股市上涨具有内在的牢固基础

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“四个全面”的战略思想为经济改革和经济转型奠定了基础，改革为资本市场发展提供了制度基础，创新推动了资本市场的发展，明确的结构性发展战略扩大了长期经济增长/12365；だよ 0/，居民财富再分配为股市的增长和放缓提供了金融支持，为股市的上涨奠定了内在的坚实基础。

王鸿举

自2014年下半年以来，在经济下行压力加大的背景下，a股市场持续上涨，居世界首位。因此，有些人很难理解“经济低迷，股市上涨”的现象。

事实上，从全球的角度来看，“经济衰退和股市上涨”在中国并不是一个独特的现象。2008年国际金融危机后，美国的经济增长率没有上升到危机前的水平。然而，在美联储量化宽松政策的刺激下，美国股市从危机底部一路上涨，目前已超过危机前的高点36.7%。当前，世界能源供需格局发生了巨大变化，能源价格大幅下跌，通缩压力普遍出现在能源大国；美国、欧洲和日本的经济复苏缓慢，美国加息被推迟，日本仍处于零利率，甚至欧元区出现负利率。在超低利率的刺激下，欧洲和日本等经济体普遍存在“经济低迷、股市上涨”的现象。德国经济同比增长1.1%，低于去年第四季度的增长率。截至5月19日，德国dax指数较年初上涨了20.4%。此外，俄罗斯第一季度经济同比下降1.9%，但俄罗斯股市在去年大幅下跌后，从年初至5月19日上涨了36%。如果把这些国家的股市上涨解释为“政府托市救市”的结果，那么把中国股市贴上“政府托市救市”的标签是可以理解的。

改革和创新红利催生牛市

事实上，中国股市的崛起有着内在的坚实基础。

首先，“四个全面”战略思想为经济改革和经济转型奠定了基础。十八大后，随着十八届三中、四中全会的召开，Xi总书记的执政理念日益明确:全面建设小康社会，全面深化改革，全面依法治国，从严治党。战略思想终于成型，并深深扎根于人民的心中。为了适应和引领经济发展新常态，促进中国经济转型，进入中高速和高端发展阶段，最终实现中华民族伟大复兴的中国梦

其次，改革为资本市场的发展提供了制度基础，改革红利催生了“改革牛”。深化改革措施将使中国经济成功发展到一个形态更高、分工更复杂、结构更优化的阶段。打破阻碍各种资源要素流动和优化配置的制度障碍，建立统一的全国市场；改善收入分配结构，纠正初始收入分配的市场扭曲，完善劳动力市场和工资制度，增强社会公平，为创新型社会的到来创造条件；转变政府职能，进一步简化行政管理和权力下放，释放市场活力，激发社会创造力，促进结构调整；完善金融市场体系，发展多层次资本市场，引入登记制度，更好地发挥金融在实体经济中的支撑作用；进一步加大实体经济的减税和减费力度，通过国有企业改革整合资源，开放民间资本投资领域，将有助于提高实体经济的盈利能力。

第三，创新驱动为资本市场发展提供了新的引擎，创新红利催生了“创新牛”。目前，实体经济仍处于结构调整过程中。新产业、新业态、新产品和新课题将成为创新驱动型经济增长的新引擎，也是中国经济进入“中高端”发展的平台。在今年的政府工作报告中，首次提出了“互联网+”的概念。在早期，互联网只是作为一种访问工具和应用工具。今天，互联网已经反复演变成一个单一的生活系统或一个综合的生活平台，并渗透到我们的生产和生活中的电子商务、游戏、广告、o2o等领域。未来，物联网、大数据、云计算、工业4.0等新兴产业将迎来快速发展。政府鼓励和支持“中国制造2025”、“大众创业和创新”等政策。创新将给经济结构带来翻天覆地的变化。能够继续成长的创新型公司将打破传统的估值定价模式，成为资本市场的新星，在大浪淘沙后成为真正的大企业。从年初到5月19日，创业板指数上涨了125%，远远超过了传统行业的增长率，充分反映了投资者对创新回报的预期。

第四，明确的结构性发展战略将长期经济增长扩大了/0/。自由贸易区、“一带一路”、“京津冀一体化”、“长江经济带”等区域发展战略将加快对外投资和贸易合作，重塑中国经济布局，释放比较优势和发展潜力。自去年下半年以来，与上述概念相关的公司股价大幅上涨，这也反映了投资者的偏好。

第五，居民财富的重新配置为股市提供了金融支持，降息预计将推动资金流向股市。由于劳动力的拐点和房地产需求大周期高峰的到来，部分居民的财富将慢慢从房地产和存款转移到金融资产，直接融资的比重将逐渐增加。目前，经济下行压力较大，通胀压力缓解，降息预期推动资金流向股市。自今年年初以来，央行已经推出了两次RRR降息；4月30日中央政治局会议后，政府的稳定增长政策频繁且不断增加。今后，空的货币政策仍将根据经济增长和物价等实际经济变量以及地方政府债券互换的发展情况进行大幅调整。根据未来实体经济的运行情况，货币政策仍有足够的工具和操作来应对经济下滑。

理性地看待当前的一些风险

在认清支撑股市缓慢增长的基本因素的同时，我们也需要理性地看待一些现存的风险。首先是国际风险。美国经济复苏缓慢，美元加息预计将推迟，油价小幅反弹，年初美元大幅升值后出现大幅回调的短期影响；未来，国际油价、美国利率上升和美元价值大幅波动仍将是国际资本流动和资产价格变化的重要决定因素。第二，“疯牛病”股票市场与实体经济的背离造成政策宽松的两难境地，这可能导致宏观政策的波动，加大股票市场的波动幅度。第三，对股权融资的偏好有了很大改善，导致了道德风险和逆向选择。公司和融资项目的质量可能下降，因此有必要加强监管，严惩欺诈行为。第四，无法准确预测集体非理性泡沫的破裂。目前的创业板市场符合中国创新驱动发展战略和经济结构调整的需要，但这并不意味着它可以有一个无止境的高估值。资本市场的高估值最终会实现，而持有真正优秀的股票只是一个小概率事件。第五，登记制度的改革将从根本上改变目前的股票供应制度，缓解创业板新股的短缺。

因此，当前我们不仅要看到中国经济“新常态”下结构调整的复杂性和长期性，还要看到股市“疯狂上涨”的风险，从而使股市和经济稳定而深远。

(作者是中国社会科学院财经研究所研究员)