反复探底将难以避免

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上周，市场先是上涨，然后下跌。上周初，上证综指在跌破60天移动平均线后，迎来了技术性反弹。然而，在反弹后，它被阻挡在缺口上方，并再次连续下跌。盘面上，权重热点集体萎靡，个股依然惨不忍睹。

一方面，近期强劲的国企改革概念股集体走软，对市场情绪造成了很大打击。

另一方面，金融部门未能利用好消息，而是抑制了股指的反弹。

在权重股表现不佳的同时，中小成长股未能提振市场情绪，但走势较弱，这在本轮市场中是非常罕见的现象。可以看出，在股市持续下跌后，投资者的市场行为开始回归理性，风险偏好明显下降。

高杠杆基金已经基本清算完毕

从长远来看，我坚信牛市还没有结束。经济转型和货币宽松的背景没有改变，国有企业改革和国有资产证券化正在如火如荼地进行。这种调整只是牛市上升道路上的阶段性调整。此次牛市与2007年前一次牛市的不同之处在于，部分资本驱动力来自于大量的杠杆基金，而最近的暴跌则来自于大量融资板块的清算和投资者情绪的变化所形成的恶性循环。

在最近的暴跌之后，超过1:3的市场外高杠杆基金已经基本被清算。从本轮调整中个股的平均跌幅来看，两个融资目标的下跌与其融资比例的相关性不强，表明上市融资的清算行为没有大面积出现，这意味着将会有一个“去杠杆化”的过程。

这些基金仍能支撑牛市

在新闻变化中，看涨因素逐渐趋同，投资者情绪有望在宣泄后得到修复。一是临近6月底，ipo排队企业财务数据有效期将到期，需要提交相关材料。这意味着首次公开募股审核的速度预计在短期内会放缓，对股市的“抽血”效应预计会减弱。

其次，海外基金加速进入香港市场，在香港上市的中国交易所交易基金和金融股的交易额达到292亿港元，南方50指数(02822)单日交易额达到36亿港元，均打破了上市以来的新纪录。与此同时，外资通过沪港通配额逢低买入a股的行为仍在继续。截至6月23日，沪港通的日使用量达到70.66亿元，成为历史第三高；6月19日和23日，沪港通累计净流入148.7亿元。

第三，央行将反向回购350亿元人民币，解除银行存贷比的束缚，预计将释放6.6万亿流动性。这些消息将消除市场对货币政策变化的担忧。第四，目前，约5000亿元的新基金正处于开放期，这一轮调整正好为新基金的开放提供了一个好机会。总的来说，目前股市获利的空因素正在逐渐减弱。

这一轮调整很难在一夜之间实现

回顾历史上牛市的调整幅度，在2007年的大牛市中，著名的“5月30日”暴跌，上证综指从4300点以上调整到3400点左右，跌幅最大，约为21%。由此判断，上证综指将试探4100点的位置。值得注意的是，中小板指数和创业板指数的调整幅度已经超过20%。鉴于本轮牛市的杠杆性质，下跌幅度可能大于20%，因此4000点附近将是上证综指的重要支撑水平。

目前，这一轮调整不可能一蹴而就。首先，这种调整的杀伤力更大，市场突然形成一个巨大的锁集。市场心态的修复不能在短时间内解决；其次，市场热点的酝酿需要时间，而主要机构是市场趋势的领导者。在市场波动调整期间，主要是调整头寸、开仓、洗盘和测试的过程。市场调整后，新热点的兴起往往需要很长时间。因此，从这一点来看，上证综指将反复检验前期底部的有效性，并且将难以避免反复触底。□国家证券财富中心黄波

■运营战略

我坚信牛市不应该急于增加仓位

关注牛市的核心因素

上周，这两个城市的整体市场在短暂反弹后呈现大幅下跌的格局。上证综指在一周内下跌了6.37%，成长型企业市场创下了历史最大单日跌幅8.91%，在一周内以-11.89%的表现结束。在盘面上，上证综指周五开盘暴跌100点，直接跌破60天移动平均线，而创业板则单边下跌，突破3000点大关。主要力量是血腥，主题权重上演了2000股的下降趋势。恐慌再次蔓延，两市总成交量为13429亿元。在这一领域，上周只有4个(银行、农业服务、运输设备服务和国防军工)的跌幅在10%以内，跌幅最小的是大型金融银行部门(-5.96%)，但取消贷存比的有利着陆并没有使其强劲上升；上周，下降超过20%的人数达到7人，而前一时期增长最快的通信服务行业导致下降了-22.73%。

流动性是本轮暴跌的核心原因

在连续两周下跌后，我们认为只有一个核心因素导致了如此大的跌幅:基金。第一，回购+mlf到期后没有续约，投资者担心央行的货币宽松政策将不再实施；第二，国泰君安(报价601211，咨询)ipo造成阶段性资金短缺，成为压垮市场的最后一根稻草；第三，管理层清理了非法的场外资金分配和homs系统，对杠杆资金的压制导致了在出现强烈和平时的连锁反应。以上三点导致了1万点的下跌，这也显示了资本在杠杆牛市中的力量是多么惊人。

1.2分配的资金可能已经用完

那么，6月底之后，融资水平会有所缓解吗？好消息是，本轮新股发行后，新股需要在7月份补充，新股发行进度将相对缓慢，这也给了市场喘息的机会。可以预期的后期“巨无霸ipo”尚未出现；此外，上周几千点的下跌已经完全赶走了1:2的资金分配。上周五，融资融券的最低杠杆率也大幅飙升。监管当局可以说杠杆监管将告一段落；因此，当这两点不再是问题时，资本的立足点在于央行货币政策的态度，这仍需拭目以待，但我们有理由相信，央行不会放弃此时降息的决心。

基于当前合理的风险控制

目前，市场前景的机遇可能不那么重要，但市场前景应该采取什么样的经营策略。在这里，我们给你两个策略:首先，我们坚信牛市策略:在这里止损是没有意义的。至于何时增仓，我们认为没有必要着急。技术趋势是可以参考的，但更重要的是要关注牛市的核心因素:资本。第二，缺乏信心:受到风暴般下跌影响的投资者动摇了牛市的信心。我建议峰值市场价值的30%可以用作止损行动。2007年，在大牛市中出现了著名的“70%的下跌”。关于面临回撤的思考；30%的峰值位置是一个很好的止损点，因为如果超过30%，很多人会麻木，而30%的损失很大一部分是以前的利润。有一个好的策略是好的，更重要的是要严格执行，这样不同预期的投资者可以有不同的操作策略。□天堂关心江涛

投资者不必过于悲观

宽松政策、重组和保持增长的基础没有改变

受外部不确定性和恐慌的影响，恒生指数上周先是上涨，然后下跌，下跌1.78%，收于26688点。上周，香港股市总体进行了调整，个别板块出现发展，少数板块表现较好。

电力改革已成为市场热点。此外，该行业估值较低，对整合和改革的预期较高，因此电力行业上周表现良好。华润电力(00836.hk)本周上涨4.16%，收于21.30港元；华能国际电力(00902.hk)上涨4.15%，收于10.54港元。

油气改革有望在年底启动，上半年石油类股的表现有望超出预期，吸引市场关注。中石油(报价601857，咨询)化学(00386.hk)本周上涨1.52%，收于6.66港元；中石油(00857.hk)上涨1.27%，收于8.75港元。

国务院有意打破存贷比的束缚，释放银行维持高利率的压力，帮助银行配置资源，提高利润/0/房，银行股也有所表现。

香港股市上周先是上涨，然后回落。本周上半年，希腊债务谈判预计将打破市场乐观情绪，并支持香港股市上涨。本周下半年，希腊债务危机的再度爆发和a股的大幅下跌，将香港股市拉低至27000点以下，并在本月跌至中低位。上周，希腊债务谈判跌宕起伏，希腊违约的不确定性抑制了市场投资氛围。然而，欧洲债务问题并不是一夜之间解决的，它对市场的影响逐渐消退。因此，市场焦点预计将转向美国经济表现，而美国最近发布的经济数据为其复苏提供了证据，这增加了美联储9月加息的可能性。然而，美国经济增长势头仍有待观察，因此投资者仍持谨慎态度。然而，希腊明显的债务问题和美国乐观的经济前景预计将对市场产生积极影响。

上周，中国a股再次迎来黑色周。最近，降低存款准备金率和降息的预期落到了空.身上经纪人加强了整合和去杠杆化，新股发行再次加速。资金紧张和担忧打击了市场信心，促使股市迅速调整。然而，场外融资爆炸引发的踩踏效应加速了股市调整，这与以往的恐慌市场有所不同。投资者不需要过于悲观。放松政策、调整结构和保持增长的基本原则没有改变。随着利润空的发布，估值将回归或给投资者带来更多机会；当然，市场信心仍需要时间来修复。□贵人资本梁源