欧元贬值考验对欧出口 交叉汇率风险不容忽视

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随着美国经济复苏，美元保持强势，但欧元兑美元汇率下跌，最近触及12年低点。欧元贬值严重考验了我对欧盟的出口，新兴的交叉汇率风险也要求低成本汇率对冲工具早日出现。

欧元对美元“下跌”

最近，欧元对美元的汇率持续下跌，一度达到2003年以来的低点。根据商务部的数据，截至今年3月13日，欧元对美元贬值了13.2%，对人民币贬值了10.8%。一些海外权威人士认为，人民币兑美元汇率“无休止下跌”的趋势将在未来继续。法国巴黎银行在3月20日下调了对欧元汇率的预测，预计到今年年底，欧元对美元将达到平价，明年将跌至1欧元对0.95美元的底部。

“欧元大幅贬值的影响之一，是增加了中国出口增长的压力。”商务部发言人沈丹阳表示。这种压力和影响已经开始出现。华东师范大学国际金融研究所所长黄泽民教授引用统计数据称，今年1月，中国对美国和东盟的出口有所增加，但对欧盟和日本的出口分别下降了4.4%和20.4%。欧洲和日本的量化宽松政策已成为影响中国外贸形势的主要因素之一。

一些出口导向型企业已经开始感受到汇率交叉波动加剧的压力。大连某木地板生产企业销售负责人魏女士告诉记者，该公司生产的木地板有相当一部分原材料是从欧洲进口的，约70%的产品销往欧洲市场。由于生产周期约为两个月，与欧洲客户的交易以美元结算，欧元对美元汇率的大幅波动使得企业在签订购销合同时面临定价困难。事实上，交叉汇率对中国出口的影响由来已久。根据中国金融期货交易所提供的研究数据，欧元兑美元汇率变动与中国对欧盟出口同比增长率的相关系数达到47%。2008年全球金融危机爆发后，欧元兑美元汇率大幅下跌，导致2009年初中国对欧盟出口同比下降近20%。

外汇司司长刘表示，根据相关模型，欧元大幅贬值对中国对欧盟外贸出口的影响达到13.84%。由于欧元依然疲软，中国与欧洲的贸易可能会继续恶化。据估计，美元对人民币汇率变动1%，对中国外贸出口的影响达到1.53%；交叉汇率变动1%，对外贸顺差的影响约为0.6%。从这个角度来看，除了美元与人民币的汇率之外，欧元与美元的交叉汇率对中国的对外贸易乃至整个实体经济都有着重大影响。“考虑到欧元对美元等跨汇率的年平均波动达到9.8%，而美元对人民币汇率的年波动仅为2.2%，跨汇率风险与人民币汇率风险一样不容忽视。”黄泽民说。

企业面临“规避风险”的困境

研究表明，欧元兑美元汇率变动与美国对外贸易增长率之间的相关系数在10%至-10%之间，远低于欧元与美国对外贸易的相关系数。除了美国企业的高质量和低价格弹性之外，美国企业广泛使用外汇衍生品来规避汇率波动的风险也被认为是重要原因之一。

据国际清算银行和中国国家外汇管理局统计，2013年，美国非金融企业外汇远期、外汇掉期和外汇期权的日均交易额分别达到288亿美元、167亿美元、3亿美元和3亿美元。同期，中国企业使用远期结售汇的日均交易规模为23亿美元，银行对企业外汇掉期和外汇期权的日均交易规模分别为3.3亿美元和2亿美元，货币掉期基本未使用。CICC对中国上市公司财务报告的研究表明，外汇衍生品的公允价值占外汇收入的比例不到1%，占利润的比例不到3%。外汇衍生品的公允价值占利润的20%，名义本金占利润的20%至30%。此外，研究表明，大多数美国上市公司的套期保值比率接近90%，大多数中小企业能够熟练运用外汇套期保值工具。

与中国相反，缺乏汇率衍生品使得企业难以避免汇率波动的影响。在第17届中国国际地板材料及铺装技术展览会上，记者采访了一些与欧洲有贸易往来的企业。相关负责人均表示，他们没有使用任何对冲工具，只能通过“推高价格”被动应对汇率波动。据统计，中国进出口贸易中只有14%受到外汇衍生品的对冲。虽然银行的场外交易市场提供外汇远期、外汇掉期等套期保值工具，但跨汇率衍生品的买卖价差超过40点，交易成本高达0.4%，这使得大多数中小企业难以享受场外外汇衍生品的套期保值服务。“与‘融资难、融资贵’一样，中国中小企业也面临着日益严重的‘规避风险、规避风险’问题。”黄泽民说。

“买入”交叉汇率对冲工具

根据2014年中国对欧盟进出口贸易数据，CICC的研究显示，中国对外贸易中的欧元风险敞口约为2226亿美元。据记者了解，目前在中国同时接触欧元和美元的企业不少，特别是在机械制造、航空空.等领域

巨大的欧元风险要求交叉汇率对冲工具。郭进期货首席经济学家蒋明德表示，海外市场的实践表明，远期外汇市场具有稳定性高、受众广、价格公开透明等优势。面对越来越大的跨汇率风险，中国应借鉴国外市场经验，尽快建立套期保值成本低、流动性好的场内跨汇率期货市场，推出欧元兑美元等跨汇率期货，为外贸企业提供管理欧元等货币汇率风险的工具。蒋明德和许多其他行业专家认为，推出跨汇率期货对稳定中国外贸出口具有重要意义。众所周知，中国产品出口欧盟的利润率普遍较低，其中纺织品的净利润低于6%，化工产品的净利润低于5%。2014年，欧元兑美元汇率下跌高达17%，这对中国出口企业的利润率构成了严峻挑战。在这种背景下，上市跨汇率期货可以帮助企业积极管理汇率风险，改变依赖“提前”甚至拒绝接单来应对汇率风险的被动局面，保护已经很低的利润率不受侵蚀。

远期外汇市场形成的价格具有很高的代表性和公平性。外贸企业可以合理安排接单、生产调度、发货和付款的时间点，并结合不同到期日合同的价格趋势，形成对汇率的预期和判断，参与套期保值交易，从而降低操作和汇兑风险。此外，跨汇率期货市场的门槛较低，尤其可以为信用评级受限、无法参与场外汇率衍生品交易的中小企业提供风险管理服务。跨汇率期货市场流动性强，可以有效降低汇率风险管理成本。此外，交易所市场提供的一系列企业风险管理培训和投资者教育服务也有利于提升企业的套期保值理念，增强企业的风险套期保值能力。据记者了解，去年10月29日，CICC启动了欧元对美元、澳元对美元的外汇期货全市场模拟交易。业内人士呼吁尽快推出跨汇率期货产品，这将解决外贸企业的“避险”问题，促进中国外贸的稳定发展。