百联集团国资改革再进一步

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《时代周刊》特约记者石璐是上海人

由于估值大幅下跌21.58亿元，安百里股份有限公司(600827，股票栏)(600827.sh)拟将联华超市(00980.hk)21.17%的股份出售给永辉超市(601933，股票栏)(601933.sh)，受到上交所的严重质疑。

根据上海证券交易所的数据，标的资产的当前售价为7.44亿元，而2010年的价格为29.02亿元。在过去的四年里，联华超市21.17%的股权价值缩水了70%以上。估值严重缩水。安百里股份解释说:“联华超市股权转让价格差异较大的直接原因是联华超市的股价发生了重大变化。”

向永辉超市出售股份是安百里集团混合改革计划的一步。作为华东地区的商业巨头，安百里集团之前已经完成了内部资产的大刀阔斧的改革，但是各个业务部门的表现并不出色。“在这一轮国有资产改革中，大多数引入战略投资者的企业业绩一般，盈利困难。如果战略投资者没有发言权，混合改革的效果将难以达到预期。”上海复旦大学经济学院副教授张琦对《时代周刊》记者发表评论。

5月6日，永辉超市秘书张静怡在接受《时代周刊》采访时表示，作为战略投资者，永辉超市对与联华超市的合作持乐观态度。同时，作为联华超市的第二大股东，永辉超市将在未来的上海国有资产改革中采取进一步的行动。

股票估值缩水了70%

4月18日，安百里股份有限公司发布的重组方案显示，拟将联华超市21.17%的股权转让给永辉超市，交易总额约为7.44亿元；四天后，安百里股份收到了上交所的审计意见书。上海证券交易所质疑联华超市的估值缩水太严重，并要求安百里披露差距的原因。

随后，安百里股份回复上交所称:“21.17%的股权价格评估标准是在转让公告日前30个交易日的日加权平均价格基础上设定的。交易定价差异较大的根本原因是联华超市的经营业绩和市场对其未来利润的预期在前后两次交易中发生了较大变化，股权价值也相应缩水。”

事实上，由于行业竞争的加剧和电子商务等新零售业态的冲击，联华超市的销售收入增长缓慢，2014年的收入甚至比上年下降了4%。从2010年到2014年，联华超市净利润从6.22亿元下降到3100万元，年均复合增长率为-49.45%；资产回报率突然从2012年的9.99%降至0.91%。联华超市最近宣布，预计今年上半年净利润将继续下降。

至于资产缩水的问题，晨星资本执行董事沈梦在接受《时代周刊》采访时表示，联华超市作为h股上市公司，与其业绩直接相关，因为其估值不受市场青睐。安百里集团旗下有多家a股上市公司，其业务竞争力表现不引人注目，内部资产整合效果不明显，迫切需要外部力量推动。

永辉超市推出后，安百里集团将其在联华超市22.70%的股份委托给安百里，后者仍持有联华超市的控股权。交易完成后，安百里集团和安百里共持有联华超市42.73%的股份。

中银国际分析师唐家瑞表示，引入同行业领先的战略投资者永辉超市，凭借其管理经验和优势资源，可以促进联华超市的改革和转型，提高盈利能力，但也要防范人才管理的风险。

欧莱雅中国战略顾问王伟认为，安百里缺乏资金，永辉寻求布局。永辉超市的增长率连续两年位居百货业前十名，两者的结合必将发挥1+1>2的协同效应。

“做一件婚纱”还是分享奖金？

在混合所有制改革的浪潮下，国有企业可以获得资本、市场、利益和完善的机制，而民营企业可以在“禁区”中分得一杯羹，但能否实现上述目标仍取决于整合效果。

早在2014年10月，永辉超市作为战略投资者进入武汉钟白，成为其第二大股东。此前，永辉与武汉钟白的最大股东吴家梁，上演了一场激烈的股权之战。永辉曾数次私下安抚，要求增持武汉钟白的股份，但由于武汉国有资产的阻力，永辉一直未能控制该公司。

如今，入股联华超市被业界视为“钟白模式”的翻版。然而，永辉作为第二大股东能否获得分红仍是一个问题。

“这主要取决于永辉对联华超市的影响，而民营企业的经营管理过程和执行力不会受到人员因素的影响。嵌入国有企业之后，情况就不同了，人员因素就更关键了。”上海尚义咨询有限公司总经理胡春才评论道。中国(私营)经济研究会会长庄从生在谈到混合改革时曾说:“要真正让民间资本有兴趣、无顾虑、有信心地参与，就要有相应的话语权，至少要有一个董事，这是大多数私营企业入股国有企业的基本态度。”

关于与联华超市的战略合作，永辉超市秘书张静怡表示，联华超市规模大、基础扎实、净资产收益率低、未来空空间大，这些都是双方携手合作的原因。至于在联华的持股是否会延续“中国百强模式”，张静怡表示:“如果没有话语权和不确定性，永辉不会参与联华。今后，永辉将从管理理念和制度上改变联华超市。”然而，张静怡没有透露他是否会派董事去联华超市。

此前，永辉超市在福建和北京等20个城市完成了战略布局，而上海的业务较少。这次加入联华超市将有助于减少其在华东扩张的障碍。

“黑马”永辉超市在全国迅速扩张，2014年实现净利润8.51亿元，同比增长18.05%，销售规模近368亿元。截至2015年1月15日，永辉超市已经开设了340家店铺。联华超市作为中国第一家上市连锁超市，在华东地区占据强势地位。截至2014年底，联华超市共有4291家门店，销售规模近315亿元，充满了空.的想象

事实上，在参与联华超市之前，永辉超市与上海国资有着密切的关系。去年底，永辉对郭盛集团的全资企业上海东站国际贸易有限公司(以下简称“东站国际贸易”)进行了战略性投资，成为其第二大股东。

郭盛集团是上海本地国有资产最重要的移动平台之一，拥有众多业务资源。东展国际贸易有限公司于2014年8月被纳入郭盛平台。同年12月，东展国际贸易增资扩股，注册资本从1960万元增加到4355万元。永辉超市投资1959万元，赢得东站国际贸易45%的股份。

对此，张静怡表示，永辉想扩大进口业务，所以她选择了经验丰富的东站国际贸易中心，这将成为永辉的外贸平台。此外，永辉将进一步推进国有资产改革。

安百里的十年融合之路

作为上海SASAC商贸业的重要组成部分，安百里集团在过去几年经历了几轮资产重组。目前，安百里集团按照其商业形式可分为三大核心业务:超级业务、综合百货和生产资料贸易，其主要业务已经比较明确。

在a股方面，安百里集团拥有多家上市公司，如综合百货平台安百里、上海物资贸易(600822，股票柜台)(600822.sh)、第一医药(600833，股票柜台)(600833.sh)等。，而港股有超市(00980.hk)。

2011年之前，安百里集团拥有多达7家上市公司，涵盖a股、b股和h股，其中5家涉及横向竞争。由于股份的复杂性和股权管理的不同层次，安百里进行了激烈的整合。包括第一百货与华联百货、联华超市与华联超市等的整合。，直到2011年，安百里集团旗下上市公司的整合才告结束。

2004年4月8日，第一百货与华联百货合并，存续公司更名为安百里股份，安百里集团综合百货资产初步明晰。此次合并为中国证券市场上市公司吸收合并后的上市公司开创了先例。

安百里超市已经集合了联华超市、华联超市和世纪联华六大品牌。联华超市于2003年6月在香港主板上市，而华联超市则于2006年退市。2009年6月，联华超市收购了华联超市的全部股权，在超级商业领域只剩下一个上市平台。

2011年8月3日，友谊股份与安百里股份合并为一，并重组为友谊股份(2014年8月更名为“安百里股份”)。

在安百里集团的指导下，第一制药也在2006年完全收购了安百里旗下的汇丰制药。双方联手后，第一制药增加了数十家汇丰网点。

2007年以来，安百里下属的上海物资贸易公司加大了调整和清理力度，先后整合和退出了60多家企业。上海物资贸易有限公司因财务欺诈受到中国证监会的处罚，但近两年重组的传言仍在继续，但并未平息。

随着改革的进行，安百里的高层变化频繁。自2003年重组以来，安百里董事长和总裁的职位已经变更了四次。

2003年上海安百里重组后，张新生成为首任董事长。2006年4月，前宝山区委书记薛全接任。2008年1月，原上海市国有资产监督管理委员会副主任马新生调任第三任主席。2013年8月，上海市国资委副主任陈小红接任第四任。相应的四位总裁是王宗南、吕永明、何涛和叶永明，他们在上海都有很高的威望。

近年来，许多安百里高管也被监禁。2006年12月，薛全荣接受了相关部门的检查。2013年，王宗南因涉嫌在联华超市工作期间挪用公款而被捕。同年，联华超市党委副书记、财务总监道被纪委带走，董事长马新生、副董事长王志刚等数名高管辞职。

“安百里集团原本是由几家大型商业流通企业合并而成，但内部整合效果不明显，严重阻碍了集团的进一步发展。此外，高层领导的频繁更换，甚至部分高层领导涉嫌非法活动，使得企业战略缺乏稳定性和连续性。同时，由于安百里集团处于国有企业改革分类的竞争范畴，内部和外部的问题都很严重。安百里需要强大的外部力量注入，打破原有的内部利益格局，才能更有效地推动改革。”沈梦说。《时代周刊》记者致电安百里集团宣传部部长黄岩，与安百里书记分享了安百里集团的改革路径和目标，但截至发稿时，他们仍未接通。