降息夯实慢牛路 非银地产最受益

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□我们的记者李波

央行降息意在巩固融资利率下降趋势，降低经济下行和通缩风险；在引导利率下行趋势的同时，存款上限上调至1.3倍，标志着利率市场化进程加快。因此，“宽松”和“改革”两个牛市的基础将进一步巩固。考虑到降息是意料之中的，市场反应预计将是温和和积极的，该指数预计将回到3400点，挑战之前的高点。

降息

春节后，流动性相对宽松。此时，降息将有助于进一步压低资本成本。更值得注意的是，制造业和非制造业的pmi在2月份都有所回升，经济运行显示出触底的迹象。数据改善而非恶化时的降息进一步显示了管理层稳定增长的决心和力量。

降息是稳定的，而且还有空间。25个基点的范围与预期一致。尽管这并不“令人惊讶”，但空的房间是为未来的宽松政策预留的。就股市而言，宽松的预期不会突然停止，从而避免了“所有好处都用尽”的尴尬。

总体而言，降息释放了一系列积极信号。对经济而言，它将有助于扭转下行预期，对冲通缩风险，促进经济“软着陆”；a股将有助于缓解流动性，提振市场信心和估值。这也给经济运行和股市演绎带来了新的变化。

经济带来温暖的空气

无论是降息提振宏观经济、上市公司业绩、市场流动性甚至情绪预期，还是从a股的历史趋势来看，降息都将有利于股市。当前市场存在两种可能的担忧:第一，在2月5日RRR降息后，市场“任性”一落千丈，降息会重演历史吗？其次，降息不会立即提振经济，市场仍将受到基本面的下行压力。

对于前者，这种担心是不必要的。虽然RRR降息能在一定程度上释放流动性，但很难给整个市场带来明显的估值和修复动能；除了有效促进银行间的流动性宽松，降息还可以引导金融回报和社会融资成本的下降，促进投资增长，减少企业负债，为大盘股和整个市场的估值恢复提供直接驱动力。在很大程度上，上一次RRR降息后的大幅下跌是由于新股认购密集，导致新资金分流，而下一批ipo审批的发行时间可能在3月中旬，这意味着新分流在短期内影响有限，市场流动性与2月初不一样。

对于后者，应该指出的是，经济仍然运行在低水平，这给股市的上升高度和速度带来了压力。然而，自去年7月以来，这一轮经济走弱已经持续了半年多，市场已经充分预见到了经济的低迷。在这种背景下，市场可能不会过多关注降息是否会带来经济的急剧逆转，但对降息带来的利率下调和流动性宽松更为敏感，因此降息的好处不会被忽视。

值得一提的是，在下调存贷款基准利率的同时，存款利率上限提高到了基准利率的1.3倍，表明利率市场化明显加快。这意味着当前牛市的两个基础——无风险利率下降和改革红利释放仍在继续，牛市通道进一步巩固。在降息周期的预期共振下，货币宽松政策将继续，经济触底回升，蓝筹股有望开始新一轮估值恢复，成长股将继续享受流动性宽松带来的盛宴，a股有望重现蓝筹股和成长股高歌的新格局。

非银行房地产受益最大

从市场风格来看，由于大盘股对资本高度敏感，降息将推动市场上演“28”转换。尽管经济转型加速、政策红利发放和流动性充裕，小盘股仍将积极表现。然而，在降息的刺激下，短期大盘股将受到更多资本的关注，资本偏好将从成长股向蓝筹股倾斜，市场风格将趋于平衡。具体到行业，从目前主流机构来看，非银行和房地产行业受益最大。

对于非银行部门，降息将导致市场活动增加，这将直接有利于经纪公司的经纪和金融服务，降低经纪公司的融资成本将扩大资本中介业务的范围。作为本轮牛市的领跑者，虽然经纪行业在前期获得了很大的收益，但已经休整了很长时间，并得到了充分的调整。随着大盘蓝筹股的推出和交易量的扩大，高贝塔的经纪类股有望卷土重来。保险业的承保压力进一步释放，资本成本下降有利于增强保险产品的吸引力，投资和保费均受益。

降息对房地产股票直接有利。降息有利于降低房地产开发商的债务利率，减轻购房者负担，增加购房需求。目前，a股房地产的领先估值较低，未来将面临业绩估值的双重提升。

对于银行类股来说，利差收窄挤压了它们的利润，而降息导致的存款转移也加大了吸收存款的难度。然而，降息降低了宏观经济风险，有利于银行资产质量。鉴于资产质量是银行股估值的最大制约因素，银行股总体上仍有望受益。