现金管理型信托详解：最大信托资金池收益从哪来

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自成立以来，现金管理信托已被放在各公司官方网站的主页上。网站和移动终端系统完善后，这类产品已经成为在线购买和赎回的测试者。

与基金和银行的同类理财产品相比，年化回报率“高”以上，单个产品的最高规模已经超过500亿。

实际上，现金管理信托也是一种资金池信托。2014年，银监会99号文件要求信托公司清理不规范的理财资金池业务。然而，与其他形式相比，现金管理产品更接近标准化。因此，监管部门给出的要求是池中的非标准资产可以持有并到期，不能新增资产。

“中期而言，支持收益的非标准资产将逐渐到期，现金管理信托收益将逐渐接近货币基金。市场价格优势减弱后，规模将会缩小。”信托公司现金池业务人员分析。

流动性管理路径

目前，现金管理信托主要有两种模式。

第一个是货币基金模型，它代表了上海信托的“现金利润”。它成立于2005年，每天都开放购买和赎回。

二是银行的短期财务管理模式，除“现金利润”外，大多数现金管理信托都采用这种模式。期限从7天到一年不等，期限越长，回报率越高。这种模式的第一个采用者是平安信托在2009年建立的“每日采金”。后来，华宝信托的“现金增值”、“现金赢”、中融信托的“聚金”、中信信托的“新会现金管理信托”、AVIC信托的“天吉聚财”等产品相继出现，迅速成为现金管理信托的主流模式。

根据信托定期管理报告披露的数据，截至第一季度末，中融信托“巨集金一号”资产达到559亿元。截至今年5月底，上海信托的“现金利润”规模为450亿元。与2014年同期相比，规模分别增长了62.2%和14.05%。

“大多数现金管理信托机构客户的认购规模高于个人客户，这意味着基金池中的大部分资金来自机构。不过，为了避免过度依赖单个客户，我们将对同行实施一些购买限制。”南部地区一家信托公司的现金池业务人士表示。

机构客户认购比例高将对流动性管理带来更多挑战。以每月有产品管理报告的“现金充裕”产品为例，6月底和12月底是产品规模曲线的低谷，当月产品规模已缩减100多亿元。

因此，作为一种开放式的申购和赎回产品，流动性管理已经成为风险控制的重点之一。

上述人士表示:“现金管理信托的流动性管理主要包括三个方面。首先，从资产配置来看，开放期越短，配置的货币资产比例越高；二是在产品管理方面，当产品建立时间逐渐延长，规模相对稳定时，公司会根据产品数据统计预先判断购买和赎回金额；第三，针对特殊时间点，如季末和年末，采取特殊措施，通过提高定价，一些基金可以跨越产品内的时间点。但是，流动性管理的手段是尽可能地缓解，而不可能消除特殊时点的影响。”

谁在支持收入

现金管理信托能够吸引资本认购的原因不仅是流动性，还有盈利能力。今年，货币基金(又称现金管理)的收入普遍低于4.5%，而现金管理信托的收入保持在5%至6%之间，相当于2014年同期的收入水平。

去年4月，银监会发布99号通知(《信托公司风险监管指导意见》)，要求信托公司清理资金池中的非标准资产。在后续的实施细则中，要求不允许新增此类业务；不搞“一刀切”，独立制定清理整顿方案；第三，没有"急行军"，每家公司一步一步地前进，没有设定统一的时间和标准。

当时，许多信托公司从当地银监局获悉，基金池中的非标准资产存量自然到期，无法增加。

因此，信托行业的许多人预计，未来现金管理信托产品在失去非标准资产后，在收益方面的竞争力将大大降低。

那么现在是什么支撑着收入呢？

事实上，信托公司也通过资本市场支持这类产品的收益，主要是通过参与创新。

数据显示，今年新增机构名单包括“日聚金跨市场货币基金一号信托”和“金菊第一货币基金集合基金信托”。如上所述，它们分别是平安信托和中融信托的现金管理产品。

另一位知情人士表示，这只是这类产品参与创新的方式之一。其他公司选择将基金池中的资金投入到一个新的较低水平。

目前，新产品的比较标准是通过基金子公司制定结构性资产管理计划，杠杆率为5: 1，银行理财基金投资“5”优先，其他基金投资“1”次。据该人士称，一些信托公司将资金池中的资金投入“1”。在劣势之后，是基金在结构性产品中享有高回报并承担高风险。今年，线下新产品的中标率和收益率持续下降，劣势后的风险相对较高。

此外，上述从事资金池业务的人士认为:“非标准期限比资本方期限相对较长，尚未到期的非标准资产仍保持产品的收益率。此外，正如货币市场的收益率下降一样，银行理财产品的收益率不会完全下降，信托也不会完全下降。同行业有竞争因素，信托公司会积极维持收入。从中期来看，随着非标准资产逐渐到期，收益率将回到资产方的正常收益率水平。”

非标准比例混淆

但是，对比去年99号文件公布以来现金管理信托的投资组合，发现许多公司的非标准资产在此类产品中的比例并没有下降，但随着同期产品整体规模的增加，这一比例有所上升。

以其中一份信托业务报告为例，其披露项目包括现金和银行存款、债券、货币资金和理财产品、其他标准化金融产品、信托产品、信托受益权、工商企业贷款等项目。

记者请多位受托人对非标准部分进行了核实，结论一致，包括信托产品、信托受益权、工商企业贷款等项目。

如果将这些比例相加，自去年第一季度以来，基金池产品中非标准资产的比例已超过60%，信托规模也增加了50%以上。

此外，不同的信托公司在管理报告中有不同的披露标准。一些信托人士认为，被描述为非银行间/外汇市场的固定收益产品也可以被视为非标准产品。

在另一家信托公司的经营报告中，非标准资产的比例相对较低，在30%左右波动。

就此，上述人士表示，据他了解，99号文件出台后，对不规范清理的监管非常严格，目前该业务仍在清理整顿过程中，从未放松过，信托公司也在严格执行。

然而，不能排除的是，当地银监局的标准肯定是不同的，信托公司之间的差异也形成了。

一位在华东地区拥有基金池业务的信托公司人士表示:“在同一个地区，各种信托公司的规模也不同。监管部门没有就此下发具体文件，基本上是按照信托公司自身上报的整改方案进行监管。”