产业资本5000点加速出逃 A股证券化率超100%引担忧

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最新统计显示，今年5月以来，a股减持数量和a股净减持数量均创下了去年的新纪录。尤其是市场指数处于5000点左右的敏感点，工业资本减少的速度进一步加快。

数据显示，仅6月上半月，二级市场a股大股东累计减持就达到870.5375亿元。如果通过简单的处理使计算翻倍的话，估计每月减少的金额将达到17410750万元。

但在过去的5月份，二级市场a股大股东累计减持达到1544.7139亿元，几乎是4月份总减持798.8358亿元的两倍，也超过了今年3月和4月累计减持的总和。

“可以说，今年以来，产业资本减持的规模远远大于增持，这表明大量无成本或成本很低的芯片在二级市场上出售，大量资金被占用。”对此，郑光恒生分析师表示。

在工业资本加速外逃的背后，a股上市公司的市值也呈现爆炸式增长。中国上市公司市值管理研究中心5月30日发布的《2015年中国上市公司市值管理绩效评价报告》显示，市值超过100亿元的a股公司有1010家，市值超过1000亿元的公司有77家，市值超过1万亿元的公司有6家，市值低于10亿元的上市公司已经绝迹。

与此同时，上海和深圳证券交易所的最新数据显示，截至6月12日，上海和深圳证券市场的总市值为71.25万亿元，首次超过70万亿元，每周增长3.18%。这两个城市的平均股价为17.8元，每周上涨2.16%。如果2015年中国国内生产总值为68.1万亿元(预测值)，a股证券化率达到104.63%。

从港台股市的情况来看，一旦证券化率大大超过平均水平，股市泡沫迅速破灭的可能性就大大增加。相比之下，日本和韩国在证券化率达到100%后，都爆发了股市泡沫。

工业银行(报价601166，咨询)在这一年里减持了超过311亿英镑

数据显示，今年以来，根据二级市场大股东累计减持金额，兴业银行(601166.sh)、BOE A(报价000725，咨询)(000725.sz)和中信证券(报价600030，咨询)(600030.sh)等三家上市公司已突破100亿元。

其中，兴业银行市值缩水311.225亿元，位居榜首。根据减持路线图，兴业银行第二大股东恒生银行股份有限公司今年两次减持近10%，现金金额为311.0988亿元。

此前，恒生银行分别于2月11日和5月13日减持952，616，800股和950，700，000股，分别占兴业银行总股本的5%和4.99%，减持金额分别高达13，419，630元和17，690，240元。粗略估计，除去股息和剩余股权价值，恒生银行的利润将超过300亿元。

然而，BOE A股的定向增发也吸引了资本外逃。6月4日，BOE A股发布股权变动报告，称6月1日和6月2日，华安基金中融信托三号私募资产管理合同分别减持公司流通股2000万股和12063.5万股，分别占BOE总股本的0.0567%和0.3418%。平均降价幅度分别为5.1586元和5.3806元，降价幅度分别为10，448.23元，与BOE A当时2.10元的固定价格相比，上述华安基金专用账户产品的降价实现了4.564908亿元的浮动利润。

此外，今年以来，大股东减持50亿元以上至100亿元以下的公司包括:九钢红星(报价600307，咨询)(600307.sh)、中国重工(报价601989，咨询)(601989.sh)、文峰股份(报价601010，咨询)(601010 . sh)。咨询)(300055.sz)、南港(报价600282，咨询)(600282.sh)、紫金矿业(报价601899，咨询)(601899.sh)，分别为839248亿元、835224亿元和750000元。

高估值导致工业资本加速外逃

“可以说，估值越高，工业资本的减少就越强，而且这一规律又得到了验证，也就是说，企业高层或大股东对自己企业的价值判断是外人无法比拟的。尤其是当个股的绝对估值普遍过高或创纪录高位，相对估值远高于历史平均水平时。通过对2015年1月3日至6月12日所有持股增减情况的研究，我们发现公司大股东减持最多，共减持4282次。”对此，前述郑光恒生分析师表示。

据统计，截至6月15日，上证综指目前的市盈率约为22倍，而就在几个月前，其市盈率徘徊在9.6倍左右，至少是1998年以来的最低水平。深证成分指数的市盈率约为54倍，是摩根士丹利资本国际新兴市场指数的4倍，而创业板的市盈率高达128倍。

如今，a股证券化再次达到100%，这也引发了人们对泡沫何时破裂的担忧。历史数据也显示，a股证券化率上一次突破100%是在2007年，总市值一度达到32.71万亿元，一举奠定了中国在全球资本市场的地位，证券化率高达122%。然而，在疯狂之后，a股在2008年暴跌了一年。到那年年底，总市值降至12.14万亿元，缩水近63%，并维持了七年的熊市。

值得一提的是，中央汇金在5月底宣布降息，当天上证综指重挫6.5%。根据HKEx 5月28日披露的公开信息，中央汇金在5月26日减持了工行和建行在a股市场的股份，分别减持了16.29亿元和19.06亿元。工行和建行减持前后汇金股份分别从46%降至45.89%和5.05%降至2.14%。

同一天，上证综指开盘走高，达到7年来的新高。上证综指达到最高点4986.50点，接近5000点。当天下午，受汇金减持四大银行股份的消息影响，权重股冲击市场，主题股暴跌。

对此，民生证券研究所执行董事兼首席宏观研究员关庆友表示，市场化目标是汇金减持背后的一个重要因素。因为自金融危机以来，汇金增持的银行股已经获得了巨额利润。以中国工商银行(报价601398，咨询)为例，假设2011年至2013年两轮增持，汇金减持了4.26亿股。成本价按2011年至2013年的平均价格4.09元计算，交易价格为5月26日的收盘价5.43元，每股利润为1.34元，总利润为5.71亿元，收益率为33%

此外，当市场环境稳定并有所改善时，即使太过疯狂，减持也不仅会逆转牛市格局，还会起到风险预警的作用，这也为汇金减持提供了客观条件。

关庆友认为，市场对汇金减持消息越来越敏感的原因是基本面发生了一些微妙的变化，略微动摇了资产再配置的牛市逻辑。“随着中央政府努力增加稳定增长，地方投资情绪发生了变化，政府信贷已开始将更多资金转移到实体经济中。尤其是，ppp项目最近进入了由顶级法律规范和信息共享驱动的快车道。”关庆友说道。“同时，在货币宽松和需求疲软的双重组合下，银行间流动性极度宽松，央行16日重启回购，导致市场对货币宽松的预期减弱。”

信达证券(Cinda Securities)首席策略师陈嘉禾强调:“目前，创业板上小公司的估值非常昂贵，基本上比2006年泡沫高峰期高出50% ~ 100%。从长远来看，这种估值绝对站不住脚。尽管小公司目前的业绩增长很快，但总的来说，它们主要依靠高估值带来的高并购，而不是依靠内生动机。许多公司的收购是为了吸引市场的注意力，它们在收购后会立即减持。”