分级基金井喷 同质化加剧

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对于公共基金行业来说，本轮牛市的最大不同在于，在杠杆的诱惑下，投资者对分级基金的热情被彻底引爆。在犹如春天的大风，在夜晚来临的时候，有一段时间，几乎所有的基金公司都开始发行各种行业和题材的分级基金，甚至有两家基金公司已经发出了“成为中国最大的分级基金供应商”的口号。随着指数的不断上升，分级基金的规模急剧增加，这也导致了基金公司规模排名的巨大变化。

事实上，在牛市中，分级基金的确是快速采金的利器，初始的双重杠杆放大了牛市的获利效应。然而，由于分级基金的不断普及，基金公司“急于发行”分级基金产品的热情也在升温，同质化现象日益明显。最令人担忧的是，一旦市场波动，甚至出现熊市，这些在牛市中广受追捧的赚钱工具可能会在转眼间变成切肉的利刃。届时，一些分级基金可能会被放弃，其规模将会大大缩小，甚至成为“僵尸”基金。

杠杆牛市引爆评级热情

本轮杠杆牛市让分级基金成为许多基金公司眼中的热点。在牛市的一般市场中，乙级的表现非常抢眼。自今年年初以来，10只分级基金已经成功翻番，甚至那些逆天的基金，如创业板b股，今年以来也增长了210%，它们的杠杆属性是投资者。在牛市中，它的赚钱效应翻倍了；由于商定的年度基准回报率，甲级还吸引了许多保险等风格稳定的机构投资者大量买入。对于基金公司来说，从技术上对基金进行分类并不太困难。选择跟踪指数，为a股(稳定收益股)设定商定的年度基准收益率，可以等待规模增长，而无需在管理方面付出太多努力。

据国泰君安证券统计，截至2015年第一季度末，市场上77只现有股票(包括可转换债券)的总规模为2304.76亿元，比2014年底增加775.34亿元。后备力量更加充足。根据中国证监会最新公布的新基金审批时间表，截至今年4月24日，中国证监会已受理118只分级基金，其中包括115只股票分级基金。如果申请过程顺利，这些基金将在第一季度后开始开仓。根据一季度30亿元的股票评级基金平均规模，评级基金规模近期将增加约3450亿元。

在众多基金公司中，深湾灵信基金和鹏华基金是最先受益的。以深湾灵信沪深深湾证券(爱基，净值，信息)为例，深湾灵信是去年底爆发的与证券B相对应的母公司基金。截至2014年6月30日，基金规模仅为1.68亿元；2014年9月30日，规模升至35.11亿元；2014年底，其净资产飙升至269.98亿元；最新数据显示，基金规模已达461.89亿元。同期，深湾灵信基金总资产规模变化路径分别为120.2亿元、165.95亿元、486.27亿元和759.72亿元。显然，该基金为整个公司的发展做出了巨大贡献。这让许多基金公司嫉妒不已，他们推出了分级基金，尤其是按行业分级。

从目前的申请情况来看，鹏华已经申请了10多个行业和主题评级基金，包括证券评级、银行评级、医疗卫生评级和环保行业评级。e基金、新城、招商局、荣通、中融、银华、Boss、华安、大成也是分级基金扩张的主力。

同质化下的竞争

现在的问题是，只有大约30个a股行业，但有100多个分级基金，所以一定有重叠和类似的基金。不足为奇的是，11家银行指数评级基金将在不久的将来集体推出，主要跟踪不同的指数，如沪深银行指数和沪深800银行指数。除了行业评级，在公开发行领域也出现了主题指数评级的热潮。例如，安信、鹏华、长信和中融等基金公司将很快发行以一带一路为主题的指数评级基金。

“在CSI一带一路指数首次发布时，我们立即宣布了相应的分级基金。我没想到每个人都像我们一样思考。”深圳某基金公司市场部的一位人士告诉记者，经过审批后，发现有两只基金是本周五发行的，另外两只基金是下周一发行的，四只基金几乎同时出现，压力很明显。“我们的优势在于，该基金采用了最主流的术语，其次是低利率。子股份的名称也很重要。融资期结束后，更多的投资者会在二级市场交易a股和b股，因此有必要选择最接近主题的名称，以便投资者能够尽快看到。一带一路的基金不容易命名。我们公开的名字是一带一路甲和一带一路乙，因为只允许使用三个汉字。其他公司将如何命名仍不得而知。”

此外，产品设计也是相似的。目前，国内分级基金设计的主流模式仍然是融资型，即a股和b股资产整体投资，a股获得约定收益，b股获得剩余收益或损失。母公司基金为开放式指数基金，其子股票为上市开放式基金，持股比例为5:5，其中可转换债券比例为7:3。可能不同的是a股的约定收益，通常为银行同期一年期定期存款利率(税后)的+3%，最高为+5%。

狂欢过后还是现在孤独

分级基金在本轮杠杆牛市中的崛起，给基金公司带来了资产管理规模和管理费收入的快速增长，也给投资者带来了激发更高回报的工具。然而，值得思考的是，一旦市场走向个股分化或熊市，各行业、各题材的分级基金是否会回到牛市之前的弱“僵尸”状态？

一些基金人士非常冷静。“如果熊市真的到来，更不用说分级基金了，股票基金将不得不死亡。至少在这个市场，分级基金的规模将超过10亿元，上市后还会有50%-100%的增长。一些即将上市的分级基金接近100亿元。”对于基金公司来说，这是一个巨大的诱惑，必须牢牢抓住罕见的牛市。“事实上，分级基金的最大价值在于为投资者提供一种非门槛杠杆工具，为市场提供更有效的交易品种。”

但事实上，在牛市中受散户投资者欢迎的乙级联赛，也可能成为切肉的利刃。“上升的速度很快，但下降的速度会更快。”一位在量化投资方面有十多年经验的基金经理告诉《中国证券报》，B级的初始杠杆是违约的2倍，高于一般融资融券的杠杆，风险更大。“应特别注意一些约定回报率相对较高的分级基金，其相应b股的实际杠杆高于2倍。这也意味着购买该b股的投资者的利率高于普通b股。在这种情况下，如果市场大幅下跌，损失将翻倍。”

然而，目前，创新的步伐仍略显缓慢。去年底，基金行业专业人士认为，上交所尝试的母公司基金上市和t+0套利效果不如预期，相关基金规模增长缓慢。原因是这两项创新抑制了二级市场交易的价格波动，平抑了空的折价和溢价，使得套利基金对交易失去了兴趣。如果分级基金不能借助创新摆脱“牛市杠杆”的简单刻板印象，一些基金在牛市结束后将不可避免地回归孤独。