首季货币政策或仍以定向刺激为主 A股有压力

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中国人民银行在一年后重新开始反向回购，并继续逐步进行多边融资

周小川表示，货币政策保持稳定，并削弱了短期RRR降息

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最近几天，长期保持沉默的央行频繁行动。首先，中国央行行长周小川在北京时间前一天晚上在瑞士达沃斯表示，中国的货币政策将保持稳定。就在昨日之后，央行在公开市场进行了一次为期7天的500亿元人民币的反向回购操作，一年后重启。前天，央行正式确认为部分股份制银行、城市商业银行和农村商业银行推出mlf。

受央行相对温暖风向的影响，a股昨日再次上涨0.59%，连续收于三条正线，弥补了周一暴跌留下的缺口。然而，一些分析师认为，即使市场预期在春节前降息，央行也经常采用结构性工具来调整货币供应量，这表明实际降息和RRR降息可能会推迟。因此，在两大金融板块的增长受到抑制后，仍有必要对指数反弹持谨慎态度。事实上，该指数仍有继续大幅上涨的压力，沪深股市成交量略有下降。然而，主题股表现活跃，在早期阶段逢低买入的军工行业大幅上涨。

根据分析，从长远来看，是降低RRR利率还是降息取决于经济形势的需要。此外，央行再次打开了闸门，使得降低RRR利率成为可能。

《广州日报》昨日报道，中国人民银行在公开市场进行了为期7天的500亿元人民币反向回购操作，中标率为3.85%。央行最近一次7天反向回购操作是在去年1月21日，中标率为4.1%。

目前流动性不紧张，反向回购不能提高银行投放“不坏钱”的意愿，因此本轮反向回购将有助于提振市场收益率的下降。

中长期利率工具可能即将推出

民生证券认为，央行的反向回购更多的是一个价格控制信号。目前，外汇占款几乎为零增长，央行可以通过积极释放流动性来实现货币政策利率调控的转型。3.85%可能是央行认可的7天利率上限。现在短期利率控制工具已经具备，预计中长期利率控制工具将很快推出。

自2014年11月27日以来，央行已连续15次暂停公开市场的任何操作。昨晚，央行正式确认，近期将为部分股份制银行、城市商业银行和农村商业银行推出中期贷款便利化操作(mlf)。除了到期的2，695亿元人民币的展期外，央行还增加了500亿元人民币的融资，这是近两个月来央行依赖的第一笔净投资。

货币政策可能会再次放松

就在市场猜测中国央行的持续行动揭示了什么信号时，中国央行行长周小川前天在2015年冬季达沃斯论坛上发表讲话，表示他对中国经济前景持乐观态度，中国的货币政策将保持稳定。媒体援引中国央行行长周小川的话说，中国央行无意向市场注入过多流动性。

申银万国证券研究所首席宏观分析师李慧勇表示，周小川谈论的是追求货币政策，但投资者更关心的是如何在短期内降低实际利率，确保维持增长所需的流动性。

事实上，央行通常会考虑三个变量:稳定增长、通胀和流动性。根据分析，从这三个方面来看，进一步放松货币政策的可能性很大。

其他宽松措施将陆续出台

据分析，虽然mlf期限只有3个月，但到期后商业银行更容易申请展期，因此该工具更类似于RRR减息。

民生宏观认为，股市最近已经降温。在实体经济下行压力下，货币宽松政策正在逐步逼近，psl、RRR减息等宽松措施将在未来出现。

资本市场:

降低或推迟追逐高的意愿

数量和能量不足，主题库存活跃

截至昨日收盘，上证综指报收3343.3点，上涨0.59%，这是自周二以来连续第三个正线。成长型企业市场继续上涨1.25%，指数创下新高。主题股活跃，军工和互联网表现良好。包括银行和券商在内的重量级企业都开始撤出。投资者在追逐高价时很谨慎，成交量没有明显扩大，全天成交量只有4079亿元。一些券商分析师指出，央行持续使用结构性工具调试市场流动性意味着整体时间缩减可能会进一步推迟，最有可能的时间是今年第二季度。广发证券分析师指出，周小川的最新讲话打消了大幅释放流动性的预期。

早期超卖股票的安全性改进

证券金融研究所分析师傅？指出中国证监会对两项融资业务的警示和银监会对信托和委托贷款的警示，相当于间接表明中国证监会不认可杠杆牛市。

中国证监会加强对这两项融资业务的监管后，a股融资融券增速明显放缓。截至21日收盘，融资余额为1.095万亿元，比上周五下降1.4%。融资融券交易占a股交易的比例从20.69%上升至18.95%。

申银万国分析师严晓鸥表示，良好的政策导向仍是当前市场的最大驱动力。增加资本市场重要性的逻辑仍在继续。建议投资者关注高质量成长股和前期大幅下跌的主题股，如军工、互联网、国企改革、农业、环保等板块。