券商策略周报：新一轮攻势或展开 关注风格转换

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上海和深圳a股市场上周大放异彩，大盘股和小盘股联手出击。上证综指本周上涨8.10%，收于4657.60点，并稳定在4600点；深交所扩容后，表现抢眼，一周上涨9.19%，收于16045.80点，盘中创下新高，创下全年最大单周涨幅；中小板更加灵活，本周上涨13.46%，收于10，929.20点；创业板在整个一周内上涨了11.80%，并连续五周上涨，收盘时达到3516.63点。上周五，这两个城市的营业额约为1.96万亿元，接近2万亿元，创下历史纪录，突显了市场的高人气。

从行业表现来看，各行业总体呈上升趋势，其中轻工业、通信、综合、机械、农业、林业、畜牧业和渔业领涨，而银行、非银行金融、有色金属、石油石化和钢铁涨幅相对较低。就话题而言，基因测序、智能农业、工业4.0和宽带提速是最热门的话题。

蔡襄证券:

市场风格将逐渐从中小成长股转向蓝筹股。建议关注银行、房地产、建筑、建材、煤炭、有色金属、新能源、军工、环保等领域的投资机会，专题投资机会建议关注新股发行、资产重组、国企改革等领域的投资机会。

西方证券(报价002673，咨询):

上周二，上证综指的中央线突破了此前收敛三角的上轨，而macd指标再次发出了看涨信号。根据移动平均线系统的长期安排，5日移动平均线跨越10日移动平均线和20日移动平均线，许多移动平均线继续向上偏离，因此新的上涨空有望打开。

CICC:

监管当局正在对一些市场违规行为采取严格的监管措施；在政策层面，我们正在扩大市场开放，加快股票供应，引导资金均衡配置。这些措施将使相关股票在短期内面临非系统性风险，但有利于整个市场的长期稳定和健康。总体而言，我们对中期市场趋势保持乐观。

齐鲁证券:

随着监管部门对“慢牛”的不断监管和对“两业融合”监管的加强，短期大盘股将保持大幅波动趋势。目前主要推荐中小板，特别是市值低于50亿的“创业板”和市值超过200亿的“成长低估值凹陷”两种。

招商证券(报价600999，咨询):

随着第一张本地债券以远低于市场预期的利率成功发行，监管趋势不利于增长领域，而政策趋势则逐渐趋向平稳增长，市场情绪将发生转变。建议投资者押注于稳步增长措施的升级，这不仅将直接惠及金融和周期性行业，还将弥补空.的更大增长

郭进证券(报价600109，咨询)

更坚定，更少摇摆

上周五，两市成交量接近2万亿元，昨天一下子突破2万亿元，再创新高。在巨大的成交量之后，市场将不可避免地波动，机构间的博弈可能会更加复杂。

今年，第七批新股发行如期完成，新股发行速度和单笔发行规模均有所提高。5月8日，中国证监会批准了20家企业的首次申请，这是5月份批准的第二批ipo，共有23家企业，其中中国核电(报价601985，咨询)名列其中。其中，上交所5家，深交所中小板7家，创业板11家。据估计，本轮冻结资金可能在3万亿元左右。中国核电计划筹资162.5亿元人民币，这将成为五年内融资额超过160亿元人民币的首只大盘股。根据1.5%-2.0%的网上中奖率，估计被冻结的资金将在6000亿元左右。在时间安排上，根据发行程序，预计将在6月8日左右正式上市，对市场的影响主要集中在5月中下旬。然而，考虑到a股市场已经形成正反馈效应(市场收益效应→资本入市→市场收益效应)，IPO对市场的影响预计相对有限。

随着空.的歌唱，宝石不断达到新的高度如何界定非理性与顺从之间的界限？在当前创业板创纪录高点的背景下，空的歌唱在上周末再次开始。事实上，监管机构在上周末表达的意思非常明确，“所有合法进行的交易都得到认可”。然而，只有监管机构披露的信息，许多市场解释者为证监会说话，更多的只是各种错觉和怀疑。如何界定非理性与合规之间的界限，更多地取决于流动性过剩驱动的市场，而非本质上是非理性交易的结果。非理性行为导致主板、中小板和创业板指数近年创新高。那么，在这种市场环境下，我们如何才能清楚地识别非理性与合规之间的界限呢？我们认为很难明确定义。换句话说，一些股票可能不合规，但推动市场上涨的非理性行为是无法改变的。

以史为鉴，哪些因素可以推动创业板市场向下调整(10%以上)？事实上，只要我们仔细阅读a股历史市场，创业板自2010年以来已经经历了大幅调整(超过10%)。市场可以概括为以下四个因素中的一个或几个:1)流动性供应水平开始略微收紧；2)经济周期开始，配置向中上游转移；3)ipo制度的预期变化3)创业板市场市值的预期几何增长，例如，注册制度已经到来；4)交易系统预计会发生变化。如果上述四种情况中有一种发生，那么就是创业板真正危险的时候了。目前，我们对创业板趋势的看法是，未来会有危险，但不是现在。

两地的资金已经开始相互承认，新的水源已经转移，产生了中长期效益。中国证监会于5月22日宣布，7月1日开始对内地香港基金进行互认，每只基金的初始投资为3000亿元人民币。符合互认条件的基金必须成立一年以上，资产在2亿元人民币以上，在其他市场的销售规模不超过基金资产的50%。根据中国证监会的初步计算，截至去年底，约有100只香港基金符合相互承认的条件，截至第一季度末，约有850只内地基金符合相互承认的条件。我们认为，“两地基金互认”从本质上拓宽和拓宽了销售渠道，将积极引导两个证券市场的增量基金进入市场，这对a股和h股证券市场的中长期发展都是有利的。

投资建议:未来市场的盈利效果可能会下降，但这并不意味着盈利效果会消失。根据最近路演的反馈，随着主板和创业板指数创新高，今年股票基金的中位收益率达到64%，前十名股票基金的中位收益率达到170%。前五个月的回报率大大超过了2013年全年的回报率，这被许多机构投资者认为是极不正常的。这一轮市场上涨会重复2007年的高峰和下跌趋势吗？我们认为这极不可能。2007年中后期，国内经济呈现过热趋势，货币政策收紧是导致股市泡沫破裂的核心因素。目前，中国仍处于通货紧缩周期，政策可以进一步放宽。然而，最近的一系列政策较为温和，总体IPO步伐仍在预期之内。因此，我们认为市场的盈利效应在未来可能会降低，但这并不意味着盈利效应会消失。

总体环境决定了“需求超过供给，但商品稀缺而昂贵。”牛市有两种。首先是企业利润的提高，每股收益推高了指数。此时，更多的是从利润的角度来配置行业；第二个是由充裕资本推动的市场，它更依赖于流动性来改善pe。在经济周期尚未开始、流动性充裕的背景下，建议从“增长+想象空空间”的角度加大配置力度。我们将本轮牛市开始的根源归因于第二种情况。我们建议，投资者应该更加坚定，不要犹豫不决，更多地关注与经济结构调整和改革相关的领域和主题。如军事工业(卫星导航、航空母舰等。)、计算机、媒体、电气设备、医药等。此外，事件驱动的主题也值得关注，如2015年国际大数据产业博览会、第19届软件博览会带动的主题投资机会、国企改革顶层设计方案1+n、中国电力投资公司与中国核电合并组建的新公司或正式上市。

广发证券(报价000776，咨询)

如果你想，泡泡是逃不掉的。

上周，我们去了北京，与近30家机构客户进行了沟通，我们觉得我们似乎观察到了越来越多的“泡沫”即将破裂的信号。例如，非减持数量正在迅速上升，新股票账户的数量在此前的飙升之后最近开始放缓，监管机构对股市异常交易的容忍度正在下降。因此，即使是满仓的相对受益投资者也有自己的“逃生秘诀”:(1)遵循领先战略。比如，很多投资者认为“乐视不会涨，但创业板不会涨”，这时乐视(报价300104，咨询)股价已经暴跌，所以应该退出；(2)坚持“真实增长”战略，虽然一些投资者的头寸极度偏向小盘股增长，但他们正逐步退出一些纯粹讲故事的“伪增长”结构，进一步向“真实增长”靠拢。他们认为，即使在“泡沫”破裂后，这些“真正的增长”最终还是会出现，他们可以保持更多的内心平静。在这方面，我们目前的观点是:

首先，当“泡沫”膨胀时，你无法逃脱

诚然，随着市场的故意上涨，越来越多的空利润因素可以观察到，但空利润是形成泡沫的必要条件。因为在牛市中后期，股市往往会对负面信号给予正反馈，这将摧毁理性投资者的正常投资理念，使大多数人疯狂，并将市场推入一个自我强化的“泡沫”阶段。

其次，当“泡沫”破裂时，你无法逃脱

从国内外的经验来看，当利润空频繁出现时,“泡沫”往往上升最快，但当利润空耗尽时，泡沫真正破裂。然而，当“泡沫”真的破裂时，大多数投资者都陷入了瘫痪，他们会认为“空之前盈利时，市场在上涨，但空没有盈利时，市场下跌也无妨，市场会再次上涨”，因此他们基本上不会减少头寸。然而，当市场真正经历向下调整时，“市场价值和预期的正螺旋”将被逆转为“市场价值和预期的负螺旋”。股价下跌使上市公司难以以高估值筹集资金，预期的恶化将导致股价进一步下跌。这时，衰落往往是持续而激烈的，想逃避的人无法逃避。

一些投资者所谓的“逃离提示”并不一定奏效:首先，对于“跟随领先策略”，在“泡沫”阶段，往往是领先轮上升，领先轮下降，新的领先轮再次上升，因此很难准确提示放仓时间。例如，主板自去年以来的崛起经历了航空空、经纪公司、“一带一路”和南北车的领先切换，而创业板自2013年以来的崛起也经历了媒体、医疗、新能源汽车、军工、软件和乐视的领先切换。其次，对于“坚持真实增长战略”，一旦股市“泡沫”破灭，“真实增长”的股价也会受到严重冲击。成功之后，它可能经历了几代投资者的变化。

3.如果你想，“泡泡”是逃不掉的，但是既然大多数人都逃不掉，他们应该放松一下，投入进去吗？

保持乐观判断，对第二季度大盘股和小盘股保持乐观。今年下半年，一旦房价和通胀上升，可能会引发大盘股的回调和小盘股的“最后疯狂”。在大盘股中，特别建议关注估值尚未完全修复的行业(银行、煤炭、有色金属和化工)；在小盘股中，特别推荐关注那些需求和供给同时扩大、最符合产业转型方向的行业(医疗服务、网络媒体、软件、电子、环保)。

国泰君安

放下你的梦想，关注未来

经济:预计第二季度经济政策将趋于稳定。5月份，汇丰的初始pmi49.1略高于之前的数值，但低于市场预期；“3·30”楼市新政后，房地产销售出现反弹，但土地购买和投资均不景气；人民币走强，出口行业受损；商品价格低，企业不愿意补充库存。自5月以来，稳步增长明显加快，有助于第二季度经济企稳。

价格:通缩已经缓解，但货币政策尚未受到限制。生猪价格上涨主要是由于供给不足和需求疲软；由于美元的调整，大宗商品价格的上涨不但没有逆转，反而出现了反弹。目前，中国正在摆脱通货紧缩的底部区间，这在可预见的未来不会对货币政策构成限制。

货币:流动性充足，短期利率大幅下降。人民币走强缓解了资本外流的压力，并叠加了贸易顺差的下降。4月份，金融机构外汇账户增加324亿元，比上月增加1889亿元。流动性充足，r007突破2%。如何抑制长期传导实体是货币政策的主要任务。

政策:经济已经触及政策的底部，自政治局会议以来，稳定增长的政策被频繁采用。据估计，2015年将有两次降息和三次RRR降息。

市场:中国经济正处于转型时代的蝴蝶变化前夕，“转型牛”和“改革牛”聚集希望，放飞梦想，着眼未来。在经济基本面稳定之前，增长部门将继续引领周期部门。最大的不确定性来自短期的监管和长期的经济基本面。近年来，中央企业重组重点突破，国有企业改革、市政债券置换、三大区域战略稳步推进、七大重点投资项目、制造业2025、军工、“互联网+”、环保、银行业等。

东方证券(报价600958，咨询)

配置蓝筹股正是时候

市场即将进入泡沫阶段，但这主要是一个结构性泡沫。投资者通常使用总市值与国内生产总值的比率作为衡量股市泡沫的指标，120%通常是衡量泡沫是否持续的关键数字。目前，股票的总市值占去年国内生产总值的98%。因此，我们认为a股市场即将进入泡沫阶段。目前，市场的焦点是主板和创业板之间的结构性问题，即是否存在结构性泡沫。目前，创业板和中小企业板的市值占上海证券交易所a股的41%，甚至创业板的市值占上海证券交易所a股的14%。然而，创业板与上交所a股的市盈率是7倍，甚至创业板与中小企业板和上交所a股的算术平均市盈率也超过5倍。从这个角度来看，a股市场的泡沫主要是在创业板。

创业板的泡沫并非完全不合理。对比2013年以来创业板的相对估值变化，创业板和上交所a股的最高价值比是2014年2月24日。目前，虽然创业板指数处于历史高点，但创业板与上海a股的相对估值尚未达到历史高点。这也意味着过去对创业板高增长逻辑的推测并非不合理，给创业板一些泡沫也并非不合理。

创业板部分股票的泡沫引起了管理层的关注，蓝筹股的配置正是时候。目前，管理层不断提示风险，抑制标的物投机的意图显而易见。因此，我们认为创业板的一些股票是不安全的，即使泡沫是合理的和短期的。从安全性和趋势性的角度来看，目前我们突出蓝筹股的机会，推荐金融、房地产、有色金属、交通、电力等蓝筹股。

长城证券

牛市的延续节奏已经改变

关于大家伙上市的意见:中国证监会22日宣布，批准了包括大家伙中国核电在内的23家企业的初始申请。5月21日，中国证监会公布了国泰君安的招股说明书，按照目前23倍的市盈率计算，融资金额将达到300亿元，这将成为自2010年7月中国农业银行以来规模最大的a股ipo。从历史上看，除了2010年的中国农业银行和2009年的中国建设(报价601668，咨询)之外，2007年的首次公开募股超过了300亿，其中包括668亿元的中国石油(报价601857，咨询)。然而，就目前的基金监管框架而言，牛市还远未结束:首先，在当前经济低迷的情况下，基金将继续保持宽松的基调不会改变；其次，中国利用资本市场完成企业转型的目标仍在进行中。

牛市在继续，但节奏在变:与转型和改革相关的牛市逻辑没有变，只是节奏变了。由于创业板和中小板指数未来可能继续创新高，市场将更加关注企业承诺的业绩在未来能否兑现，对安全性的要求会更高，中小板和创业板个股的概率会进一步增加。

从主板来看:根据资本数据，它仍能支撑市场今年30%-50%的空房市涨幅。

至于对风格的判断，我们不认为会有极端的风格变化，而维持两翼和齐飞的判断。第一类是以长城证券蓝筹50指数为代表的中小板，表现有保证，增长迅速，市场价值增长潜力巨大；第二类基于博弈，符合政府转型思路的稳定增长方向，如新能源汽车、环保、供水、城市管网等。

海通证券(报价600837，咨询)

永不抛弃，永不放弃

首先，这是一个“中国梦”的牛市

上周，上证综指和成长型企业市场指数创出新高。这种牛市本质上是一种反映转型的“中国梦”，就像美国20世纪80-90年代、日本20世纪70-80年代和台湾20世纪90年代一样。创业板表现更好的原因是代表转型方向的高端制造业和医药集中在创业板。目前的创业板类似于1996-2001年的家电行业和2005-2007年的房地产连锁行业。

5月22日，中国证监会针对6种市场操纵行为，今年第三次部署“2015年证券监管法律网专项执法行动”。一些投资者担心，这是监管当局对股市的降温甚至打压，尤其是对近年来大幅上涨的创业板而言。事实上，这是中国证监会在4月24日和5月8日两次部署专项执法行动后的第三次。这是净化市场环境的持续行动，而不是针对创业板的“定向冷却”。

其次，牛市正在上升，并走向泡沫

上周末的第二个重要消息是，有媒体报道称，“一家经纪公司于5月22日紧急发布内部通知，要求全面自查自纠，参与场外融资相关业务，包括进入恒生银行系统，为场外融资提供服务。”这实质上是担心资本进入市场的逻辑将被摧毁。目前，消息已经澄清，我们相信，在牛市逻辑没有被破坏的前提下，资本入市的趋势不会中断。

内地和香港对相关基金的相互认可将有助于a股国际化，而公共基金的扩张将提振新的蓝筹股巨头恒强。通过观察购买公共基金的方式，我们可以发现基金的市场进入正在加速。从2015年以来新设立基金的分类比例来看，成长型投资基金的数量和规模分别占62%和70%。事实上，当前基金追求新兴增长的行为与2007年偏好金融地产蓝筹股的行为完全相同，后者本质上对主导产业的未来前景持乐观态度。

第三，策略:不放弃，不放弃

“奶牛”实现了自己的梦想，在主战场和副战场上打下了良好的基础。从本质上讲，这轮牛市是实现转型的“中国梦”。2012年12月，在以技术进步为新驱动力的全球增长重组背景下，以创业板为代表的新兴产业率先崛起。2014年7月，国家治理得到改善，改革加快，增量资金进入市场。从历史来看，牛市的结束源于主导产业发展动力的枯竭。中国的转型才刚刚开始，资产配置和转移才刚刚开始。还有很长的路要走。该指数累计一定涨幅后，噪音自然会加大，国内主要政策基调没有改变，海外也没有突然变化的因素，所以不用太担心。跟随牛市的趋势比猜测短期拐点要好。

每次牛市中表现最好的一定是当时的主导产业。当前转型牛的主导产业是技术演进、政策支持、与人口周期相对应的“互联网+”以及先进制造业、医疗服务等。，这些都集中在创业板，这是主战场。牛市是水涨船高，主板有同样的机会，这是政策催化的主题和一个辅助战场。目前，上海仍是最有希望的地方，同时关注国有企业改革的主题。

平安证券

或者酝酿夏季攻势

监管对短期市场的影响在于结构而非趋势:1)对于市场趋势，类似的监管冲击是一种超价值冲击，短期交易风险增加但不会改变市场趋势，因此再次强调要保持牛市思维。2)此次对部分高价位股票和主题股票的严格调查，对短期创业板交易的负面影响更为显著。3)从可能的影响来看，我们认为短期绝对受益者和增量资金可能会退出一些成长型话题，这将对持有成长型股票的相对受益者产生一定的负面影响；主板的低估值在交易和配置或阶段中相对占主导地位。4)创业板的繁荣源于创业板、创业板和风险资本市场三位一体的股权财富扩张，以及上市公司在交易层面的市值管理效应。

此外，这些资金表明市场风险是有限的。从结构上看，如果市场预期长期利率会进一步下降，那么主板蓝筹股和滞胀板块可能更值得关注。

市场要么正在酝酿夏季攻势。我们认为:1)为了保持对市场的相对乐观判断，主板短期蓝筹股将在结构上表现突出，对监管的影响更多地体现在对前期收益巨大的成长股的影响上；2)短期主板的反弹更多的是一种交易配置层面的行为。从内在价值因素来看，由于增长基本面仍需等待，蓝筹市场的中长期出路在于利率下调和改革政策。考虑到政策预期和资金变化，我们认为上证综指短期内将会相对走强，或者新一轮市场正在酝酿之中。3)建议在短期和短期特定配置中关注补偿性增长部门。金融、有色金属、建筑和电力设备应在行业中选择。主题应该是国有企业改革。成长股可以利用此次回调关注医疗服务和新能源。