三私募论道“巨震市”：牛市或进入中场休息时间

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a股市场再次受到牛市快速下跌的冲击。

从6月15日到16日，上证综指下跌了278点，从5166点跌至4887点。同期，创业板指数下跌309点，直接突破20天移动平均线，收盘于3590点。一度引领市场的安硕信息(报价300380，咨询)和全通教育(报价300359，咨询)等互联网加牛市的回调达到15%至18%。

这是短期技术回调还是中期调整的开始？未来市场调整结束时，哪些主题将成为新一轮市场的主线？

针对上述问题，《21世纪经济报道》采访了庭豪投资董事长康浩平、博道投资股票投资经理王小鹰、新价值研究总监兼投资经理卜凡。在过去的6个月里，他们管理的私募产品都获得了超过1倍的回报。然而，在过去的两个交易日里，他们都下调了股票头寸，以应对可能的中期调整。

在两天内将仓位减少30%

21世纪:过去两个交易日，a股短期回调幅度相对较大。上周你的投资情况如何？

卜凡:从6月8日到12日，上证综指在5000点之后上涨，周成交量为10.8万亿元，日均成交量为2万亿元，但我们没有感受到市场上涨的力量。同期，上市公司减持数量迅速增加，监管部门加大了对融资和非外汇资金配置杠杆的监管力度，减缓了增量资金进入市场的速度。

本轮牛市的核心因素是增量资本驱动。当资本流入减弱时，短期内很难出现单边上升趋势。与此同时，牛市的主导板块“互联网+”及其一线主导品种出现了20%至30%的回调，我们判断市场进入了间歇期。自6月9日以来，我的投资组合头寸已从80%降至50%。

王小鹰:市场的风险收益率越来越差，前期市场上涨过快，积累了大量的浮动筹码，这些都是市场调整的信号。支持长期牛市的逻辑仍然有效，但一些边际力量正在减弱，比如放松货币政策。未来，a股的调整幅度和持续时间也将受到增量资金进入速度的影响，如居民储蓄资金的不断涌入和房地产的撤离。

“5.28”暴跌后，博道投资的头寸下降到80%，之前由满仓操作。经过过去两天的暴跌，越来越多的投资者认为市场可能会经历中期调整。然而，我们仍然保持牛市思维，没有大规模减少头寸。头寸相对平衡，但仅实现了一些浮动利润较大的品种。

康浩平:6月的第二周，沪深股市日均成交量达到2万亿元，我们隐约感觉到一轮调整即将到来。然而，我们的基金净值仍在攀升至新高，因此它仍由满仓管理。在过去的两天里，市场急剧下跌，我们把我们的股票头寸减少到70%。但是，我们减持头寸的原因不是主观判断市场会继续下跌，而是公司内部风险控制规定，只要基金净值从高点回调5个百分点，就必须减持30%。假设市场在未来继续下跌，导致8%或12%的净值回撤，我们将把头寸减少到50%或30%，以防止意外的系统风险。

当市场稳定时，它将增加头寸

21世纪:这次暴跌是否预示着中期调整的开始，以及未来将采取什么样的投资策略？

康浩平:我们无法预测这是技术性回调还是一个相对较大的中期调整。杠杆牛市的波动幅度可能比我们想象的要大。回顾过去，2007年的牛市经历了一次千点调整。这种调整不可能下降1000点。但与此同时，我们也注意到，场外介入空的基金或前期平仓的基金仍在等待入市，市场可能不会经历很深的调整。我们的策略是利用市场调整挖掘出好品种。一旦市场显示出稳定的迹象，我们将增加头寸。

王小鹰:我们仍然保持牛市思维，不会预测市场的短期调整。我的组合中有两种品种:一种是长期空大、中、长期品种。当市场波动时，此类目标从高点的回撤达到25%，所以我会选择增加仓位。第二类是根据市场热点进行趋势投资，并结合市场变化进行获利或止损的品种。其中，第一种定向选股思路是挖掘传统企业，通过并购将它们转化为控股集团或多元化企业。他们会以一定的价格进行固定的增持或实施员工持股计划，这个价格将被用作一个安全的缓冲区，当他们在附近下跌时，他们也会增加仓位。

卜凡:经过连续两天的暴跌，市场已经到了关键位置，调整的范围和性质取决于市场能否在20天均线上站稳。如果跌破20日移动平均线，市场将下跌至60日移动平均线寻找支撑，这可能会降至4500点。我们倾向于判断这是中期调整的开始。目前，我的投资组合配置比较均衡，涵盖了二线蓝筹股、金融地产、新兴产业等。如果市场在未来突破60天移动平均线，它可能会继续降低其地位。

主线仍然是成长型股票

《21世纪》:最近半个月，诸如“互联网+”等一线领先股票一直疲软。这是否意味着主题市场已经停滞？下半年哪些话题会有机会？

王小鹰:今年市场的特点是改革的牛市。互联网金融、新能源、环保、医药、国企改革都是改革创新的主线，但下半年，这些主线不能急于上升。其中，如果市场期望股价开始较早、扣除时间长达两年的品种能够证明其业绩，但实际业绩低于预期，则需要避免。另一方面，“创造蓝筹股”，即互联网改造的白马品种，从长远来看是非常大的，但一些基金在短期内中途下船，这导致相对较大的回调，但这种品种有机会掉出。

康浩平:现在互联网加的投资进入了一个非常敏感的时期。有些公司将来可能会发展成英美烟草，成为行业巨头。然而，大多数互联网加企业可能只有注册用户，但最终没有消费者用户。因此，我们对互联网加的态度倾向于谨慎和保守，目标必须是行业领导者和有希望脱颖而出的公司。今年下半年，我们对大型健康产业(基因测序、医疗服务、干细胞、精密医学)、物联网、国有企业改革和军事部门的机遇更加乐观。其中，国有企业改革可能是未来两三年资本市场的最大出路。国有企业通过混合改革引入民间资本，注入互联网资产和大型健康资产，实现产业转型升级。

卜凡:领先的“互联网+”品种，如安硕信息、全通教育、乐视(报价300104、咨询)等。，已经从高点回落了20%-30%，调整时间也是一个月。中小创新板块的其他“互联网+股”都有回调的需求，这是一个跌入泥沼的调整。不管有没有基本面的支持，下降幅度可能会达到20%-30%。不过，经过调整后，市场风格将回归成长型股票，板块之间的股票将被分割。

虽然最近中小企业的成长股一直疲软，但我不认为新兴行业会下沉，但这是一个大浪淘沙的过程。在这个时间窗口，我们将寻找传统产业稳步增长并结合自身业务向互联网转型的企业，并采取实际行动解决传统产业的痛点，如移动医疗、互联网家装等新兴产业。