急涨告一段落 乐观中留份清醒

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财政部22日招标的5年期国债展期需求可以接受，收益率基本符合预期。同一天，一级和二级市场追赶市场的热情下降。市场参与者指出，最近几天，债券收益率迅速大幅下跌，他们对RRR减息等有利条件做出了迅速而充分的反应。在股市繁荣和供应释放加速的背景下，对空.债券收益率的短期下跌盲目乐观是不明智的然而，从中期来看，债券牛市尚未结束，收益率波动的总体下行方向也没有改变。

需求仍会热情降温

22日上午，财政部举行了第二次5年期固定利率国债和15种有息国债的展期招标。根据市场消息，本期新增国债加权中标率为3.2427%，边际中标率为3.2951%，整体投标倍数为1.94，边际投标倍数为3.13；第一次发行300亿元，第二次增发4.1亿元，实际发行304.1亿元。

与二级市场利率相比，5年期国债的收益率仍略低。根据中国债券到期收益率曲线，21日银行间市场五年期固定利率政府债券收益率为3.2857%；22日，二级市场15种有息国债03的最佳双边报价为3.32%/3.26%。此外，中标利率接近市场预测的平均3.25%，没有超出预期。从投标倍数来看，这一水平比当月发行的3年期和5年期记账式国债高出近两倍。

从目前国债的竞价结果来看，目前国债的竞价需求是可以接受的，一级市场总体上延续了上周以来的升温趋势，但也可以看出市场追涨的热情已经降温，竞价利率不再明显低于二级市场水平。

短期理性和中期乐观

在经历了前两天收益率的快速下跌后，债券二级市场的交易也开始回归理性。22日，银行间市场即期债券收益率基本稳定。在国债市场上，15种有息国债05的交易利率为3.41%，补偿期接近10年，与前一交易日末的3.415%相比变化不大。然而，在前两个交易日，该债券的交易利率分别下降了10个基点和4个基点。就政策性金融债券而言，广受欢迎的15年期国开05一路从3.94%涨到3.96%，而前一天收盘时为3.91%，收益率已经反弹。在前两个交易日，这些债券分别下跌了12个基点和5个基点。

市场人士指出，本周前两个交易日，债券收益率大幅快速下跌，对RRR降息等利好条件反应迅速、充分。从中国债券的收益率到到期日曲线来看，10年期银行间债券的收益率在21日的两个交易日下降了近30个基点，3.79%的收益率仅比今年2月底的3.66%的低点低了13个基点。在这种情况下，获利回吐将不可避免地发生在交易大厅，从而抑制利率的进一步下降。同时，也有一些不利因素限制了机构追求增长的积极性。第一，股市仍在如火如荼地进行，交易量仍然很高，表明资金的风险偏好仍然很高，资金从股市向债券市场的转移不容忽视；第二，本周利率债券的供应量仍然不低，所有国债和各种政策性债券都投入了战斗，计划发行总额在一周内达到1530亿元。随着地方债券发行的开放，供给冲击将进一步显现。

市场人士指出，在股市繁荣、供应释放加快的背景下，对债券收益率的短期下跌盲目乐观是不可取的。然而，从中期来看，债券牛市尚未结束，收益率波动的总体下行方向也没有改变。目前，经济基本面依然疲软，货币政策仍有进一步放松的可能。仍然值得期待的是继续降低RRR利率和降低利率，这为债券收益率的下降趋势提供了想象空间。然而，央行大幅下调存款准备金率明显压低了资本利率中心，使得债券套利空重现。此外，上周的债券走势证明，股市和供给冲击并不是债券市场的决定性因素，大多数机构认为，相关部门将出台支持地方债券发行的政策，地方债券供给不会成为洪水猛兽，相关部门不会让供给冲击导致市场利率大幅上升。综上所述，我们不应该低估股市分流和供给冲击的影响，但我们也不应该低估债券的价值，因为债券的牛市仍在进行中。