赊账额大涨助泸州老窖一季度业绩止跌

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4月22日晚，泸州老窖(报价000568，咨询)公布了第一季度业绩，最终停止了下滑。

财务报告显示，泸州老窖第一季度实现收入19亿元，净利润5.4亿元，同比分别增长21.99%和9.59%。在过去的两年里，泸州老窖的净利润一直呈负增长，营业收入最多只增长了不到2%。根据方正证券的研究报告(报价601901，咨询)，泸州老窖在2014年的业绩已经稳定，呈现出绝对的底部。

虽然业绩转正，但泸州老窖经营活动产生的净现金流量为负，为-3.17亿元，同比下降134.65%。泸州老窖解释说，这是由于报告期内收到的应收票据大幅增加所致。数据显示，泸州老窖应收票据较年初增加了8.59亿元，增幅为58.97%，主要是因为第一季度收到了大量销售商品的银行承兑汇票。此外，泸州老窖表示，公司应收账款也较年初增加了658.5万元，增幅为139.94%，主要是为了扩大销售和适当放宽信贷销售配额的影响。一位要求匿名的业内人士分析了记者。“从数据来看，这说明虽然泸州老窖的业绩有所提高，但部分货款还没有收回。一段时间后，经销商向酒厂出具了承兑汇票。可以收到现金。”

事实上，第一季度的表现正好反映了春节期间的销售旺季。除泸州老窖外，贵州茅台(报价600519，咨询)也发布了第一季度业绩报告，显示报告期内净利润为43.64亿元，同比增长17.99%。营业收入85.44亿元，同比增长14.69%。此外，方水晶酒业(报价000799，咨询)预计第一季度净利润将在1500万元至2000万元之间，同比增长820%~1127%。

对于旺季的到来是否意味着见底，泸州老窖表示不能过于乐观。“现在判断白酒行业仅在一个春节后就脱离调整状态还为时过早。在经济低迷和产业调整的共同作用下，白酒走出严冬是一个漫长的过程。”对于高端白酒市场，该公司认为“高端产品的市场份额已经下降，但中国有一个相对较大的消费群体，追求生活质量和更高的享受，高端白酒不会总是‘下跌’。”

“不要盲目扩张，制造单一产品。我们的每个价位都有一个具有代表性的大项目。”今年4月，泸州老窖在回应投资者时透露，未来的销售体系将逐步从事业部制转变为品牌特许经营公司。“老窖品牌专营公司的目标是抓住大生意，20%的大生意构成老窖80%的收入。茅台和五粮液也是如此。在白酒行业，经销商工作时间越长，忠诚度越高。1573年，经销商们分享了所有的特别歌曲。在管理上，我们坚持小而精，主要靠我们自己。”

根据方正证券的研究报告，泸州老窖的调整比茂物和优质区域领导晚了一年。2014年下半年，公司管理层及时进行了整改，召回了原销售人员，并出台了一系列政策进行调整，包括降低国窖1573的价格、暂停发货并重点进行去库存化、成立特许经营公司、重新整合经销商结构。虽然晚了一年，但公司市场的上升趋势是在2015年确定的。随着基本面见底，估值率先修复。"