央行公开市场操作持续暂停

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5月5日，央行仍未进行任何公开市场操作，这是自4月16日以来连续第五次暂停操作。由于没有正回购或负回购，且央行票据将于本周到期，因此在公开市场上既没有投资也没有资金撤出。

此前，央行自1月22日以来已进行了22次反向回购操作，其中只有3次“空窗口”出现在2月17日至2月24日。面对本周多达25只新股的密集认购，央行的公开市场操作依然无动于衷，并连续开放了五个公开市场“空窗口期”，这引起了市场的广泛关注。本报记者采访的市场参与者普遍认为，目前资金普遍宽松，央行继续暂停操作，这表明其对短期流动性状况持乐观态度，也表明RRR减持的效果明显。

RRR还原的效果被持续释放

资金总体上是宽松的

新一轮首次公开募股本周启动，一些分析师认为这一轮首次公开募股将冻结超过2万亿元。然而，新股集中认购和公开市场的零操作都不会对当前市场流动性产生任何影响。

继5日银行间市场利率全线下跌后，中国货币网数据显示，除7日期外，6日上海银行间同业拆借利率(shibor)略有上升，其他品种利率继续整体下行趋势。其中，品种在一夜之间依次下降了4.10个基点、0.70个基点、3.50个基点、3.55个基点，分别下降了2.9400%、3.2670%和3.8460%。其中，隔夜利率从年初的3.640%下降了211.7个基点，达到了近五年来的最低水平。

“可以看出，目前的资金继续保持相对宽松的状态，每个时期的资金供应都是充足的。”国泰君安首席债券分析师徐寒飞认为，最近大银行和股份制银行的开放，已使银行利率保持在每隔一夜7天1.5%和2.4%的历史低点。尽管本周将有密集的首次公开募股，但对流动性的影响仍然非常有限。

在业内人士看来，央行持续暂停公开市场操作，与此前RRR大幅降息的影响仍在发酵这一事实不无关系。4月20日，央行将金融机构人民币存款准备金率下调1个百分点。预计此次RRR降息释放的流动性将超过1万亿元人民币，这将直接推动银行间货币市场利率持续走低。即使在4月末和五一假期，对资本方也没有明显的影响，市场流动性预期较为乐观，提高了资本方抵御短期波动的能力。

根据东莞银行金融市场部的研究意见，央行出人意料的RRR降息是一步到位的，这不仅从微观层面缓解了IPO、净纳税、mlf到期和假日现金需求在短期内造成的短期流动性紧张，而且从宏观层面抵消了外汇储备的减少，降低了社会融资成本，增加了基础货币投资。

“央行将RRR利率下调了1个百分点，同时对一些金融机构进行了额外的RRR降息，RRR降息幅度超过了以往，确保了金融体系的流动性，无需通过公开市场操作来补充流动性。”民生银行(600016，Guba)首席宏观分析师文彬认为，央行连续5次暂停公开市场操作，不仅反映了央行对短期流动性的乐观态度，也表明4月份RRR意外降息起到了有效作用。一些分析师认为，在RRR减持和认购基金回归的帮助下，基金仍将保持宽松。

引导市场利率下降

降低实体经济的融资成本

自3月初以来，央行通过公开市场操作四次下调7天反向回购利率，旨在降低银行间市场利率，释放足够的流动性降低银行债务成本，确保银行在保持适当利差的前提下降低贷款利率。

文彬认为，从之前的公开市场操作到最近的暂停公开市场操作，反向回购利率的持续下降反映了央行在调节流动性的同时引导货币市场长期利率下降的意图。目前，货币市场短期利率大幅下降，反映出央行引导利率下调、降低实体经济融资成本的政策意图已经实现。”文彬说。

一年多来，货币政策频繁出台，从有针对性的RRR减息到降息，再到全面RRR减息+有针对性的RRR减息，有效降低了货币市场利率，释放了更多可贷资金用于实体经济运行。然而，不可否认的是，许多中小企业仍然报告融资困难且昂贵。业内人士认为，展望后续，货币政策操作有望将调整结构放在更加突出的位置，未来市场可能会期待管理层在定向流动性方面推出新举措。

业内普遍认为，类似上述预期的RRR降息的货币政策可能会进一步出台，因为基本面仍处于压力之下。然而，监管层面风险防范的初衷不会改变。从长远来看，央行将始终关注紧缩和适度的货币政策，降低资本杠杆，防止风险积累。“货币政策继续保持稳定和宽松，保持低利率水平，这有利于经济复苏和商业运作。”业内一些专家表示。

稳定增长

改善“双重政策”的协调

“五一”后，央行可能降息的消息再次传开。分析师认为，5月1日发布的4月pmi为50.1%，连续两个月高于50%的临界点，新出口订单和员工数量持续下降。疲弱的数据显示，实体经济继续下滑，经济下行压力仍相对较大。

在此之前，在4月中旬和下旬，有关中国央行实施量化宽松政策以及将地方债务直接购买为基础货币的传言充斥市场。对此，央行研究局首席经济学家马军表示，央行没有必要通过量化宽松的方式来投放基础货币，法律还规定央行不得直接向政府提供融资。马军表示，央行定向再融资、利率、存款准备金率和各种流动性调节工具，足以维持合理的流动性，保持货币信贷稳定增长。"今年，中国将保持稳健的货币政策."马军表示，除货币政策工具外，政府还在利用财政和结构改革等政策工具应对经济下行压力。

业内人士表示，今年以来，稳健的货币政策经过了预调微调，保持适度从紧，在总量控制的同时发挥了力度，为实体经济的发展提供了良好的货币环境。面对经济下行压力，财政政策和货币政策需要进一步完善协调，疏通传导机制，充分发挥宏观调控功能，为中国经济平稳发展创造良好环境。

在4月30日召开的中共中央政治局会议上，提出“要保持宏观政策的连续性和稳定性，加强方向性调控，及时进行预调整和微调。”积极的财政政策应该增加公共支出，增加减税和降低成本。一项审慎的货币政策必须掌握好的程度，注意疏通货币政策向实体经济的传导渠道。”

瑞银证券(UBS Securities)中国首席经济学家王涛预计，政府将加快铁路、城市轨道交通、水利、环保、能源和公用事业等领域的重点基础设施项目建设，加快财政拨款，并通过政策性银行和商业银行增加信贷支持，包括推广ppp模式。

交通银行首席经济学家连平认为，4月份制造业pmi没有出现季节性回升，表明制造业仍面临巨大压力。然而，生产指数和原材料库存指数已经反弹。加上最近电力消耗的增加和一些原材料价格的反弹，经济运行已经释放了一个稳定的积极信号。但总的来说，当前经济增长势头仍然较弱，需要积极的财政政策加快支出进度，加大结构调整力度，货币政策应进一步向宽松方向调整，以降低经营成本，为企业生产创造更好的经营环境。

专家表示，积极的财政政策和稳健的货币政策不断加强协调，在保持政策连续性和稳定性的基础上，做出了前瞻性和针对性的努力，为中国经济增长创造了良好的发展预期和宏观政策环境。

Shibor曲线

2015年5月6日

(术语)

上海银行间同业拆放利率

2015年5月6日9: 30，

限期

shibor(%)

起伏(英国石油公司)

o/n

1.5230

ⅸ；4.10

1w

2.3690

ⅹ0.10

2w

2.9400

ⅸ；0.70

1m

3.2670

ⅸ；3.50

3m

3.8460

ⅸ；3.55

6m

4.2300

ⅸ；2.65

9m

4.4378

ⅸ；1.89

1y

4.5330

ⅸ；1.25

来源:中国货币网

制图和制表:夏目