也门到底多大事儿？ 如何评估这只“黑天鹅”

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3月25日，美国东部时间下午7点，沙特阿拉伯空袭击了也门，石油价格突然开始飙升，最高涨幅为6%。我们的意见如下:

1)直接影响:也门影响全球原油产量的0.2%和石油运输的4%；

2)间接影响:也门战争实际上是沙特阿拉伯和伊朗之间的争端，也是两个穆斯林派别之间的争端。大中东地区影响了全球32%的原油产量；

3)大黑天鹅:世界上没有需求。如果也门导致油价飙升(通货膨胀)，它可能不仅会引发对滞胀的担忧，还会导致市场质疑宽松货币政策的可持续性。

事件

3月25日，美国东部时间下午7点，沙特阿拉伯空袭击了也门，石油价格突然开始飙升，最高涨幅为6%。

也门冲突的几个当事方

哈迪(逊尼派，亲沙特，去年9月被萨利赫驱逐)；

萨利赫(什叶派，亲伊朗，去年9月哈迪下台后建立政府)；

Aqap(基地组织在也门的舵手，主要扮演“糟蹋棍子”+浑水摸鱼的角色)。

冲突的原因

从表面上看，这是哈迪和萨利赫之间的个人恩怨。事实上，就像中东的大多数矛盾一样，这是穆斯林内部逊尼派和什叶派之间的争端，或者是沙特阿拉伯和伊朗作为也门“发言人”之间的争端。

也门的立场:产出不是流入，地理位置非常重要

虽然也门位于中东，但其原油产量在世界上并不高，2013年仅为0.2%。然而，从地理上讲，也门守卫着亚丁湾，中国海军最近曾在那里偷袭军舰，其地理位置非常重要。通过也门的原油和成品油运输量占全球原油供应总量的4%。

市场害怕的是黑天鹅:中东全面战争的前奏？

自从大英帝国开始将能源重心从煤炭转向石油，中东就从来没有和平过。一方面，永不落山的帝国有“在殖民地钉钉子”的传统，把一群犹太人放在三大宗教的圣地——耶路撒冷，这使以色列和整个阿拉伯国家经常发生争斗；另一方面，什叶派和逊尼派在穆斯林内部的斗争由来已久(例如，在那一年的两伊战争中，除了美苏霸权之外，也有一些两个派别之间斗争的因素)。奥巴马上台后，美国增加了能源供应，并将战略重点重新放在亚太地区，这也导致了中东地区某个强国空的崛起。目前的也门战争，从一个小的角度来看，是沙特阿拉伯和也门之间的争端，但从一个大的角度来看，它可能引发中东的全面战争。因为这个地区提供了全球原油供应量的32%。因此，小也门导致原油价格在一天内飙升至6%也就不足为奇了。

如何评价《黑天鹅》的影响力

首先，由于它是一只“黑天鹅”，涉及地缘政治和战争，它的预测基本上超出了包括我们在内的大多数卖方分析师的能力。然而，为了做好我们的工作，我们还是要从财务层面上来尝试一下。拍摄数据很困难，但仍然可以假装是合乎逻辑的:

历史回顾——战争对油价的影响:在中东总体局势或直接涉及主要大国的军事行动(两次石油危机，两伊战争和1991年海湾战争)中，原油价格上涨了76-190%；然而，在最近几年的阿拉伯之春中，由于只有个别国家参与，油价略有上涨(29%)。

潜在的完美风暴:滞胀的隐忧。自去年以来，我们一直强调，美国经济增长的势头不支持美联储加息的趋势，因此美元本身将出现回调。从某种意义上说，过去美元的贬值、黄金和农产品的升值(引用000061，consultation)，的确是按照“有财无求”的逻辑来解释的。然而，如果供给水平带来的油价上涨叠加起来，整个投资组合将对大多数资产价格更加不利。如果在战争扩张导致需求疲软的背景下，原油因供应因素而上涨，这种滞胀组合将对大多数资产不利。如果油价被叠加，迫使大多数央行转向紧缩，这将使大多数资产的价格恶化。当然，这不是我们目前的基准假设，但是一旦这个“完美风暴”出现，将会对整个资产配置方向产生很大的影响。

市场反应:风险厌恶在短期内占主导地位

石油、黄金、瑞士法郎和瑞典克朗等传统避险资产大幅上涨。欧洲和亚洲股市下跌，美国股指期货下跌。这种组合显然反映了更多的风险厌恶。然而，值得注意的是，今天美元指数下跌。总体而言，投资者认为“美元是一种避险资产”，但就在市场修正对美联储政策的预期之际，这种组合可能在短期内进一步推高油价。(从原油期货和期权市场来看，期货曲线上移，期权市场的微笑曲线明显反映了油价上涨的预期。其中有多少来自地缘政治因素，有多少来自对美元本身看法的改变，这是一个有趣的问题。(