A股牛市未至拐点 预计下半年再减息降准各一次

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6月5日，上海综合指数达到5000点。在这个节骨眼上，投资者更加关注实体经济的走势。

“内地a股尚未到达牛市的转折点，市场上涨的逻辑依然存在。”中信证券首席全球经济学家兼研究部首席执行官彭文生6月9日在香港的一次新闻发布会上表示。

“美国、欧洲和日本市场的经验表明，股市与实体经济脱节在中国并不是一个独特的现象。如今，中国正处于金融周期的后半期。由于去杠杆化，消费和投资萎缩，导致过剩储蓄资金追逐金融资产，引发股市和债市上涨的现象。”他坦率地说。

“美国经济已进入2008年后的后半个金融周期，而中国已落后美国约5年。我们现在正在经历美国从2009年到2010年的去杠杆化过程，但这是一个更加渐进和有序的过程。”他指出。

同时，他表示，金融周期的后半段通常持续4至5年，并指出可能引发市场拐点的因素主要包括市场本身估值带来的调整压力，以及美元持续走强对中国实体经济和投资者情绪的影响。

“目前，a股总市值与2007年的高水平仍有一定差距。相比之下，美国股市的估值一直偏高，美国股市在gdp中的总市值接近2000年网络股爆发时的水平。”他指出。

据统计，a股总市值为62.5万亿元，约占gdp的104.1%，仍低于2007年122%的历史最高水平。

此外，他预测，中国经济可能在第三季度短期内短暂企稳，“主要得益于房地产交易的复苏和过去几个月基础设施项目投资快速加速的影响，但第四季度经济可能继续下滑。”

他说:“虽然政策放松的基调保持不变，长期利率继续保持高水平，而短期利率有所下降，这表明资金流向实体经济仍有障碍，但有迹象表明资金将继续流入股市。因此，政府将在未来采取更多的结构性货币政策。”

彭文生认为，中国的经济低迷周期可能会持续到2016-2017年，因此货币政策方向将继续宽松，但会采取更有针对性的宽松或结构性政策，如psl(抵押贷款补充贷款)、政策再融资和配套的财政政策，以帮助地方政府实现债券互换。

“政策意图是防止短期内经济急剧下滑的风险，而不是刺激经济大幅反弹。只要经济放缓是有序的，不会对就业产生太大影响，政府就不太可能出台大规模的刺激政策。”他说。

他预计，央行将在年内再次降息25个基点，并根据外汇持有量继续下调存款准备金率。"第三季度有可能精确一次."

他表示，中国内地第一季度名义国内生产总值仅为5.8%，这表明疲弱的消费物价指数和生产者价格指数数据使国内生产总值平减指数为负值。如果通缩指数在第二季度未能恢复正值，经济将面临通缩风险。

根据最新公布的数据，五月份内地消费物价指数较去年同期上升1.2%，低于市场预期的1.3%。5月份，工业生产者价格指数同比下降4.6%，与上月持平，并连续39个月出现负增长。