摩根资管：对新兴市场资产配置维持中性

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2015年，除了美国经济强劲复苏和提前进入加息周期的可能性之外，全球几乎所有主要经济体都在“匆忙”进入宽松周期。在这种背景下，全球资产配置应该如何利用这一趋势？

摩根资产管理公司(Morgan Asset Management)全球多元化资产部(Global Diversified Assets)全球策略师兼投资组合管理经理大卫沙普(Davidshairp)在接受《中国商报》(China Business News)记者独家采访时表示:“(我们)将继续配置美国股票资产和美元，但我们将对信贷产品更加谨慎。”

Shairp在资产配置方面与美国其他资产管理公司没有什么不同，但与其他公司在新兴市场国家的低资产配置不同，shairp在新兴市场资产方面保持中立，认为中国是一个重要的目标市场。“如果中国经济再平衡加速”，这将成为全球资产配置中一个积极的“黑天鹅”事件，但“迄今为止，这一信号还不够强。”

六个“黑天鹅”三好三坏

中国商报:2015年，你认为哪些“黑天鹅”事件需要警惕，这些事件会对你的资产配置产生什么影响？

沙尔普:“黑天鹅”既有好的一面，也有坏的一面。这三个积极事件是:美国经济的全面复苏，中国经济从投资向消费再平衡的加速，以及长期增长停滞带来的间接利益(如低利率、低通胀和金融抑制的有利方面)。

根据定义，所有“黑天鹅”事件都不太可能发生。糟糕的“黑天鹅”事件是美联储提前加息造成的货币政策冲击，货币战争或其他外部冲击导致新兴市场资产清理失败造成的危机，最后一个是“安倍经济学”无法带来经济增长和通胀。

在全球经济的这些“黑天鹅”事件中，美国全面复苏的可能性很高，对我们资产配置的影响是看到更多美元的收益率曲线，美元股票和美元资产的过度配置将更加平缓；第二是新兴市场发生危机的可能性，其影响是过度配置发达国家的资产；第三，美联储的早期加息将对全球资产配置产生巨大影响，但可能是适度的，其直接影响是平滑美元资产收益率曲线。

至于其他“黑天鹅”事件，发生的可能性相对较低。

每日新闻:你有没有计划在2015年减少新兴市场的资产？

沙尔普:我们对新兴市场的看法仍是“中性至轻微下跌”。在过去的几个月里，我们不断调整我们在新兴市场的投资组合，降低风险资产的头寸，延长投资组合的期限，但不会出现严重的资金撤出。

债券市场:美国高收益债券的高配置

日报:如何看待2015年的债券投资市场，债券一直是资产管理组合的重要组成部分。

沙尔普:受大宗商品价格下跌的影响，对全球通缩的担忧进一步加剧，工资增长的压力也很明显，这支持了债券市场的配置。

欧元区和日本银行资产负债表的快速扩张将进一步降低德国政府债券和日本政府债券的期限风险溢价。即使美联储不再大量购买债券，市场上的政府债券供应也将面临压力；上述两个因素的影响是，四个发达经济体的实际和名义收益率曲线更加平缓。

然而，相比之下，我们的研究结果显示，四个经济体中最具吸引力的无风险政府债券收益率是美国国债；随着美国经济的全面复苏，美国高收益债券将得到支持。我们的研究数据显示，由于融资方经济环境的改善，2015年高收益债券的违约率将继续低于长期平均水平，约为2%。此外，再融资风险要到2020年才会达到顶峰。低违约率和低无风险利率都为高收益债券投资带来了巨大机遇。

然而，高收益债券的流动性风险值得投资者关注。

股票:新兴市场仍有技术机会

每日新闻:全球股市是如何配置的？

沙尔普:缓慢但稳定的经济增长和低通胀环境对股市有利，但美国和欧洲的每股收益修复率仍令人失望，日本在这方面表现良好；然而，正如我前面提到的，美国经济的全面复苏将有利于美国股市，我们也将过度配置美国股票。

考虑到新兴市场面临的压力，新兴市场股票在2015年可能面临压力，但即便如此，一些新兴市场股票仍能带来不错的回报，尤其是在亚洲。总体而言，我们保持新兴市场股票的“中性至轻微下跌”，因为新兴市场正面临长期结构性挑战和明显的周期性调整压力。然而，从技术层面来看，还是有一些机会的，因为一些市场已经出现了资产超卖；此外，估值修复和货币贬值机会也将带来潜在的投资机会。

每日新闻:外汇市场最近经历了相当多的动荡。你如何看待2015年外汇市场的表现？

沙尔普:从历史角度来看，新兴市场国家的货币总体上仍被低估，比如俄罗斯和巴西；但中国和韩国是特例。我们的研究显示，人民币和韩元可能被略微高估了。

尽管日本央行将在2015年进一步放松，但日元的实际汇率一直被低估；欧元对美元进一步贬值，但购买力平价和实际有效汇率是中性的；英镑目前接近均衡汇率，但由于未来的政治风险和英国经济增长放缓，英镑可能会走弱。

利率差和经济增长率的差异可能意味着我们正在进入一个美元走强的长周期，尽管短期内美元超买。

大宗商品:持续疲软

每日新闻:大宗商品也是资产配置的重要组成部分。你如何评价今年的商品市场，尤其是石油市场？

沙尔普:本轮油价的大幅下跌主要是由于供应方的影响。我们的计算显示，2015年原油市场仍然供过于求，可能会出现石油库存过剩。库存过剩的影响是，油价可能在2015年继续走弱。

每日新闻:其他商品市场的表现如何？

沙尔普:其他大宗商品也面临供应过剩导致的价格下跌压力。铁矿石开采成本的下降和铜产量的大幅增加导致库存增加，而实际需求继续疲软；另一方面，投机账户的抛售将进一步加剧价格下跌。