探索投资中国股市的逻辑脉络

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刘学军

历史有时惊人地相似。在2007年5月30日崩盘后，a股市场在2015年5月28日再次崩盘。上证综指全天下跌6.5%，500多只股票最终收于跌停板。全优教育(300359，股票条)，安硕信息(300380，股票条)和其他“基准”都下降了4%以上。乐视(300104，股票吧)也几乎下跌。大多数股票甚至上演了一场从跌停板到跌停板的跳水战，只持续了两分钟。当天，两市总蒸发市值超过4万亿元，成交量突破2万亿元，创下新纪录。

在讨论股市的大起大落之前，我们不妨先看看以下数据:相关数据显示，1990年中国只有10只a股，1997年a股年成交量为30295亿元，2015年5月28日沪深股市成交量超过2.4万亿元，沪深股市成交量近3000只，新增三板数量增长迅速。

据风能统计，从1990年a股市场成立到2014年的25年间，首次发行和配售的融资总额高达5.44万亿元。同期，这些上市公司的分红金额仅为3.38万亿元。相比之下，累计现金股利占融资总额的62.1%。1990年12月，5年期定期存款年利率为11.52%，现在5年期零存整取年利率为3.75%，25年回报率为62%，年化回报率不到2%。此外，国内上市公司的平均股利支付率(股利占净利润)约为25%，而国际成熟市场的平均股利支付率在40%至50%之间。

在解释2014年下半年至今的这一轮市场时，大多数人总结出以下原因:地方政府债务危机太严重，社会保障漏洞太大，银行坏账率太高，股权分置改革的股本需要退出，中小企业资金短缺，混合所有制改革需要卖得好，国家战略需要等等。5月25日，“权威人士”在《人民日报》的文章中给出了权威的回答。文章指出，在中国经济发展的现阶段，储蓄能否转化为有效投资是支撑稳定增长的关键。目前，居民储蓄率很高，无处可去的巨额资金，人们很难获得可持续的财产性收入；另一方面，实体经济和重大建设项目缺乏资金保障。因此，必须从整体上推进财税、金融、投融资体制改革，特别是要拓宽投融资渠道，挖掘民间资金潜力，把更多的储蓄转化为投资。也就是说，资本市场发展的核心是改变居民的资产配置结构，即把居民的储蓄直接投入资本市场，即一级股票市场、二级股票市场和债券市场，然后资本市场将资金用于“投资和建设”，从而刺激经济增长，刺激消费。

从这个角度来看，在经历了近七年的下跌之后，推动股市上涨的逻辑非常明确，管理层需要放缓脚步。自5月下旬以来的疯狂上涨必须通过疯狂调整来纠正。

因此，这次暴跌与2007年5月30日的暴跌有着本质的区别:大多数机构和投资者都预测，这次暴跌将在任何时候发生，所以他们最近几天疯狂地进行了减持，汇金的减持和许多上市公司高管的减持就是例证。特别是在市场崩盘即将来临之际，一些专业机构在交易和抛售时，直接将股票价格挂在跌停板的每日限价位置，以便顺利脱手。普通投资者根本无法做到这一点。

为保护普通投资者，有必要加强国家层面的相关法律法规建设。更重要的是，投资者需要保护自己，认识到他们为什么要投资。原因和逻辑是什么？你的期望是基于理性知识和常识，还是盲目跟随？普通投资者能理解他们投资的主题吗？你知道国际平均年投资回报率不到10%吗？

就舆论而言，我们可以看到，媒体在报道市场变化时，总是用每个投资者的空有利利润和平均盈亏指标来描述市场状况，这也需要警惕。因为这有利于空的利润，平均价值对于普通投资者来说没有什么实际意义。例如，在有空机制的市场中，利润空对doing/ӕ来说是正确的

改善中国资本市场还有很长的路要走。与其等待市场交易机制的完善和透明，不如先建立自己的逻辑体系；在我们清楚地知道之前，拒绝在正确的时间进入或离开体育场总是最好的选择。

(作者是中央内部参考编辑部主任)