稳增长初见成效货币政策进入观察期

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◎每个记者万敏

上海股票指数上周下跌了13.3%。端午节期间，市场各方都在等待央行降息。然而，直到假期结束，RRR的“预期”削减并没有到来。

事实上，根据最近发布的一系列经济和金融数据，宏观经济初步显示出稳定的迹象，但仍远未真正复苏。现阶段，各机构对央行下一步货币政策调控的方向也有很大分歧。“在稳健的货币政策下，空仍有一定的放松，但更重要的是，要配合实体经济投资机制的改革，理顺货币政策传导机制，有效引导实体融资成本的降低。”民生银行首席研究员文彬告诉《国家商报》。

经济正显示出稳定的迹象

在端午节期间，各种各样的降息和RRR降息的“预言”变得越来越激烈。此外，上周a股市场暴跌，市场对这类可能提振信心的消息寄予厚望。然而，直到假期结束，央行从未宣布降息或RRR降息。

事实上，不管资本市场的“心理需求”，从实体经济最近的数据表现来看，大幅放松货币政策的可能性有所降低。

5月份，汇丰中国制造业采购经理人指数(pmi)的初始值升至49.1，略高于上月的48.9，并进一步回到50线。随后发布的官方制造业pmi指数为50.2，较上月略微上升0.1个百分点，高于临界点。

文彬认为，以前的稳定增长政策已经取得了应有的效果:房地产的数量和价格都有所增加，启动了更多的公私伙伴关系项目，基础设施建设加快了。预计下半年7%的经济增长目标有望实现，经济将企稳回升。空降息幅度不大，贷款利率达到了历史最低水平，存款利率也是历史第二高。理论上，空的准备金率仍在下降，但国内流动性需要进一步判断。

CICC 23日发布了一份公开报告，预测第三季度经济活动的增长率将进一步稳定，然后有望逐月加速。然而，该机构认为，为了巩固初步经济复苏的势头，有必要为货币政策提供持续的支持。

渣打银行(Standard Chartered Bank)表示，5月份的宏观经济数据喜忧参半，但经济增长显示出稳定的迹象。据该行称，市场对通缩的担忧被夸大了，预计消费价格指数(cpi)和生产者价格指数(ppi)的通胀将在今年下半年趋于上升。自2015年初以来，通货膨胀率有所下降，主要原因是食品和能源价格下降。从1月到5月，核心cpi(不包括食品和能源价格的总体通胀)同比平均增长1.5%，仅比2012年至2014年的平均水平低0.1个百分点。除非食品和能源价格继续施加下行压力，否则cpi通胀将进一步下降。据预测，cpi通胀将在7月份开始上升。

CICC:今年没有降息

CICC在上述研究报告中表示，随着央行自4月份以来加大货币政策放松力度，特别是4月20日法定存款准备金率下调1个百分点后，短期银行间同业拆借利率大幅下降。因此，市场流动性明显改善，无风险利率开始大幅下降。

但是，与目前的弱周期相比，实际融资成本仍然过高，短期和长期利率仍有空的下降趋势(特别是三个月到两年的利率)。因此，预计货币政策将保持宽松，以支持银行间利率下降导致的风险偏好的传导，特别是发行贷款和购买债券的风险偏好，进一步支持实体经济的再膨胀。

渣打银行(Standard Chartered Bank)还预测，央行降息的步伐将在2015年剩余时间暂停，降息对降低融资成本的影响正在减弱。有证据表明，降息后，银行业似乎不愿意为了享受更大的利率浮动区间而降低存款利率。鉴于融资成本的刚性，预计银行会将贷款利率下调0/0/0。

它预测，央行将在2015年底前将存款准备金率下调1个百分点。

根据央行数据，5月末金融机构外汇余额为29.25万亿元，比4月末增加321.78亿元。4月份，金融机构新增外汇持有量增加324亿元，外汇持有量连续两个月回升。

文彬认为，外汇账户的增加延缓了RRR减持的紧迫性，6月份新股发行和外汇账户的增加是流动性收紧的阶段性因素。随着人民币汇率的稳定和贬值预期的减弱，外汇账户可能会恢复一定的增长，这将使流动性呈现出趋势性变化。然而，如果美联储决定加息，人民币汇率将做出相应反应。此外，资本账户开放等因素将促进中国资本账户赤字的增加。

CICC方面仍然预测，法定存款准备金率将在今年剩余时间下调200个基点，预计今年存款和贷款基准利率不会下调。