人民币“跌跌不休” 机构豪赌波动区间放宽

本篇文章3360字，读完约8分钟

特别报道

一些投资机构刻意营造人民币即期汇率通过汇兑差额交易继续“走低”的市场氛围，旨在押注央行可能在第二季度进一步放宽人民币汇率波动区间，以增加人民币汇率波动的灵活性。此外，中国人民银行押注于经济复苏和增长的需要，不得不放弃人民币汇率形成机制，将其与美元挂钩，并提高欧元和日元等一篮子货币的比重。

我们的记者陈至从上海报道

2月27日，人民币对美元的即期汇率在开盘时一度跌至6.2695，比当日中间价6.1475低1.98%，再次接近央行设定的单日汇率波动2%的下限。

这是春节后人民币即期汇率连续第三个交易日接近跌停板。

“自2月份以来，人民币汇率波动的新常态是几乎每天都在跌停板附近徘徊。”香港一家本地银行的外汇交易员打趣道。他粗略估计，自今年2月人民币即期汇率逼近跌停板以来，累计天数已超过10天。

然而，他直言不讳地表示，春节后人民币汇率继续接近下限似乎是不合理的，因为目前的经济数据不支持人民币即期汇率如此频繁地下跌。春节期间，汇丰银行发布的汇丰中国制造业采购经理人指数(pmi)显示，2月份的pmi初始数据在过去四个月升至50.1的高点，表明中国经济正在企稳和复苏；与此同时，美联储最高管理层暗示可能会放缓加息。

《21世纪经济报道》记者从多位交易员处了解到，春节后人民币即期汇率持续逼近跌停板背后的驱动力之一是汇兑差额交易的激增。

所谓汇兑差额交易，是指许多企业和投资机构发现，境外离岸市场的人民币汇率报价明显低于境内市场。他们首先在中国买入外汇(买入美元卖出人民币)，然后在国外卖出外汇(买入人民币卖出美元)，以捕捉国内外人民币汇率的差异。

一位外汇经纪人直言不讳地表示，随着春节期间人民币进一步贬值的预期，这种汇兑差额交易有愈演愈烈的趋势。

他发现，一些投资机构正在刻意营造人民币即期汇率通过汇兑差额交易继续“走低”的市场氛围，旨在押注央行可能在第二季度进一步放宽人民币汇率波动区间，以增加人民币汇率波动的灵活性。此外，中国人民银行押注于经济复苏和增长的需要，不得不放弃人民币汇率形成机制，将其与美元挂钩，并提高欧元和日元等一篮子货币的比重。

“他们的算盘是，这些汇率改革政策将引发人民币汇率更大的波动，从而获得更可观的汇率差额收入。”外汇经纪人直言不讳地说。

汇率的波动范围会放宽吗？

上述外汇经纪人表示，最初认为人民币现货汇率在春节后持续下跌，是由于日元对人民币的套息交易资金撤出所致。春节前，他为许多海外投资机构出售了人民币资产，转而购买了大量日元来偿还银行的杠杆融资贷款。

他直言不讳地表示，日元套利交易基金通常对央行的货币政策趋势最为敏感。特别是春节期间，许多交易机构预测中国人民银行可能会降息以应对潜在的通缩压力，人民币也需要适度贬值以增强中国商品出口的竞争力，所有这些都使得日元套利交易者发现人民币与日元之间的利差收入正在缩小，甚至无利可图。

他指出，过去，日元-人民币套息交易的年平均无风险净收入接近6%-7%。随着中国人民银行进入降息通道的可能性和人民币对日元升值放缓，整个日元对人民币套息交易的实际收入可能会缩水至4%-5%。最好购买美元资产，因为许多机构预测，今年美元汇率的升值幅度将超过5%。

但事实上，春节后，日元-人民币套息交易的取款金额并没有预期的那么大。相反，汇率差异交易越来越严重，甚至开始主导人民币即期汇率的波动趋势。

汇兑差额交易的最大利润来源是对人民币内外不同报价的套利。人民币汇率市场一直存在两种行情:一是国内在岸市场的人民币即期汇率行情，其波动幅度受央行公布的每日美元/人民币中间价的影响；二是香港不可交割远期外汇市场离岸人民币汇率的报价反映了海外机构对人民币汇率未来走势的看法。随着今年人民币汇率的贬值，海外离岸市场的人民币汇率报价明显低于国内在岸市场，这刺激了汇兑差额交易的浪潮。

“春节后连续三个交易日，汇兑差额交易的收入相当可观。”上述香港本地银行的外汇交易员指出。仅2月25日中午，香港离岸市场人民币对美元的即期汇率为6.2713/6.2751元，仍比当日国内在岸市场人民币即期汇率6.2612的下限价格低100多个基点，相当于为汇兑差额交易带来100多个基点的无风险利差收入。

仅2月25日，上述外汇交易员就帮助部分企业完成了超过2亿美元的外汇差额交易，当日累计无风险收入接近200万美元。

在他看来，对冲基金和银行是最初测试外汇差价交易的主要机构，但现在它们主要是企业。

“企业还需要增持美元，以应对人民币贬值的风险。”他说。虽然外汇差价交易的操作过程比较复杂，但首先需要在国内在岸市场以人民币/美元的即期汇率买入外汇，然后通过香港的窗口公司以ndf市场价格卖出外汇，从而锁定境内外人民币汇率的差价收入。为了满足财务会计的需要，大多数企业还需要通过跨境贸易将在中国购买的美元资金转移到香港窗口公司的账户上，这使得套利交易似乎无迹可循。

“这种汇率差异交易几乎主导了春节后人民币即期汇率的波动趋势。”上述香港本地银行的外汇交易员认为。2月26日至27日期间，由于许多企业购汇收取外汇差价收入，人民币即期汇率一开盘就接近跌停板。即便如此，仍有相当大的/0/，因为这两天香港离岸市场的人民币即期汇率仍比在岸市场的下限价格低103个基点左右。

不过，上述外汇经纪商认为，在人民币持续下跌的市场氛围下，中国人民银行可能会尽快放宽人民币汇率的波动幅度，这也是一些国际金融和投资机构乐于看到的情况。

一些外资银行预测，中国人民银行最早可能在第二季度将人民币兑美元的浮动区间从2%扩大至3%。

“一旦人民币汇率波动幅度放宽，人民币贬值预期继续升温，将不可避免地导致境外离岸市场的人民币即期汇率报价进一步低于境内市场报价，这将带来更大的汇兑差额交易收益。”外汇经纪人分析。

在一家对冲基金沙龙，一位对冲基金经理直言不讳地表示，外汇差价交易只是对冲基金安排人民币贬值的第一步。除了押注中国央行可能放宽人民币汇率波动区间、刺激人民币贬值之外，一些活动人士还押注人民币汇率形成机制可能与美元脱钩，从而导致人民币汇率大幅波动，并产生可观的套利收益。

人民币与美元脱钩？

随着美元汇率的不断上升，讨论人民币汇率是否应该与美元脱钩已成为许多对冲基金经理的热门话题。

根据一位对冲基金经理的分析，人民币盯住美元是没有意义的，因为全球经济复苏放缓令中国出口形势不容乐观，中国gdp增速也在放缓。如果人民币汇率盯住美元并继续升值，无疑将使中国的商品出口形势和经济增长恶化。

根据国际清算银行(bis)的计算，尽管人民币对美元的汇率去年有所下降，但人民币对欧元和日元等一篮子货币的实际有效汇率仍上升了约6.24%。

“如果今年美元指数同比上涨16%左右，人民币盯住美元能否承受如此高的被动升值，将对中国大宗商品出口和经济增长产生负面影响，这是中国央行必须考虑的因素。”对冲基金经理告诉记者。一旦人民币与美元脱钩，这意味着人民币汇率定价需要增加欧元和日元等一篮子非美元货币的比重。考虑到这些非美元货币持续贬值，人民币汇率最终将大幅下跌。

基于人民币可能与美元脱钩的预期，他的对冲基金开始买入外汇期权衍生品，以高于6.5的执行价格卖出空人民币，并大胆押注人民币汇率大幅下跌。

美国银行美林分析师也估计，2015年人民币贬值10%的可能性是30%。

一家国内大型银行的外汇交易员认为，中国人民银行更有可能采取适度调整美元对人民币中间价的方式，而不是采取人民币与美元脱钩的激进方式，使人民币汇率波动在合理范围内。

根据央行的规定，当日人民币对美元在境内市场的每日交易价格可在人民币对美元中间价的2%以内波动，这意味着人民币中间价的设定将间接影响近期人民币的贬值。

上述国内银行的外汇交易员表示，春节后，央行没有大幅调整美元对人民币的中间价，似乎有意稳定人民币汇率的波动幅度。

他认为，央行可以设定更大范围的人民币汇率波动管理，比如允许人民币兑美元汇率在6.2至6.4之间大幅波动，这不仅可以确保人民币兑美元适度贬值，还会导致资本外流激增，减缓人民币兑欧元、日元等一篮子非美元货币的升值速度。 从而为商品出口和人民币国际化创造了良好的外部环境，促进了中国从外向型经济向消费型经济的转变。