石述思：牛市还能跑多远

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即使进行了震荡调整，a股突破5000点也指日可待。

从一开始，飙升的a股就偏离了经济基本面，经济正面临着强大的下行压力。但是仅仅依靠这一点，我们不能简单地判断这次牛市是一个大骗局。任何资本市场的兴衰都与实体经济的表现密切相关。也就是说，在经济转型时期，启动股票市场融资的杠杆效应，目标是将股票市场呈现的发展预期转化为实际表现，并通过价值投资合理抵消最初的疯狂投机。

很难预测这场游戏的最终结果，至少从大多数投资者的角度来看，我希望这个结果是良性和健康的。

从改革的角度来看，在“新政”两周年之际，由全面深化改革、权力下放和回归市场所决定的权力自我革命，已经得到了公众的广泛认同。此外，反腐倡廉为建设法治政府扫清了障碍。“大众创业与创新”呼应了互联网和智能产业4.0，“一带一路”的世纪战略描绘了一幅美丽的蓝图，构成了公众对社会经济发展的积极期待。这是股市启动的基本民意基础，短期内不会动摇。老百姓对全面深化改革的期望越来越强烈，但全面加薪和改善社会保障不可能在短时间内完成。此外，私人资本存量巨大，需要振兴。在政府主导的房地产和基建投资推动经济增长模式退居二线后，重启股市缓解了实体经济的金融压力，为人民创造了投资出口，形成了强烈的叠加效应，从而推动股指快速上涨。

目前，经济振兴的主体已经回归到新兴的民营企业，以高科技、互联网、现代服务业和文化旅游产业为主导的行业已经成为主要力量。过去，这些企业解决融资的主要渠道是国有商业银行。然而，由于制度因素和规避风险的需求，这些中小企业受到歧视，往往转向影子银行和高利贷，造成严重的缺血。随着金融改革的深入，特别是股票市场的重新启动，许多民营企业的希望之星在创业板和中小板市场得到了及时的弹药。从本轮牛市来看，创业板的市盈率一直遥遥领先，最终指数超过主板市场也就不足为奇了。尽管泡沫泛滥是不可避免的，但不应过于悲观。在37年的改革开放历史中，这些中国市场经济实体如果能给人一些阳光的话，可能是辉煌的。我相信一群有空市场空间和国际竞争力的种子选手将脱颖而出。

因此，在本轮牛市的早期，创业板和中小板是主角，这是成千上万投资者对新民营企业的强烈期望。

本轮牛市的另一个重要任务是推动国有企业改革，解决地方企业的债务问题。巨无霸长期占据经济发展的上游资源，受到政策保护，普遍被垄断，面临着全面落实三中全会提出的改革要求，推进混合所有制和市场化，代表中国建设具有国际竞争力的排头兵的重任。学术界对中央企业改革一直存在两种对立的观点。一个声音强调，为了确保社会主义公有制在经济领域的主导地位，维护国家安全，有必要加强国有企业建设，促进国有企业在行政干预下做大做强；另一种声音是完全市场化甚至私有化，它将迅速成长为一个平等的市场竞争主体。显然，这两点与中国目前的现实是相反的。更可行的解决方案是在推进改革的框架下推进国有企业股份制改革，实现全民所有制，这是公有制框架下的最佳解决方案。在公司债高和管理体制落后的背景下，披着改革外衣的蓝筹股将成为影响股市的另一个决定性因素和影响后期牛市的力量。与之关系最为密切的一带一路将提供一个富有想象力的广阔平台。

从这两个角度来看，这轮牛市正在疯狂运行，离终点还很远。

不可否认，随着中国资本市场的开放和民间资本的全面启动，在监管法治不到位、监管水平和能力有待提高的背景下，本轮牛市中出现了太多令人担忧的投机者。

要确保这轮牛市真正惠及中国经济，就需要全面深化改革，顺利实施，实现经济结构调整的重大突破，加强相关部门的法治建设，完善监管，最终使民营企业成长为创新的市场核心力量，国有企业成为具有国际竞争力的新兴主体。此外，投资者需要克服人性中的贪婪，回归价值投资的正确轨道。