市场大跌不改反弹趋势

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本周，市场波动加剧。周一，由于监管机构加强融资融券政策，市场遭遇近年来最大跌幅。然而，在接下来的两个交易日里，市场继续上涨，截至周四，市场基本上回到了大幅下跌前的水平。我们认为，这表明市场仍有强劲的反弹势头，但考虑到2009年上证综指留下的3478点的强势阻力位的存在，市场短期内仍难以突破。

上周五，市场一度触及3400点，接近本轮反弹的新高。然而，突如其来的盈利空新闻让市场变得“愚蠢”:中国证监会宣布将向违反规定的客户提供融资，如中信证券、海通证券和国泰君安。经纪人受到处罚，融资融券客户的新信用账户被暂停3个月，为了进一步加强对投资者的适当管理，

这项政策将会给空:市场带来很多好处，那些想融资股票的人会发现将来很难获得融资资金，他们做更多事情的意愿也会受到影响；受政策限制，券商融资规模将放缓，从而影响券商股票的表现。投资者的恐慌引发了市场的集体恐慌，导致市场暴跌。

正当许多投资者担心市场将长期处于调整之中时，市场已经迅速强劲反弹，主要反弹因素包括以下几个方面。

首先，管理部门有稳定市场的强烈意愿。例如，中国证监会周一再次提到，1月16日中国证监会的通报和处罚是对以前融资业务例行检查的结果，监管部门采取的措施不是打压股市，也不会强迫两名融资客户以低于50万元的价格进行清算，这无疑有助于减少投资者的恐慌情绪。

其次，市场崩盘引发了大规模逢低买入基金的进入。前一轮牛市的获利效应让更多投资者砸了市场。周一的暴跌让许多涉足空的人找到了逢低买入的机会。例如，沪港通基金前期进入a股市场的规模仍相对较小，但市场大幅下跌。当日，沪港通基金的净买入额为21.44亿元，为12月8日以来的最高水平。1月21日，沪港通基金再次连通，这无疑刺激了市场的反弹。

除了这些有利于市场反弹的短期因素外，自去年第四季度以来支撑本轮市场反弹的驱动力依然强劲。

首先，经济增长下降的风险降低了。例如，本周发布的经济数据显示，年经济增长率处于理想运行区间，第四季度国内生产总值增长率达到7.3%，与第三季度持平。促进经济增长稳定的主要因素包括:自去年11月降息以来，下游房地产和汽车销售大幅反弹，行业中上游需求预期有所改善。此外，大宗原材料价格的大幅下跌降低了生产成本，这也促进了该行业中上游的生产。12月工业增加值增速也有所提升；自2014年下半年以来，国家发展和改革委员会加快了审批程序，集中批准了一批机场、铁路和公路项目，这也刺激了第四季度基础设施投资的增长速度；房地产市场的逐渐复苏已经开始推动相关耐用消费品的增长。例如，汽车消费从11月份的2.0%小幅升至12月份的6.1%，家具类从12.8%升至13.2%，建材类从15.5%升至15.7%，这也刺激了12月份社会消费品零售增速的回升。

第二，2015年，我们将进入改革的关键时期，更多的改革措施和政策红利的释放是可以预期的。例如，李克强总理最近表示，中国正在全面深化改革。2015年，中国将继续推进重点领域的改革，包括:推进行政审批制度更深更广的改革；推进财税金融等重点领域改革，全面公开预算，加大对公共产品和公共服务的投入；继续构建开放体系，探索准入前国民待遇加负面清单管理模式，扩大服务业对外开放。

虽然最近的市场飙升已经解决了市场调整的风险，但我们认为，考虑到以下因素，市场在短期内不太可能继续飙升，并突破2009年3478的阻力位。

前期高涨的市场使得市场有必要更长时间消化流动资金。例如，去年11月飙升的市场导致上证综指在两个月内上涨了34%。从历史经验来看，除了2006年和2007年的大牛市，市场经历了通货膨胀。下月将进行调整；飙升也使得a股的估值优势丧失。例如，1月22日a股+h股溢价指数仍接近130%，这也将抑制外资进入a股市场的热情；央行短期RRR降息等货币宽松政策很难实现。例如，1月21日，中国央行行长周小川在达沃斯论坛上表示，中国将确保稳定的货币供应，央行无意向市场注入过多流动性。这无疑表明，央行仍将对货币政策宽松持谨慎态度，市场不太可能因政策宽松而预期流动性大幅增加，这无疑不利于市场做得更多。

因此，市场可能需要更长时间才能消化上行阻力，从而突破2009年的高点。