王俊 将价值投资进行到底

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王军，师傅。2008年从上海交通大学毕业后，加入博世拉基金管理有限公司，担任研究员、研究部副总经理、金融房地产及公用事业集团负责人，现任博世拉主题股票(lof)基金研究部总经理兼基金经理。

出生于1982年的王军，作为Boss之星基金——Boss主题曲(160505，基金吧)行业的接班人，看起来平静而轻松。你知道，自成立以来，这个100亿美元的基金增长了近10倍，尤其是在2014年。接管这个传奇的奶牛基地需要相当大的勇气。然而，接任基金经理的王军并不尴尬。“我还没有失眠。”他开玩笑说。

事实上，王军也是博世拉基金研究部的总经理。最近，他还负责新开发的国有企业改革主题和丝绸之路主题基金。作为基金经理之一，他为这两只新的主题基金提供了基础研究保障。王军告诉《中国证券报》记者，他的武器是价值投资之刀。无论是国企改革，“一带一路”还是今年流行的“互联网+”，他都将继续价值投资到底，克服困难，在新的市场环境中收获丰硕成果。

对于今年的a股，王军短期持谨慎态度，长期持乐观态度。他预测市场将呈现波动格局，波动幅度可能会更大。

短期谨慎和长期乐观

今年以来，在互联网金融、互联网医疗等板块的带动下，创业板指数正如火如荼地进行着，主板也获得了很大的收益。然而，上周，k线收于一条长阴线，下跌5.31%，结束了此前连续八周的上涨，日均成交量也比前一周减少了20%以上。

至于目前的市场，王军表示，目前的基金已经出现了一些分流因素，基本面没有太大变化。短期而言，上涨1000点的势头比以前弱，但市场的大方向没有改变。

从资本角度看，在比较了a股等金融资产与其他股权资产、固定收益资产和实物资产后，王军认为，本轮牛市最初启动的原因是2014年实物资产、债务融资和信托收益需求下降，部分资金转移到股市，给股市带来增量资金。但是现在似乎有些事情已经改变了。“假设收入是确定的，收入分配的比例可能会有所变化。目前，有两类资产的吸引力有所增加，一类是港股，另一类是房地产。”王军表示，港股可能会造成一些资金分流。首先，在a股+h股中仍有许多h股比相应的a股便宜得多。再加上政策的推广，比如允许公共基金投资h股，qdii等政策可能会在晚些时候出台。对于a股市场，竞争对手更多；房地产也将转移股市资金。降息增加了抵押贷款的可获得性，支持了房地产的购买力，同时政府放宽购房限制等各种措施也提高了购房意愿。

从基本面来看，王军表示，根据已发布的季度报告，即使剔除银行、石化等收入较高的行业，上市公司的整体利润、毛利率和收入增长率也在持续下降。“从业绩来看，存在压力，很难支持市场继续快速大幅上涨。”然而，随着各种改革措施的出台，对基本面没有更多的负面影响。

"慢牛仍需要利润支撑，市场需要震荡调整."王军说，按照卖家的流行说法，现在看起来像是1996年的牛市，在1997年和1998年上涨了一段时间，然后开始波动。但与此同时，他指出，创业板指数在这段时间出现了扭曲，最近指数的快速上涨完全是由于一些市值相对较大的股票的上涨。但是，没有必要悲观，因为总体来说，创业板公司第一季度的收入和利润增长率都在上升，其业绩支撑比整个市场更强。

然而，作为一名基金经理，王军认为，在今天的市场中，很难按行业和行业来分析和描述市场。很难判断市场在实际投资时已经达到了什么阶段，但只能分析是什么因素把它带到了这个阶段，以及这些因素现在是否会改变。“目前，金融资产收入再分配的趋势没有改变，资产供给也没有增加。所有人都认为市场正在走向疯狂，但没有任何因素会导致方向改变，但强度可能会改变。”王军说道。

看好国企改革和“一带一路”主题

除了负责Boss主题产业基金，王军还将是Boss国企改革主题和Boss丝路主题基金的拟任基金经理之一。表面上看，似乎是“一拖三”，但实际上，王军作为一只基金，仍然掌管着主题产业。由于Bosera基金追求投资和研究的一体化，整个公司股票池的基础研究由研究部门完成，这将为基金经理的决策提供一些基础分析支持。因此，作为研究部的总经理，王军在这两个新基金中的作用是提供根本性的建议。

据了解，未来Boss国企改革主题基金将围绕以下主线和逻辑展开:一是机构改革和股权激励的主线；二是整体上市和并购的主线；三是混合所有制下资产重估的主线；第四是治理结构优化的绩效改进主线；第五，未来可能出现的新投资逻辑。

“这是Boss今年的新尝试，量化+基本面。与纯粹的被动或主动产品相比，我们采用了两者的结合。”王军对《中国证券报》表示，该基金主要采用量化的思路来选择股票，但目标的落地仍需要研究人员提供一些从量化角度看不到的决策思路。选股的具体方式是:第一，从过去国企改革的情况来看，量化捕捉大数据是可行的，国企改革的机会可以在海量的信息中找到；其次，我们可以分析交易行为，如股权变动，并得到一些线索，并根据这些线索进行操作；最后，研究者给出了一些基本观点。该基金的决策仍主要由量化团队做出，研究人员的作用是规避风险。

虽然今年国企改革的主题增加了很多，但王军还是很乐观。他指出，仍有许多国有企业可以将资产分拆上市或注入上市公司。未上市资产至少有10万亿，预计利润为5000亿元。“如果你把5000亿元的利润投入市场，它至少会相当于2万亿元的市场价值。为什么它至少有两万亿元？由于工行和建行的总利润为5000亿元，相应的市值接近2万亿元。更乐观地说，如果5000亿元的资产能达到pe的10倍，空.仍将有5万亿元此外，许多国有企业通过了混合所有制改革后，管理效率和员工积极性得到了激发，盈利能力可能会进一步提高。”王军说，看一下国企改革中空房的规模，我们主要看两条线:第一，国有资产能给股市带来多少利润；第二，现有国有企业的效率能提高多少空室。

“一带一路”也是今年的投资热点。王军认为，“一带一路”可能首先受益于硬建设，如修复港口和建设城市，其次是输出软实力，如文化。从资本的角度看，“一带一路”的一切建设都必须以资本为前提。现在，中国有了丝绸之路基金，进出口银行也注入了资本。“我看过卖家的一些研究报告，他们经常用巴基斯坦每年数十亿美元的固定资产投资作为评估市场的基准。”然而，有一个问题是，这些国家的建设强度将在中国退出后发生变化。目前，中国有超过2万亿美元的外汇储备。即使只使用了配额的一半，再加上贷款，也至少有5万亿美元的投资能力，也就是30万亿元，属于任何行业。大规模。”王军表示，“一带一路”将长期获得荣誉，从长远来看，这将增强国内企业在海外的影响力。

“互联网+”继续价值投资

王军的Boss主题产业曾经是蓝筹股基金的领军人物，但今天，在互联网风起云涌的时候，他认为明确区分蓝筹股和成长股意义不大，因为市场与过去十年相比发生了很大的变化，新的主题越来越多，很难简单地将个股贴上“蓝筹股”或“成长股”的标签。

事实上，王军并不是互联网的绝对倡导者。他学习金融、房地产和公共事业已经很长时间了。2013 -2014年Boss主题行业十大尴尬股中有五六只与王军有关，因为我知道，我知道。他指出，过去被认可的金融和房地产等蓝筹股现在已经不便宜了。正是基于多年来对传统行业的研究，他才能够更好地了解“互联网+”这一传统行业中的企业。“经过这么多年的追踪，我发现互联网会给传统产业注入新的活力，因为它能真正提高这些传统产业的效率。在这个过程中，会出现许多机会。”

王军的投资理念仍然是典型的价值投资。首先必须看到的是基本面。最简单的方法是看竞争力是否继续提高，然后看竞争力能带来多少收入和利润；其次，看估值，不是简单的pe和pb，而是不同类型的公司对应不同的估值方法，这很接近以往Boss主题行业的管理风格。“我们还是会坚持过去的风格，用过去准备好的两把刀去收获新的东西。”

他说的“新事物”是“互联网加”，其中他更喜欢“互联网加”，这是很难改变的。他的标准是，这个行业不是简单地被互联网巨头所占据，而是必须完全被行业中的原始公司利用互联网思维、互联网技术和互联网管理所改造。这种转变不仅指这个行业，还包括这个行业中的某些类型的上市公司。

具体来说，他更看好“互联网+”住宅、建筑、汽车售后市场等行业。以王军为例，“互联网加”家居的优势在于价格公平、足够透明、装修质量有保证。电子商务为家装行业提供了一个监控和评估平台。传统的家装公司有行业经验，有管理工人和组织建材供应链的能力，但中间环节多，客户面临着价格高、感觉差的痛点。互联网可以为家装公司的客户提供指导，消除复杂的中间环节。家装行业中间环节的市场容量约为每年1万亿元，据推测，互联网家装行业空房的市场容量在3000亿元至5000亿元之间。建筑业也是如此。“互联网+”后，采购和建设周期可以控制，支出可以大大减少。汽车售后市场通过互联网整合给社会带来了更高的效率。此外，互联网还可以应用于一些行业的供应链，如钢铁和贸易，以减少中间环节。“如果互联网金融已经达到80%，在我们看来互联网家装只有15%，而互联网建设只有5%。显然，后两者更具吸引力。”

王军认为，现在一些公司所谓的互联网化只是将业务从线下转移到网上，这并不那么有吸引力，因为互联网并没有从根本上改变他们的业务，也没有显著提高他们的效率。也就是说，如果我们想看看“互联网+”是否有吸引力，我们应该问，在“互联网+”之后，行业模式发生了什么变化。