利对冲策略的优先产品只经历了不到3%的回撤。

“对冲工具的限制和极端市场条件的出现是市场中性策略退出的主要原因。目前，a股市场只能使用沪深300股指期货作为套期保值工具。当沪深300指数期货迅速上涨，基差继续扩大时，这种战略组合的回撤是不可避免的。”

谈到对“黑天鹅”市场的反思，林成东真的说了四个字:恐惧市场。

在它看来，投资总是有一颗害怕市场的心。在“黑天鹅”市场出现之前，市场上的一些量化投资机构可能会为了获得更高的回报而过度偏离选股风格和行业模型，这种做法背离了量化对冲产品低风险、低回撤的初衷。

而福山在战略组合选股时考虑了规模中性、贝塔中性、行业中性和风格因素中性。该投资组合持有200-300只股票，不偏离大小行业风格，金融部门在投资组合比率上也采用基本标准方法，因此去年12月极端市场的实际回撤可以控制在2%-3%的范围内。

值得注意的是，福山自主开发的交易系统也在极端情况下发挥了作用。林成东表示，除了战略模型研究，交易速度和执行效率同样重要。在任何时候，我们都应该提前做好应对极端情况的准备。当“黑天鹅”事件发生后，福山迅速转而进行当期套利，产品净值逐渐回归。

"对于市场来说，这也是一个大浪的过程."林成东认为，在开发定量战略模型时，应首先考虑极端情况。这一事件在一定程度上也暴露了策略模型的一些缺陷，为投资者和大型机构选择股票统计套利套期保值策略产品提供了一些参考。

对冲基金将再次度过一段美好时光

谈到沪深500股指期货的上市，林成东是按捺不住的。在他看来，沪深500是a股最可靠的指数。如果将该指数期货作为对冲工具，去年底“黑天鹅”事件发生的概率将大大降低，林成东将看到一个新的量化投资机会。

与沪深300股指期货相比，沪深500股指期货是中盘股的集合，其指数构成行业分布更加均匀，能够更好地反映a股市场的整体状况。它也是一种理想的套期工具，能够全面客观地跟踪规模因素，使对冲基金能够设计出更稳定的市场中性套期保值策略。

从沪深300指数的行业构成来看，银行和非银行金融部门占近40%。在林成东看来，这种行业分布似乎是“头重脚轻”，上述两个行业很难获得阿尔法的投资收益，这意味着资本利用效率降低。更重要的是，当市场遭遇“九五”时，当重量级企业飙升时，如果没有标准的阿尔法对冲策略，这两个行业的大幅回调是不可避免的。

林成东坚信，沪深500股指期货的上市，无论是对于市场中性策略还是cta，都是一个重大的结构性利好。

福山投资过去在cta产品方面的表现一直不错。虽然今年第一季度，由于商品期货在波动中遭遇熊市，沪深300指数在高位波动，此类产品的表现相对平淡，但林成东认为，在沪深500股指期货上市后，该产品将再次面临更大的投资机会。

根据追溯数据，沪深300股指期货于2010年4月16日正式上市。2010年第二季度，注册税务师协会股票指数的战略回报率在一个季度内超过了50%。林成东认为，如此高的收益率是由于股指期货的推出和指数的调整带来的红利，以及新指数在上市之初的波动带来的盈利效应。

“过去，由于缺乏可交易对象，cta只能在金融期货中交易沪深300股指，而大盘股沪深300股指波动较小，导致cta收入有限。”一旦不稳定的非大盘股指数期货——沪深500指数推出，收益将出现质的飞跃。”

事实上，沪深500指数一直在飙升，市盈率接近60倍。获利回吐的压力越来越大，调整随时可能发生。林成东预计，一旦发生调整，cta将重现2010年股指期货高概率推出的场景，并再次挑战通过新指数的盈利效应获得半年甚至一个季度一年的正常收益率。

谈到市场中性策略，林成东认为，引入新的空工具将有效提高风险管理的针对性，减少因利用沪深300股指期货进行套期保值而导致的中小股结构性错配，有效提高战略组合基金的利用效率。

“利用沪深500股指期货进行套期保值，战略投资组合持有的股票数量可以扩大到300只，这也将使投资组合收益更加稳定，曲线更加平滑。另一方面，在沪深300股指期货推出之前，沪深300指数迅速下跌，伴随着基差大幅上升。对于股指期货的套利策略，获得无风险基础收益的机会也会大大增加。”事实上，与使用沪深300股指期货相比，使用沪深500指数和战略组合套期保值进行回溯，可以进一步减少回撤，提高收益。

从4月16日沪深500和上证50股指期货的两天走势来看，上证50的“溢价”基础高达100点，存在巨大的无风险套利机会。相反，沪深500股指期货的“溢价”基础高达200多点，反映出沪深500股指期货投资者对当前指数价格的谨慎态度。林成东认为，在三大指数合约上市后，衍生品三维套利交易的时代即将到来，并且有很多机会。福山加强了研发，做好了充分准备。

一个持续分享和关注的团队

采访当天，林成东穿着休闲运动服。他高兴地说下班后他会和同事一起打篮球。

晚餐、唱歌、团体运动等团体活动基本上都是每周一次。当谈到富裕和良好的文化时，林成东脱口而出的第一个词是分享。

在他看来，分享包括许多含义。一起创业的合伙人需要分享他们的股份。投资研究团队在制定策略时需要分享他们的想法。80后员工需要分享生活的乐趣。

现在，福山的团队已经扩大到20多人，他们的专业背景包括数学、物理、化学、统计、金融工程、计算机等。所有团队成员都有数年国内外定量投资的经验。

他希望和他一起创业的人能够成为公司的最终合作伙伴。他高兴地告诉记者，福山投资研究团队的两位投资研究成员已经成为公司的合作伙伴，到今年年底，创业团队中会有更多的员工成为合作伙伴。由此可见，朱雀的伙伴文化在林承东心中埋下了深深的烙印，并在福山付诸实践。

大多数定量团队对交易模型的核心都讳莫如深，这相当神秘。但是，林成东深刻地意识到，在量化投资中，单一策略的能力是有限的，这一点非常重要，因此有必要扩大策略的种类，增加更多有更好想法并愿意分享的人。

林成东确信，这种战略模式没有什么独特的秘密。随着市场的变化，总会有旧的一天，与时俱进的学习精神永远不会变老。如果你想走得更远，你需要吸引更好的愿意分享的基金经理和研究人员，并在分享中实现个人和公司的价值和增长。林成东经常提到:“孤行者快，行者远。”

除了分享，林成东更强调聚焦。“在去年11月之前，当与许多私募股权同行交流时，每个人都对量化对冲充满兴趣，他们想招募人才。有些人希望推荐定量人才，但现在随着a股走牛，他们再也听不到这样的声音了。”

虽然量化投资在过去的几个月里处于休眠期，但林成东的心态很平和。“在资产管理行业，你必须做你最擅长的事情，你不能被市场所左右。”林成东认为，无论你是公司还是投资，你都必须有一定的实力和明确的立场。虽然a股已经进入牛市，但福山将继续加大量化投资力度，聚焦现有战略线，深挖专业，谨慎拓展新的业务方向，不进行多元化。

采访结束时，林成东意味深长地表示，资产管理不仅需要专注，还需要远见。事实上，福山的英文名字是预见基金，这正是它的意思！他坚信，随着国内金融衍生工具的不断完善，中国资本市场的金融产品将更加丰富。作为一个有远见的人，他需要在各个方面提前布局，以迎接量化对冲基金的历史性机遇。他希望付山能成为资产管理的“明星”，用自己的努力和时代的推动走得更远...