发债时机适宜料将受市场追捧

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中国农业发展银行近日宣布，将于2015年5月14日上午利用中国人民银行债券发行系统发行15个农业发展04(增4)、15个农业发展09(增2)、15个农业发展10(增2)和15个农业发展11(增1)。其中，15农发11(增加1)是“15农发11”首次发行的债券(剩余0.96年，票面利率为3.29%)，发行总额不超过70亿元，支付日期为5月14日，上市日期为5月18日；15农发09(增2)是“15农发09”(剩余2.94年，票面利率3.99%)发行的第二批债券，发行总额不超过70亿元，支付日期为5月14日，上市日期为5月18日；15农发10(增2)是“15农发10”发行的第二批债券(剩余4.95年，票面利率3.94%)。债券发行总额不超过60亿元，支付日期为5月14日，上市日期为5月18日；15农发04(增4)是“15农发04”发行的第四批债券(剩余6.80年，票面利率3.93%)。债券发行总额不超过60亿元，支付日期为5月14日，上市日期为5月18日。此次发行的农业发展金融债券采用单一价格中标的招标方式(荷兰式)。

就宏观经济趋势而言，4月份的pmi略高于市场预期，但汇丰pmi的初始值为49.2%，这两者明显不同。从分项来看，4月份生产指数继续上升，库存和价格指数也有所上升，但需求指数不高，预期商业活动指数大幅下降。从“3？30“新政”以来，房地产销售形势明显好转，30个大中城市平均每周交易面积保持在60万平方米左右。然而，4月份房地产价格并没有明显上涨，相反，白城的住宅价格环比下降了0.01%。根据各种数据，房地产的大投资周期已经过去。2015年的主要任务是库存调整和去库存，目前的销量去库存效果值得进一步观察。自年初以来，基础设施投资一直在增加，以对冲投资增长的下滑。由于地方政府债务负担沉重，近年来地方投资大幅下降。与此同时，稳定经济增长的压力基本上落在中央政府身上。但是，目前地方债务杠杆向中央政府转移已经成为一种趋势，期望中央政府投资项目是不现实的。基础设施投资的增长率在后期更有可能保持稳定增长。总的来说，经济是否会稳定还有待观察。

从资本走势来看，自5月份以来，市场对此次降息的预期不断增强，近期发布的外贸数据和通胀数据也不如预期，表明近期经济形势不佳。在海外，美元指数已被大幅调整，因为美国经济数据明显低于预期。央行一季度货币政策执行报告指出，短期经济增长面临巨大压力，同时保持价格低位的可能性很高。在这种情况下，利率下调是不可避免的。最近，货币市场利率一直在下降。银行间7天回购利率去年3月跌至低点以下，5月12日收于2.14%，创下过去3年的新低。隔夜资本成本收于1.25%。在这种背景下，央行连续第七次暂停公开市场的常规操作。经济基本面数据不佳，未来仍可预期降息和RRR降息等政策，货币市场利率将继续维持在低水平。

具体而言，在一级市场，上周CDB发行了7只金融债券，进出口银行发行了3只金融债券，总发行规模为585亿元，CDB金融债券发行量有所增加。在需求方面，市场情绪有所恢复，买入价正常，短期收入下降更多。从发行的农业债券来看，目前中国1年期、3年期、5年期和7年期非CDB金融债券的估值分别约为3.08%、3.72%、3.92%和4.15%，市场成交额分别约为2.71%、3.58%、3.72%和4.01%。考虑手续费因素，预计本次发行的四批农业债券的收益率分别为2.60%~65%、3.50%~3.55%、3.65%~3.70%和3.95%~4.00%。

(作者:东方证券)