“雷暴行情”机构众生相

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最近，市场经历了剧烈震荡。尽管上周市场的深度调整打击了一些投资者持有股票的信心，但许多机构已经为该指数的调整做好了心理准备。一些私募基金成功地使用了对冲工具，并在暴跌中获利，而一些公共基金已经调整了头寸，冷静地应对了暴跌。从沪港通近期的资金流向来看，海外基金有逢低买入a股的势头。根据沪港通的数据，6月19日和23日a股资金流入总额接近150亿元，仅低于沪港通开通首日的规模。

对重大调整的冷静反应

随着a股的大幅调整，许多散户和金融家不得不强行割肉。然而，据《中国证券报》记者所知，许多机构已经做好心理准备，对此次市场调整并不感到意外或害怕。

6月初，前海奇龙董事长戴雪峰在其公司的微信公众账户上发表了一篇文章:“几天前，我还未决定市场是否会直接触及6100点，创下新高。当我特意离开股市，独自在山里游荡了几天后，我越来越清楚地意识到这个地区将是一个洗牌的地方。只有这样，一只慢牛才能活三年，否则，它就不可避免地分崩离析，这将是一个大家都不愿看到的局面。”

另一次，雪峰说:“既然我们要洗牌，我们不愿意卖掉手中的股票，那我们该怎么办？这很简单。如果你继续持有股票，你可以出售空 CSI 300etf基金。减少仓库并控制风险；反过来卖空etf，给自己绑一条安全绳。这是我们未来几个月的战略。”根据私募网络的数据，借助高比例的股指期货头寸，戴雪峰管理的产品上周实现了近5%的正回报。

昨日，戴雪峰在接受《中国证券报》采访时表示，尽管本轮调整可能会持续一段时间，但从政策和上市公司来看，牛市的逻辑依然存在。

事实上，根据《中国证券报》记者进行的一项调查，大多数私募机构已经为这一轮调整做好了心理准备。许多私募早在5月中旬就开始减持头寸，或者相应增加对冲品种的配置。“上周，我们继续在低位增仓。截至周一上午，该头寸已从50%升至90%，超卖总会有一个不错的反弹。”深圳一位管理规模超过40亿元人民币的私募股权基金经理表示。

在公开发行方面，尽管缺乏股票产品的空操作，但由于对牛市趋势的坚定信心，大多数公开发行机构的头寸没有太大变化。“主要原因是要替换一些增长过快的品种，用一些相对滞胀但仍然便宜的品种来替换它们。尽管我在心理上已经为这一调整做好了准备，因为我想维持我的头寸，只要净值的跌幅不超过大盘。”深圳一位公共基金经理表示。

上海另一位“70后”基金经理透露:“这种调整更好。许多有前途的品种以前没有被购买过，恐慌的下跌将从许多增加头寸的机会中消失。”值得注意的是，公募基金经理手中仍有一只新基金，这只基金仍处于开盘期。

根据好买基金的统计，上周部分股票型基金的头寸减少了1.79%，当前头寸为75.61%。其中，股票型基金下降了1.79%，标准混合型基金下降了1.79%，当前头寸分别为83.2%和64.93%。该基金主要增加了计算机、电子元器件和国防军工三个行业，职位增幅分别为1.03%、0.53%和0.42%；该基金主要在电力设备、汽车和通信三个行业减少头寸，分别减少0.79%、1.18%和1.54%。目前，公共基金的头寸一般处于历史平均水平。

海外基金逢低吸纳

昨日，香港证券交易所的数据显示，瑞士银行在6月16日增持中信证券h股6477万股，每股价格为24.793元，总价值为16.1亿元。最新持股比例增加了5.5%，至11.49%。事实上，不仅是h股，而且从最近沪港通的资本流动来看，海外资本逢低买入a股的势头也很猛。数据显示，沪港通6月19日的净购买量达到78亿元，6月23日达到70.66亿元。这两个交易日总计近150亿元人民币，仅低于沪港通开通首日的规模。

大多数欧美投资机构对a股调整相对乐观。贝瑞投资(Berry Investment)香港和大中华区董事总经理张成军表示，a股的调整并非意外，仍然健康。目前，整体市场估值仍有吸引力，可以逢低吸纳。从长期来看，a股将受益于货币和财政政策的持续放松、国有企业改革、“一带一路”和资本项目的开放。调整后，a股将继续上涨，但波动幅度可能较大，约为20%。

此外，安盛安盛投资管理(axa AXA Investment Management)指出，经济增长分为两个层次，新经济部门处于牛市，传统经济部门仍处于熊市，如电力生产、钢铁出口和煤炭进口，这拖累了国内生产总值的增长速度。此外，零售消费增长强劲，这不能简单地用gdp增长数字来衡量。目前，a股仍处于牛市，因此理论上有必要利用牛市来调整和增加仓位。

根据海通证券的统计(报价600837，咨询)，尽管上周市场剧烈调整，资本进入市场的规模并没有减少。根据海通证券的数据，上周进入市场的总资本约为3121亿元。受新资金回笼影响，上周银证转账+资金发行+融资余额+沪港通总额为-3655亿元。排除新增资金的影响，上周的资本流入约为3121亿元。

公开和私人配售对慢牛持乐观态度

对于大盘暴跌的原因，裕信资产董事长姜表示:“近期市场下跌，我认为更多的是由以下技术和阶段性因素造成的:一是指数累计涨幅过大，利润筹码过多，特别是散户成为股神，这显然不符合专业创造价值的股市固有属性；第二，近年来，除去年外，在6月30日关口附近，下跌的可能性很高，因为银行将适度提取流动性，以方便评估各种存款指标，而一些投资者也更愿意在此时兑现利润。”

海通证券从降低杠杆的角度解释了暴跌的原因。这次牛市和过去的区别之一是杠杆交易。目前，市场上的杠杆基金，即融资余额为2.27万亿元。场外杠杆基金主要包括伞式信托、结构性产品和私人基金配置。前者由银行提供优先资金，估计总额超过1万亿元人民币，后者主要通过homs和其他系统运作，估计总额为2000-3000亿元人民币。私人筹资是监管要求的对象。虽然实际比例很小，但市场本身处于较高水平，投资者有“高原病”。从盘面来看，上周四和周五下午2点后跌幅扩大，这是恐慌性抛售的体现。市场的大幅下跌对市场融资几乎没有影响。截至上周五，不到千分之一的融资达到了收盘警戒线(还有两个工作日来补充保证金)，约3%的保证金比例处于130%-150%的风险区间。从上周个股的下跌来看，两个融资目标的下跌与其融资比例的相关性不强，表明市场融资的清算行为没有出现，下跌不是来自于市场融资的抛售。个股的下跌与之前的上涨有一定的相关性，这说明这主要是由于情绪变化导致的抛售。

从牛市逻辑来看，许多机构都表示，大幅下跌不会改变牛市逻辑。姜认为，市场并不想在一两年内完成整个牛市的上涨，这不利于国家经济结构的转型。对于像中国这样的大国来说，在短时间内完成经济转型是不可能的。每个人都想看慢牛。只有持续七八年甚至十年的慢牛才能实现中国经济的战略转型。

淡水泉投资认为，目前的调整只是部分回调，市场逆转的根本力量尚未出现，牛市仍未结束。短期波动是正常现象，现在还不是战略撤退的时候。一方面，通胀预期尚未上升，投资者对经济基本面的预期仍相对较低，宏观经济政策没有出现好转迹象；另一方面，居民对股权资产的配置仍在继续。与此同时，目前市场上仍有大量估值合理的资产，在牛市后期也不存在整体泡沫。

南方基金首席分析师杨德龙认为，市场已经连续一周调整，19日的市场崩盘是近几天恐慌的延续。杠杆基金的防爆仓库需要及时关闭，最近市场没有出现像样的调整，所以最近的调整是对之前过度上涨的修正。市场不太可能跌破4000点，牛市的上升趋势也不会改变。市场反弹后，投资者可以寻找一些表现优异的行业，如金融、商业和零售、房地产、医药、食品和饮料等。一方面，这些部门是防御性的，另一方面，市场稳定，表现优异的股票将表现得更好。