部分传统私募陷牛市怪圈 一言堂和夫妻店玩不转了？

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◎每一个记者李娜

公开募股、证券公司、银行和其他机构都在争先恐后地走向私有化，但私募之旅并不是马平川式的。投资绩效不仅取决于基金管理人各自法律的深度，还取决于私募公司的治理结构和决策体系。

当a股市场一路上涨时，上海的一家大型私人股本公司陷入了牛市周期，其投资表现偏离了市场。今年，其业绩增长不仅未能超过同行，而且几个旗舰产品甚至出现亏损。主要原因是公司作为传统的车间式私募股权基金，存在典型的“一字”治理问题:投资决策权高度集中，由于决策者坚持关注a股市场，公司整体产品收入遭受滑铁卢。

当牛市到来时，私人股本基金通常会微笑，资产管理的规模经常被戏称为零增长率的爆炸性增长。

然而，国家商报(微信公众号:霍山财富，霍山5188)财务管理部的一名记者注意到，上海一家大型私募股权公司(简称a公司)今年日子不好过，面对看涨的a股市场，他们严重打压空.

根据好买基金研究中心发布的数据，截至4月底，A公司今年的最佳私募产品仅增长了15%左右。公司原有的旗舰产品今年收入仍为负值，而同期许多私募股权公司的同类产品收入达到了50% ~ 60%。

众所周知，高端净资产客户是一个承受不起伤害的群体。他们只给资产管理公司一次机会。可以想象，A公司正面临着来自客户和寄售渠道的压力。因此，在今年许多同行业产品热卖的同时，有传言说这些产品很难销售，甚至需要与其他高品质产品捆绑销售。“从表面上看，这是因为该公司的投资决策不适合市场，而且背后还有一个机制。”一位经纪资产经理尖锐地指出。

在许多私募研究人员看来，上述现象实际上反映了传统工作室式私募模式的弊端:三五好友创办的私募公司往往依靠一两个灵魂人物来进行投资决策，风险自然更大。

缺点1:治理结构是“一个词”

几乎所有接受《国家商报》采访的私募股权研究人员都提到了一个核心问题，即私募股权基金公司的治理结构。

私募股权公司需要跨越的第一个障碍是公司治理。“在早期，许多私人股本公司专注于一两个灵魂人物。可以说，灵魂人物是一面旗帜。如果他的短期表现不好，将对公司未来的发展产生重大影响。”一位大型经纪资产管理研究员指出。

据了解，上述a公司今年投资失败的原因是投资决策者坚持在a股市场持续关注空，不断发布空订单，导致产品收入远远落后于同行。《国家商报》记者了解到，一些成立初期的私募股权公司结构非常简单，老板的个人偏好往往主导着公司的决策过程。如果下属不同意老板的意见，他们甚至可能面临解雇。这正是车间式私人安置中的一夫一妻模式的问题。

随着a股市场的不断扩大和新旧知识的加速更替，一两个人的投资模式往往受到自身投资经验和知识范围的限制。因此，私募股权公司的投资策略和投资理念需要与时俱进，坚守规则可能会被市场淘汰，就像公共基金经理的“年龄轨迹”更替一样:60后和70后的基金经理往往对金融、房地产、钢铁和基础设施等传统行业有更深入的研究，而80后的基金经理则特别喜欢tmt和移动互联网行业。

那么，这是否意味着传统的一词模式已经过时了？实际上不一定。“每种模式都有其优缺点。在一句话模式下，一旦公司看到了方向，能够抓住机会迅速行动，就会使公司的整体业绩特别耀眼，但这种模式过于依赖个人，风险很高。；基金公司的集体决策体系恰恰相反。关键是看哪种模式更适合公司本身。如果能找到一个有效的合作伙伴，就能弥补对方的盲点，形成优势互补，这是最理想的。外国在这方面也有典型的例子，如巴菲特和芒格。”一位“革命的私人”人士指出。

据了解，许多私募股权公司未能申请公开发行许可证，其中一个重要原因是治理结构。

此外，车间式私人股本公司也面临投资研究团队的稳定性问题。“在过去，私募往往暴露出许多问题，而且拆分和分手也很常见。一个团队只能有一个灵魂，任何不同意他的人都必须离开。因为私募股权公司在开始时相对较小，所以没有人想过当它们将来变大时该做什么，也不会提前考虑这个问题。当团队规模增加几十倍甚至几百倍时，原来的车间式管理显然就不起作用了。”前述大型证券公司的资产经理指出。

缺点2:运营风险控制不到位

当私人股本公司成立得更早时，它们通常规模小，人员少，而且它们都是一起创业的朋友。公司里讨论了很多事情，没有详细的内部规章制度。然而，当公司的管理规模达到一定水平时，操作风险控制问题就暴露出来了。

一些私募股权研究人员认为，当私募股权基金的资产管理规模达到10亿元以上时，有必要考虑操作风险控制。

现实是，大多数私募股权公司的经理，无论是来自基层还是公开发行，都更擅长投资而不是管理自己，因此他们的风险控制意识普遍较弱。“现在，私募股权基金的规模正在迅速扩大，风险控制保持不变的情况非常普遍。”一位资深私募股权投资者告诉《国家商业日报》。

其中，令投资者记忆犹新的是，国内著名期货交易商刘增成在2013年以超过600%的收益率超过私募冠军，在2014年遭遇滑铁卢，不顾后果孤注一掷地押注pvc空海德，最终导致空头头寸。

在刘增成“倒台”的背后，暴露出来的不仅是投资组合的缺失和投资者的激进作风，还有公司相应的风险控制机制的缺失。

事实上，在牛市中，一些私人股本公司倾向于更积极地运营。“业内一些投资经理可以将60%或更多的资金押注于几只股票。这种操作风险很大，缺乏有效的风险控制机制。产品的波动性非常高。回顾过去，走了很长一段路的外国私人股本公司通常拥有非常稳定的投资理念。”一位私人股本经理指出。

缺点3:很难通过牛市和熊市周期测试

事实上，私募股权基金是牛市扩张、熊市收缩的典型行业。对它来说，牛市和熊市的历史周期是一个杀手。“私募是一个取决于天气的行业，其投资表现主要取决于市场环境。在过去几年的熊市中，私募股权行业经历了自我收缩。例如，许多私募股权基金在2011年至2012年间死亡。如今，在“公私合营”的创业浪潮下，可以说是一片泥沙俱下，这个行业最终将面临洗牌。”一位私募股权研究员告诉《国家商业日报》。“牛市中的每个人都可以赚到大钱，但能否跨越牛市和熊市的历史周期，业绩能否持续，才是关键。随着a股牛市进入下半年，私人股本的表现可能会有所不同。”前述高级私募股权基金指出。

从传统的车间式私募模式来看，其产品线非常单一，无论是投资股票还是债券，这往往决定了当投资机会发生变化时，会受到单一产品品种的限制，抵御风险的能力较弱。同时，私募也不容易搭建起一个完整的市场平台，这就要求公司管理层具有极高的召唤能力、领导能力和整合能力。