红蜻蜓经营状况堪忧 涉嫌虚增利润

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12月25日，浙江红蜻蜓鞋业有限公司(以下简称“红蜻蜓”)提前披露招股说明书，拟投资项目预计总投资为86691.25万元，其中建设投资76008.74万元，营运资金10682.51万元。公司计划在现有营销渠道网络的基础上，进一步挖掘二、三线市场的市场潜力，开设直营独立门店，同时扩大在一线市场的影响力，抢占市场份额。

然而，在阅读招股说明书时，瑞德·蜻蜓发现不仅营销网络在萎缩，而且主要产品的产量也在萎缩。同时，净利润近年来也经历了负增长，甚至许多关键财务指标都低于同行业平均水平。

与市场扩张相反，筹资项目令人担忧

红蜻蜓在招股说明书中介绍，截至2014年6月30日、2013年12月31日、2012年12月31日和2011年12月31日，发行人的特许经营人数分别为2，551人、2，765人、2，743人和2，468人。从2010年到2012年，发行人发展了更多的加盟商。近年来，零售业的繁荣程度有所下降，加盟商的利润受到一定程度的挤压，发行人的加盟商数量有所下降。

除了发行人的上述介绍，记者发现，随着加盟商数量的减少，红蜻蜓的直营店数量也大幅减少，从2011年底的699家减少到2014年6月底的530家，共减少169家。近年来加盟商和直销店的减少显示了公司营销网络的萎缩趋势。

与营销网络的收缩相对应，其生产形势不容乐观。根据公司的招股说明书数据，自产产能和产量逐年下降，产能利用率从未达到饱和。同时，红色蜻蜓的库存和应收账款也可以说明红色蜻蜓的产品并不那么受欢迎。近年来，企业持续保持5亿元以上的库存，几亿元的应收账款日益增加。

正常情况下，企业如果要扩张，就应该增加相应的生产能力，优化人员结构，提高管理效率。然而，令人困惑的是，红色蜻蜓的生产员工人数从2011年的4，013人急剧下降到2014年6月的2，497人，而非生产员工人数从2011年的2，886人增加到3，739人。所以调整人员结构，红蜻蜓不担心生产力量不足和人浮于事吗？

随着红蜻蜓营销网络的萎缩和生产人员的减少，该公司的净利润也显示出萎缩的迹象。与2012年相比，2013年净利润下降3600万元人民币，公司其他多项财务指标均低于同行业平均水平。例如，在招股说明书中，红蜻蜓选择百丽国际、达芙妮国际、周六(报价、咨询)(8.04、0.04、0.50%)、千百度国际、奥康国际(报价、咨询)(17.86，-0.05，-0.28%)计算行业平均值进行比较，记者、

同时，记者还发现，截至2014年6月30日，红色蜻蜓的货币资金金额高达5亿元，其中仅银行存款金额就高达4.3亿元。如此“富有”，为什么红蜻蜓不愿意拿出自己的资金来扩大直营店，这些直营店近年来一直在萎缩？相反，有必要通过上市和融资来扩大直销店。难道你不需要为筹集的资金考虑盈亏问题吗？近年来，中国零售业正处于痛苦的转型和转折点，零售业上市公司纷纷减少实体店数量。尤其是2013年，在中国经历了体育品牌的大规模关门潮后，零售业的相关公司进一步加快了关门的步伐。无论是七狼(市场，咨询)，好消息鸟(市场，咨询)还是达芙妮，直营店和专卖店的规模都在不同程度上缩小。现在，红色蜻蜓选择逆行业潮流而动扩大门店，这让人们对其发展感到担忧。

人们对财务交叉检查的关系有所怀疑

根据红蜻蜓的财务报表，其账户中一直有大量的货币资金，其中银行存款占大多数。在报告所述期间，每年的数额达到几亿元，而且还呈上升趋势。另一方面，其短期贷款额和长期贷款额居高不下，红蜻蜓每年都要支付大量贷款利息，导致财务费用居高不下。然而，红蜻蜓不愿拿出钱来偿还银行贷款，这真的很难理解。

同样令人困惑的是红蜻蜓的资产负债表和现金流量表之间的财务交叉核对关系。如我们所知，在现金流量表中，借款收到的现金和偿还贷款支付的现金之间存在以下关系:“借款收到的现金-偿还贷款支付的现金=贷款增加”。根据红蜻蜓财务报表中的现金流量表数据，不难计算出2011年至2014年6月各期的贷款增加额。

在资产负债表中，由于红蜻蜓在报告期内没有应付债券，贷款情况有如下关系:“贷款增加=短期贷款增加+长期贷款增加”。由于红蜻蜓的报表中没有披露2011年短期贷款和长期贷款的期初额，我们可以通过将2011年的期末数据转换为2012年的期初额来计算2012年短期贷款和长期贷款的增加额。通过类比，我们可以依次计算出2013年和2014年6月的短期贷款和长期贷款的增加额，进而计算出2012年至2014年6月的红色蜻蜓。

正常情况下，上述两种方法计算的贷款增加额应该相等。然而，令记者惊讶的是，经过详细计算，只有2014年6月的计算结果达到了预期，而2012年和2013年的数据却大相径庭。显然，红蜻蜓的财务交叉核对关系有问题。至于问题的原因，只有红色蜻蜓能清楚地知道。

主要产品的销售含糊不清，意在夸大利润

根据中国证监会发布的《公开发行证券公司信息披露内容和格式准则第1号——招股说明书》的相关要求，企业需要披露报告期内各期主要产品(或服务)的产能、产量、销量、销售收入、主要消费群体和销售价格的变化情况。然而，红蜻蜓在其招股说明书中没有披露其皮革制品、儿童产品和服装的生产能力、产量和销售量。当然，与其主要产品皮鞋相比，这些产品的运营收入相对较低，因此可以解释为它们没有披露。但奇怪的是，红蜻蜓没有披露其主要产品的销量、产销率、销售价格变化等重要信息，明显不符合新皮的相关规定。

由于红蜻蜓在信息披露中有意选择不同的统计口径进行披露，所以在披露主要产品产量时，以皮鞋为口径进行统计，并披露皮鞋的自产产量和外购产量，而在毛利分析中，也使用男鞋和女鞋作为统计口径，所以记者统一将其转换为皮鞋进行计算，并根据男鞋和女鞋的批发价计算皮鞋的批发价。

根据招股说明书，红色蜻蜓的销售模式是直销和特许经营相结合。独立直营店直接面对消费者。商品交易价格的基础是零售指导价，而专卖店的单店交货价格是批发价。因此，记者以零售指导价为销售价格，根据招股书等销售方式中提供的加盟商销售额的比例计算出皮鞋的平均销售价格，然后根据报告期内皮鞋的销售收入计算出皮鞋的销售量。由于新存货可以从总产量中减去销售量得到，根据红蜻蜓提供的其主要产品皮鞋的总产量和记者计算的皮鞋销售量和平均成本价，我们可以计算出近年来皮鞋的新存货和新存货量(见表7)。

然而，令记者惊讶的是，根据上述计算出的皮鞋理论库存量远远高于红蜻蜓招股说明书中提供的库存量。因此，记者怀疑红色蜻蜓涉嫌虚增产量，并通过虚增产量提高单位产出率和毛利率，最终达到虚增利润的目的。■