经济参考报：防止金融市场跌入流动性陷阱

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中国金融市场已经站在流动性陷阱的边缘。据媒体报道，上周，应金融机构要求，中国人民银行对部分金融机构进行了定向回购，收回流动性1000多亿元。这表明，中国金融市场的流动性已经泛滥到需要自愿返还给央行的地步。

今年前四个月，社会融资总量仅增加5.7万亿元，比去年前四个月减少1.5万亿元。社会融资的收缩加剧了实体经济的融资困难。今年前四个月，固定资产投资资金来源同比仅增长6.5%，比同期固定资产投资增速低5.5个百分点。换句话说，实体经济中投资项目的融资速度跟不上项目推进的速度，融资困境可见一斑。

当从金融到实体的流动性传导路径无法打通时，货币宽松更多地体现在推高金融资产价格上，但实体经济增长的驱动力极其有限。自3月初以来，银行隔夜利率已下降2.4个百分点，至1%左右。相当于央行在银行间市场10次降息，每次降息幅度为25个基点。然而，这并没有改善实体经济的缓慢增长，而是将上证综指推高了40%以上，这增加了资产泡沫的风险。

类似的情况已经在欧洲和美国出现。为了刺激经济增长，欧美国家的央行通过量化宽松向金融市场注入了大量流动性，试图将资金挤入实体经济。这些措施在刺激经济增长方面成效有限，但却极大地推高了金融资产价格，为未来货币政策的正常化埋下了许多隐患。

欧美国家陷入这样的困境是可以理解的。在这些国家，政策很难直接促进实体经济的投资意愿和银行的贷款意愿。除了保持金融市场的低利率，央行真的没有更好的方法来刺激经济。

但中国完全有能力重复欧美的错误。就稳定增长而言，中国有更多可用的政策工具。政府对占中国总投资四分之一的基础设施项目有很大的控制权。放松房地产调控政策也能有效提振房地产需求，稳定占总投资四分之一的房地产投资。在融资方面，只要放松地方政府和房地产融资的限制，就可以引导资金流向实体经济，缓解实体经济的融资困难。放弃这些稳定增长的直接工具，在金融市场上放水是浪费金钱，这只能使金融市场陷入流动性陷阱，既不能稳定经济增长，也增加了金融泡沫的风险。

当然，在新常态下，中国经济应该转向消费和创新，以实现长期可持续发展。因此，通过大力刺激基础设施和房地产来保持高增长的老路不能再走了。然而，这并不意味着可以忽略基础设施和房地产的融资需求，人为地设置障碍。经济转型需要时间，而且很容易被经济增长的不稳定性打断。因此，对于基础设施和房地产融资，我们仍然应该采取支持的态度，而不是盲目抑制。

最近，我们看到基础设施和房地产融资政策更加优惠。除了地方债券互换政策外，NDRC还放宽了地方政府融资平台的债券发行限制，银监会也对房地产开发贷款的展期开放。这些政策与我国经济转型的大方向并不矛盾，相反，它们有利于引导金融市场的剩余资金流向实体，缓解实体经济的融资困难。

只有积极利用这些有效工具稳定增长，我们才能避免重蹈欧美国家货币宽松的覆辙，避免实体经济增长乏力和金融市场大泡沫。许高