券商两融定向风控路线图曝光：四大手段收缩杠杆

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券商新一轮金融服务调整的公告主要出现在5月底至6月初，涉及10多家券商。从风险控制手段来看，主要包括四大手段:设定融资融券业务的若干监管指标，将融资融券的部分标的证券转出，对客户信用账户头寸集中采取分级控制措施，提高融资融券的保证金比例。

从风险控制手段来看，主要包括四大手段:设定融资融券业务的若干监管指标，将融资融券的部分标的证券转出，对客户信用账户头寸集中采取分级控制措施，提高融资融券的保证金比例。

面对沪深股市融资融券余额达到新高的现状，证券公司一体化的风险控制也在收紧。

6月9日，广发证券(报价000776，咨询)和银河证券发布关于调整信用账户单一证券头寸集中实时控制指标的通知。《21世纪经济报道》记者注意到，5月份，当股票市场取得巨大进展时，证券公司收紧了金融整合业务。

以广发证券为例，今年5月以来，公司连续两次调整了可被保证金证券冲抵的保证金证券的转换率，并两次提高了保证金证券业务的保证金比例。

然而，券商不断加强两大金融服务风险控制的动力，与证监会4月17日提出的七项要求有关，其中一项要求是“加强两大金融服务的风险管理，适时调整初始保证金比例和标的证券范围。”

收缩两个杠杆的四个主要步骤

据《21世纪经济报道》记者调查，券商新一轮金融服务调整公告主要出现在5月底至6月初，涉及10多家券商。从风险控制手段来看，主要包括四大手段:设定融资融券业务的若干监管指标，转出部分融资融券业务的证券，对客户信用账户头寸集中采取分级控制措施，提高融资融券的保证金比例。

中信证券(报价600030，咨询)因违反两项融资业务的规定而被罚款，对行业内两项融资业务的风险控制制定了较为严格的措施。除了其他券商采取的措施外，它还设立了一些监管指标来降低风险。

6月5日，中信证券发布公告，要求公司设立11项监控指标，对融资融券业务进行监管。例如，“中信证券购买单一证券的所有客户的市值占或超过证券流通市值的10%”；“所有客户出售的单一证券的市场价值占流通证券市场价值的10%以上”；如果单个客户的融资规模占中信证券净资本的5%以上，公司有权对客户采取相应措施。

转让融资融券标的证券的措施使用了更多的经纪人。更令人担忧的是，郭盛证券在6月4日发布了《关于调整融资融券标的证券的通知》，称从现在起所有创业板股票将全部转让。融资融券的证券；调整创业板股票的可收取保证金的转换率。同一天，东吴证券(报价601555，咨询)还取消了39种融资融券类证券，包括上海证券交易所的23种证券、深圳证券交易所的5种主板、9种中小板和2种创业板。

郭盛证券公告前一天，创业板指数盘中突破4000点，6月5日，创业板指数创下4037.96点的历史新高，随后进行调整。

客户信用账户头寸集中管理是近年来大型证券公司采取的一项措施。例如，银河证券6月9日表示，公司决定从6月15日起调整信用账户单一证券集中度指数。投资者有未到期的保证金融资和证券借贷负债。当客户保持担保率在180%以下时，持有的单一证券价值占信用账户证券总市值的比例不得超过60%。当达到指数控制上限时，交易系统将实时限制该证券的新融资买入、抵押品买入或抵押品提交委托。

提高客户融资融券保证金比例的措施已被一些券商多次采用。例如，5月29日，广发证券表示，从2015年6月1日起，将融资融券业务基础证券的保证金比例从75%提高到80%。这也是广发证券自5月26日以来第二次将融资融券比例从70%上调至75%。

提高客户保证金是控制两次金融交易规模的直接措施。“在投资者保证金一定的情况下，保证金比例越高，投资者融资规模越小，证券公司的证券借贷规模越小，财务杠杆效应越低。”国信证券发展研究总部研究员曹瑞轩评论道。

方向调节

券商加强金融整合风险控制的措施具有明显的定向监管味道。作为创业板典型的高估值、大规模金融整合的股票，已经成为定向监管的重点对象。

6月8日，国泰君安(报价601211，咨询)发布了《关于调整可收取保证金和转换率的证券名单的公告》，对融资融券业务中可收取保证金的证券的标准参数进行了定向调整。在18种可用于抵消保证金的证券中，有7种是创业板，即东方财富(报价300059，咨询)、乐视(报价300104，咨询)、万达信息(报价300168，咨询)、长明科技(报价300348，咨询)、缙云激光(报价300220，咨询)。有4个中小板，即商业宝(报价002095，咨询)、百润股份(报价002568，咨询)、亿力普(报价002260，咨询)和天润控股(报价002113，咨询)；深圳有5个主板，分别是登陆控股(报价000971，咨询)、万方发展(报价00638，咨询)、南华生物和深圳中国A(报价00017，咨询)；沪市的两只股票是郑锦股票(报价600446，咨询)和云升工业股票(报价600767，咨询)。

通过对18只股票的分析，我们可以发现它们在前期都有巨大的涨幅，估值水平远远超过了市场的平均水平。

郭盛证券直接将所有创业板股票从融资融券的基础证券中转出的做法，显然是针对创业板市场整体的高估值。

尽管一些估值具有优势，但在券商眼中，融资和证券借贷过度的股票也已成为风险点。今年年初，几家经纪商将飙升的中国南车和中国北车转让给了这两个融合目标。5月29日，深湾宏源(报价000166，咨询)宣布平安(报价601318，咨询)将被转出融资标的证券范围。这是融资融券业务推出以来，券商首次将单只股票转出融资对象。尽管平安的估值低于大多数a股，但其融资规模一直是所有股票中最高的。5月29日，其融资余额达到491.17亿元。6月1日，兴业证券(报价601377，咨询)也发布了中信证券、中国平安、兴业银行融资的新公告(报价601166，咨询)，在融资集中度风险平抑后，恢复融资买入功能。当日，三只股票的融资余额总计接近1100亿元，长期以来在个股融资余额中排名前五。

一个有趣的现象是，尽管许多证券公司已经开始收紧对两家融资公司的风险控制，但除了市场情绪一度受到影响之外，对两家融资公司平衡的影响并未出现。

最新统计显示，截至6月9日，a股融资融券余额达到21861.14亿元，较前一交易日的21748.30亿元增加112.84亿元，创历史新高。

“虽然很多券商已经调整了两家公司的比例和签约杠杆率，由于每个客户的头寸无法得知，不可能准确计算出调整比例对两家公司的影响，但从这些券商的调整效果来看，两家公司的总规模仍在攀升，所以目前的影响可能并不明显，可能需要更多的券商加入并形成集群效应后才会体现出来。对此，一家中型券商的相关负责人告诉《21世纪经济报道》记者，“另外，由于二合一业务涉及的券商较多，标的股票较多，少数券商转出个股，对这些标的股票的影响最多可以忽略不计。”对整个市场的影响可以忽略不计。"

平安的融资余额规模仍在缓慢增长。平安的融资余额已得到定向调控。截至6月9日，其融资余额已达502.13亿元，比5月29日增加了11亿元。

6月10日，创业板指数在突破4000点后连续两个交易日回落，上涨3.49%，收于3834.7点，“狂牛”的本色没有改变。

从整体上严格控制创业板的“杀伤力”不强。截至6月9日，创业板所有股票余额为1016.54亿股，仅占创业板市场总市值63631.45亿股的1.60%；与整个市场的2.17万亿金融规模相比，只占4.68%，规模仍然很小。