零操作零投放 短期流动性充裕

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7日，央行的公开市场操作连续第六次暂停，整个星期都没有投资。市场参与者指出，当前流动性极其充裕，机构对央行反向回购资金的需求减少，暂停公开市场操作是合乎逻辑的，这也可能反映出央行认为当前流动性水平处于相对合理的状态。未来，央行的流动性操作将存在不确定性，但可以肯定的是，央行有动力保持适度充裕的流动性，并将资本利率维持在较低水平。

公开市场操作“连续六站”

7日，央行没有进行任何公开市场操作，这是自4月下旬以来连续第六次暂停操作。由于本周公开市场没有到期基金，因此实现了零投资。

市场人士指出，央行持续暂停公开市场操作的最直接原因是，公开市场交易商对央行反向回购的需求有所下降，因为自3月中旬以来，货币市场流动性明显改善，资金利率大幅下降，资本市场能够满足机构融资需求，融资成本相对较高的反向回购需求自然大幅下降。

从货币市场利率水平来看，目前流动性确实比较充裕。4月份，具有代表性的银行间7天期质押式回购利率降至2.91%，为2011年5月以来的最低水平。需要指出的是，近三至五年来，国内利率市场化取得了显著进展，商业银行的债务成本明显增加。结合这一金融背景，当前的流动性可以说是处于可比条件下最宽松的状态。

自5月份以来，中短期回购利率持续下降。7日，在银行间质押式回购市场，7日回购利率加权值下降2个基点，至2.40%，并继续攀升至去年3月的低点(2.23%)，而隔夜回购利率已降至1.50%以下，至1.47%，创下2010年8月以来的新低。

值得一提的是，当前回购利率的下降也发生在央行持续暂停反向回购操作、新一轮ipo正在进行的时候。7日，金海环境(报价603311，咨询)等五家公司开始在线订阅。尽管与前两天相比，发行公司的数量有所减少，但筹资规模并不低，因为这五家公司都在主板上市。此外，新股认购资金直到8日才开始解冻，因此7日是本次ipo资金冻结总量的高峰期，这进一步反映了当前的流动性。

低资本利率是可持续的

上述市场参与者还表示，从供应方(即央行)的角度来看，央行持续暂停反向回购操作，可能表明央行认为目前的流动性水平已经处于相对令人满意的状态，没有回收或继续投放流动性的强烈动机。

至于货币市场利率的急剧下降，大多数市场观点认为这是由于货币政策的主动性。今年4月，央行进行了RRR今年第二次全面降息，释放了逾1.3万亿元资金。与此同时，在3月和4月，央行五次下调公开市场的反向回购利率。央行的双管齐下的方法，即总量和价格，有一个明确的意图来引导货币市场利率下降。也有观点认为，外汇流出压力的缓解也在一定程度上促进了流动性的显著改善。根据南京银行的报告(报价601009，咨询)，4月份美元指数停止涨跌，人民币贬值压力缓解，汇率波动。短期内，热钱外流的压力可能已经减弱。民生证券甚至预测，外汇储备将在4月份大幅反弹。

市场人士指出，如果外汇储备恢复并弥补基础货币供应缺口，央行可能会继续暂停流动性操作。然而，美元未来走势和外汇资金流向仍不确定，国际市场对美元整体升值前景仍持乐观态度。自第二季度以来，国内流动性已进入季节性收缩期，因此央行仍有可能恢复流动性操作。无论如何监管，为了降低成本和控制风险，央行都有动机将货币市场流动性保持在适度水平，将货币市场利率保持在低位，当前的货币市场低利率是可持续的。