牛市风险：嫩韭菜也是韭菜（社论）

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上周，中国股市创下七年来的新纪录，一举突破4000点。周五，上证综指在经历了几次下跌后，最终收于4034.31点。与此同时，围绕中国股市的噪音又开始了。在广场舞中跳舞的阿姨越来越少，在20世纪90年代有更多的新参与者。甚至有声音说，股市的“动物精神”回来了。当然，一些媒体开始关注嫩韭菜如何对抗老韭菜。

这是中国股市久违的新气象。在过去几年的沉寂之后，乐观的声音最终将悲观的声音推到了角落。在盈利效应的刺激下，甚至一些券商也开始了“万点梦”，不少人梦想在这股涨潮中将其资产翻一番。

当然，也有很多人对这波上涨持怀疑态度。最大的疑问之一是，当经济指数不乐观时，这波上涨是如何发生的。我们很容易得到数据，包括中国在内的新兴市场今年及以后几年的经济增长率并不理想。几天前，国际货币基金组织宣布，未来五年新兴市场的潜在增长率将降至5.2%；在今年的全国人民代表大会期间，中国政府也将2015年的增长率降至7%。尽管中国第一季度的经济数据尚未发布，但对经济可能放缓的预期已通过不同渠道发布。如果股市是经济的晴雨表，这个晴雨表是不是出了问题？

这种“反常”现象甚至使一些经济学家未能抓住这个上升的机会。事实上，说股市是经济的晴雨表就像说股市是经济预期的晴雨表，更准确地说，它是货币的晴雨表。当资金流入股市时，我们预计股市会上涨；当钱离开时，你必须担心它是否会下跌。从货币的角度来看，当我们看到去年以来中国股市的上涨时，逻辑要清晰得多。

证监会发言人称之为“多种因素的综合反映”，包括“市场对经济增长“扶底”、金融风险可控的认识”，以及“全面深化改革、市场流动性充裕、资本利率下降、中小企业上市公司盈利能力提高等。”。换句话说，不妨用一句话来概括:经济衰退“推动”了牛市。

解决办法是什么？有两个层面:首先，经济低迷将迫使改革。这场全球经济危机对中国的直接影响是外部市场突然变窄。中国的产能过剩和其他问题加速了内需扩张、经济转型、升级和改革。新政府加大了改革力度，改革措施频繁出台，力度不断加大，从而降低了危机进一步恶化的制度风险。其次，宽松的货币政策已经成为市场的主流。央行RRR降息的信号令市场预期货币宽松，这自然会反映在股市的上涨上。

严格来说，改革和宽松只是外部条件。否则，我们无法解释为什么它从2015年初就在这个节点爆发了。内在动机是股市上涨迎合了一般的心理预期。在当前形势下，股市上涨是好事。一是可以部分恢复企业融资功能，促进经济输血；两者都能化解企业和政府的债务风险；三是可以降低资本外流的风险；它们也迎合了整个社会所渴望的“财富效应”。当各方面都有要求时，这种好事很难不被追求。

有了这个解释，我们可以很容易地发现，这一波股市上涨已经成为一种趋势，高点也不是不可能的。即使我们只考虑心理惯性，我们也不必担心在不久的将来从牛到熊的大逆转。然而，应当指出，如前所述，股票市场是经济预期的晴雨表，目前股票市场的上涨是基于未来若干时期的经济趋势。对未来经济和资本的良好预期为当前的牛市铺平了道路。对未来经济形势的分析和判断仍然可以作为下一步操作的依据。

也就是说，尽管过去的“多种因素综合”推高了股市，但这仍取决于未来的多种因素能否继续支撑股市的高位运行。这些在资本市场上成功融资的企业能否依靠这种短期输血来恢复他们的造血功能。与此同时，我们还应该考虑是否有一个在国际上抽血的漏斗，以及是否有一个新的渠道(如房地产)来吸收中国的一些血液。否则，很难说我们不会遇到新的大泡沫。

当然，对于投资者来说，股市中的空头和多头都有自己的投资机会。熊市可以赚钱，牛市也可以赔钱。关键是要有自己的赚钱方式。如果你在跳广场舞，突然被赚钱的效果所吸引，你应该把广场舞作为自己的主业，不要盲目地成为收获的韭菜。那些以超高杠杆获得高额利润的赌徒应该认真评估自己的风险承受能力。